5月13日，年(nián)内(nèi)首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称(chēng)，其累计有效(xiào)认购(gòu)申请份(fèn)额总额(é)超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特(tè)估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年(nián)一(yī)季度，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方(fāng)式等(děng)问题成为(wèi)市场关注焦点(diǎn)，中国基(jī)金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特(tè)估”这(zhè)些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发(fā)行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报的央国(guó)企基金(jīn)在排(pái)队(duì)入市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的(de)一(yī)个催(cuī)化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发(fā)行，和(hé)诸多主题基金的申(shēn)报发行，我认为确实(shí)会成为(wèi)引爆行情(qíng)的催化剂(jì)，基本面(miàn)、资金(jīn)面、政策面(miàn)都在向好，下半年(nián)，中特(tè)估(gū)有可能(néng)独(dú)领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基金章恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基(jī)金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)就(jiù)表(biǎo)示，近(jìn)期(qī)密集申报的国央(yāng)企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代(dài)能(néng)源”几(jǐ)大(dà)主(zhǔ)题，这样的布局可以更(gèng)好支持(chí)央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将成(chéng)为行情进(jìn)一(yī)步上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募(mù)基金发(fā)行整体平(píng)淡，近期多只国央企主题基金申(shēn)报和发行，行情火热(rè)下将(jiāng)为市场带来增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅认为，公募(mù)基金积(jī)极布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠(dié)加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司的(de)投资(zī)价值凸显，该主题(tí)的(de)基金将为(wèi)投(tóu)资者提供更丰富的工具(jù)以参与到央(yāng)国企投资。另一方面(miàn)是落(luò)实公(gōng)募基金行业(yè)高质量发(fā)展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导更多资金参(cān)与央(yāng)国企改革，更好(hǎo)发(fā)挥公募基金服务(wù)资本(běn)市(shì)场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央(yāng)企相关标的(de)和板块(kuài)带(dài)来(lái)增量资金(jīn)，提升(shēng)交易活跃度，有望成为(wèi)中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛(sài)道(dào)

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估(gū)和(hé)人工智(zhì)能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下(xià)，一些基金经理开(kāi)始调(diào)仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理(lǐ)章恒直言(yán)，自(zì)己目(mù)前重点关(guān)注三大行(xíng)业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工(gōng)，这三大行(xíng)业主要(yào)是央企或地方(fāng)国资(zī)所在的行业(yè)，民营(yíng)企(qǐ)业占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基(jī)于行业本身基本面在今年会有(yǒu)重大的向上变化的(de)机会(huì)，比如(rú)火电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益(yì)于(2000克是多少斤 2000克等于多少公斤yú)今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革的推进，大(dà)概率这些企业(yè)会进入(rù)一个提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的(de)成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也(yě)非(fēi)常(cháng)吻(wěn)合，为在(zài)下半(bàn)年抓住这波(bō)中特估的投(tóu)资(zī)机(jī)会做好了准备。

　　“去(qù)年(nián)年底已开始重视中特估的投资机(jī)会，判断中特估的机会未(wèi)来三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也(yě)就是今年以数字经济和“一带(dài)一(yī)路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高(gāo)的品种(zhǒng)，将会(huì)迎(yíng)来普涨性的(de)机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主题性机会消(xiāo)散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层设计对国(guó)央经(jīng)营(yíng)管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经(jīng)营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央(yāng)国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘(jué)公司(sī)经营层面可能发生显著(zhù)正向变(biàn)化的个股提(tí)前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露(lù)出(chū)不少基金在行动。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报(bào)前(qián)十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股票(piào)市值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金的(de)持仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计了各(gè)基(jī)金主动(dòng)加仓“中特估(gū)”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估(gū)”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中特估”概念股，但在一(yī)季(jì)度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计也(yě)显示，一季(jì)度主动偏(piān)股型公(gōng)募基金(jīn)对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的(de)新高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的(de)股票库

　　可(kě)以说中国特(tè)色估值体系，正深(shēn)刻(kè)影响基金公司的投研，落实到日(rì)常的(de)投研(yán)流程(chéng)和实践之中，不(bù)少(shǎo)基金公司在加大投研力(lì)量(liàng)，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层(céng)设计改(gǎi)变研究员过去对国央企的固定思(sī)维，需要实地考(kǎo)察国(guó)央企，并且(qiě)需要利(lì)用当前国央企愿(yuàn)意交流(liú)的(de)契机，多花(huā)精(jīng)力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要(yào)求研究(jiū)员将自己(jǐ)所覆盖行业的(de)所有国央企构建(jiàn)专门(mén)的(de)股票库(kù)，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括考察其(qí)实地调研的(de)的成果，了解国央(yāng)企(qǐ)经(jīng)营(yíng)思路和财务导向(xiàng)的(de)变化，结(jié)合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的(de)重视(shì)。他(tā)表示(shì)，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了更(gèng)深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业(yè)产业结构、主体持续发展能力(lì)等方面所(suǒ)体现的鲜(xiān)明中国(guó)元(yuán)素(sù)和发展阶(jiē)段(duàn)特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构(gòu)建的具有时代特征和中(zhōng)国(guó)特色、符合(hé)国家战略(lüè)导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是这个概念所涉及到的(de)行业和(hé)公司(sī)，一直在发生(shēng)的变化。”万(wàn)家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基(jī)金一直非常关(guān)注传统产(chǎn)业的变化(huà)，诸如煤(méi)炭、金融、建筑(zhù)等多个(gè)领域，因此(cǐ)也(yě)是一定能够(gòu)抓住中特(tè)估这波行(xíng)情的机(jī)会(huì)的。同2000克是多少斤 2000克等于多少公斤(tóng)时，随(suí)着时局的(de)变化，也(yě)在增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合(hé)信基(jī)金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春表示(shì)，积极(jí)践行中国特色的(de)估值体(tǐ)系是资本市(shì)场使命，投(tóu)资者需要学习领会并针对原有的(de)估值体(tǐ)系(xì)进行改造(zào)，以适应现实的需要(yào)。明确该(gāi)体系的框架是(shì)第(dì)一位的工作，合理设置指标也非(fēi)常重要，投资者的认(rèn)可和实(shí)施是最终该体系(xì)能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是(shì)很大的认知误区，市场化认可是基(jī)本的常(cháng)识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民(mín)经济的(de)支柱(zhù)，国企央企发(fā)展(zhǎn)要符合国家战略发(fā)展(zhǎn)发向，更需要(yào)承(chéng)担(dān)社会公共(gòng)责任等。而这些都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理(lǐ)认为，对于(yú)国央企的(de)估值(zhí)方式要充(chōng)分体现企业的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值，目前(qián)已经形(xíng)成了初步(bù)的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会价值、符合国(guó)家战略发展的(de)价值？首要任务就构建中(zhōng)国特色的价值(zhí)评价体系，改变从以私人股东权益出(chū)发，现金流折(zhé)现(xiàn)为主要方(fāng)法的(de)单一价值估(gū)值体系，转向社会整(zhěng)体价值(zhí)观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内(nèi)团(tuán)队对于中国特色ESG披(pī)露与评(píng)价(jià)体系不(bù)断探索(suǒ)，结合(hé)国际通用(yòng)规则，目前已经形成(chéng)了初步的(de)企业社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》2000克是多少斤 2000克等于多少公斤、《中央企业(yè)上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特估(gū)”应该是注重(zhòng)企业价值的(de)可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等要素(sù)对企业稳健成(chéng)长的重大(dà)意义，重(zhòng)视(shì)稳(wěn)定的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科技(jì)创新对(duì)提(tí)升(shēng)企业(yè)内在价值的积极(jí)作用，这样有利(lì)于提高估(gū)值(zhí)定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等(děng)实务工作中，都有成熟的量化指标可(kě)以使(shǐ)用(yòng)，包括净资产收益率、营(yíng)业现金比率、资产负(fù)债率、研发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李(lǐ)欣更细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估(gū)值判(pàn)断上有(yǒu)变化，尤(yóu)其是估(gū)值的方法和指标上，他认(rèn)为其包(bāo)括产业(yè)链上下游的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵向(xiàng)和横向(xiàng)上(shàng)的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可持续发展(zhǎn)等各种(zhǒng)因素与企业价值的(de)关系。这(zhè)些因素在对估值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国(guó)特色的估值(zhí)体系与(yǔ)传(chuán)统的估值(zhí)体系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化(huà)，还有估(gū)值结论(lùn)和估值判(pàn)断的变化，都(dōu)是为了更好(hǎo)地适应中国的市场和经济特(tè)点(diǎn)，提供(gōng)更(gèng)精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要(yào)在实践(jiàn)中进(jìn)行探索(suǒ)，目前(qián)尚没有公认的指标可以使用。

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