金(jīn)融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中(zhōng)国首(shǒu)席经(jīng)济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)低(dī)通胀可能是我们的(de)优势(shì)，至少给决策层提(tí)供了充(chōng)足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月，并且没(méi)有(yǒu)采取强刺激(jī)，更多靠内生(shēng)动力，由于(yú)我(wǒ)们(men)产能充(chōng)裕，供给端(duān)恢(huī)复略快于(yú)需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于(yú)物(wù)价(jià)相对温和的(de)水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫(yì)情之(zhī)后(hòu)货币政策强刺(cì)激，带(dài)来(lái)高通(tōng)胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉过正(zhèng)的(de)加息过程又带(dài)来银行(xíng)业震(zhèn)荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给(gěi)决策(cè)层提(tí)供了充足的(de)政(zhèng)策空间(jiān)，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近期中国通胀水平较低可以看得(dé)更(gèng)乐观一(yī)些，不必(bì)担心中(zhōng)国(guó)会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需要经济环境(jìng)有(yǒu)明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩(kuò)产(chǎn)和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么(me)也没(méi)有(yǒu)特别(bié)明(míng)显(xiǎn)改善？邢自(zì)强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年(nián)份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年(nián)的水平，要(yào)恢(huī)复到原来的轨迹(jì)上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服(fú)务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年(nián)底的坑，还没有(yǒu)回(huí)到潜(qián)在增速上(shàng)，只有(yǒu)回到潜(qián)在增速上才(cái)能够逐(zhú)步(bù)消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务(wù)性行业可能要逐季(jì)恢复，大概在(zài)今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统计局(jú)公布3月物价数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数(s嫦娥二号拍到外星人已经证实hù)）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引发了(le)关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先于嫦娥二号拍到外星人已经证实经济数据，反映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一季度(dù)金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹澜(lán)回(huí)应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一(yī)般(bān)具有物价水平(píng)持(chí)续负增(zēng)长(zhǎng)、货币供应量(liàng)持续下降的特(tè)征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物价(jià)仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近(jìn)期的(de)物价回(huí)落是因为经济(jì)基本面(miàn)和高基数(shù)等(děng)因(yīn)素。邹澜进(jìn)一步(bù)解(jiě)释，一方面，供给(gěi)能力(lì)较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内(nèi)生产持(chí)续加快(kuài)恢(huī)复(fù)，物流畅通保(bǎo)障到位，特别(bié)是“菜(cài)篮(lán)子”“米(mǐ)袋子(zi)”供(gōng)给充足(zú)。另(lìng)一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应也(yě)有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去(qù)年(nián)3月国际(jì)油价暴涨和国内(nèi)鲜菜(cài)价(jià)格反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较(jiào)快增长与物价回(huí)落并(bìng)存，本质上受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳健货(huò)币(bì)政策注重从供给侧(cè)发力(lì)，去(qù)年以来支(zhī)持稳增长力度持续加大，供给端见(jiàn)效(xiào)较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应(yīng)传(chuán)导(dǎo)有一个过程，疫(yì)情反复扰动(dòng)也使企业和居民信心嫦娥二号拍到外星人已经证实偏(piān)弱，需求端(duān)存(cún)有(yǒu)时滞。总体看(kàn)，金融数据领先(xiān)于经济(jì)数据，实际(jì)上反映出供(gōng)需恢(huī)复(fù)不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济(jì)没有出(chū)现通(tōng)缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经(jīng)济数据发布会(huì)上，国家统(tǒng)计发言(yán)人付(fù)凌(líng)晖(huī)就近(jìn)期市场热(rè)议的中(zhōng)国经济(jì)是否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的(de)来看，当前中国经(jīng)济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶段(duàn)来(lái)看，物(wù)价会稳(wěn)步恢(huī)复，价格(gé)带动(dòng)会逐(zhú)步增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称(chēng)，从价格(gé)表现来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗(zōng)商品价格(gé)涨幅较高，再(zài)加上(shàng)国内受疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致去年二季度(dù)CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但(dàn)这不说明(míng)通货紧缩。随着下半年影响因素逐步(bù)消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始回升。

　　中金(jīn)公(gōng)司称，“我们(men)看到的是回暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难(nán)持续，货(huò)币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了(le)服务业和其(qí)他不(bù)可(kě)贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标(biāo)之一(yī)。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还(hái)是居民资产(chǎn)负债(zhài)表的边际(jì)变化而言，居民(mín)消费(fèi)能力和(hé)购(gòu)房意(yì)愿在防(fáng)疫(yì)政(zhèng)策优化(huà)后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱看(kàn)似反常，实则反映疫(yì)后(hòu)复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前(qián)的物价下行不是通(tōng)缩，而(ér)是与基数效(xiào)应、前期非经(jīng)济(jì)政策对企业(yè)家信心(xīn)的冲击(jī)以(yǐ)及疫情(qíng)后(hòu)居民风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有关。当(dāng)前(qián)中国(guó)经济仍在(zài)持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下(xià)，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是个伪命(mìng)题(tí)。货币走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格(gé)上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不(bù)仅于事无补，反而推高(gāo)不(bù)良(liáng)债(zhài)务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通(tōng)缩”复(fù)苏的(de)本质是货币(bì)与有效需求或供给(gěi)的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出(chū)谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色变化(huà)、海(hǎi)外市场转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预(yù)期波动率再(zài)次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至(zhì)5月(yuè)之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延(yán)续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然有小(xiǎo)幅(fú)下行空间，权益成(chéng)长风格(gé)会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促成成(chéng)长(zhǎng)牛的重要(yào)外部因素，物价水平的回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在(zài)传统周期行业(yè)景气(qì)低(dī)迷(mí)的(de)环境下，产业周期上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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