文美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗rong>丨明明 章立聪(cōng) 余经纬(wěi)

　　跨季结束后(hòu)资(zī)金利率(lǜ)自低位(wèi)持续(xù)上(shàng)行，即便税(shuì)期结(jié)束(shù)，资金利率却仍未回落(luò)，反而进一(yī)步(bù)走高。我们认为(wèi)主要(yào)是源于：①货币政策力度边(biān)际转弱；②税(shuì)期走款(kuǎn)叠加4月信贷投放情况较好，导(dǎo)致银行(xíng)资金融出意愿与能力降(jiàng)低。③资金较为(wèi)拥挤导(dǎo)致债市敏(mǐn)感度增加。考(kǎo)虑假期和月末(mò)因素，预计短期内，资金利率下行空间有限，波动(dòng)幅度加大，建(jiàn)议投资者关注资金(jīn)面的边际变(biàn)化，警惕流(liú)动性大幅收紧对债市情绪以(yǐ)及头寸管理的影响。

　　▍近期(qī)资金(jīn)利率持续上(shàng)行。

　　跨(kuà)季(jì)结束后资金利率自低位持续上行，4月18-19日(rì)税期缴(jiǎo)款(kuǎn)，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期结束后却(què)并未(wèi)回(huí)落(luò)，4月21日(rì)冲高至2.27％，隔夜利率(lǜ)上行幅度(dù)更大。从隔夜(yè)利(lì)率角(jiǎo)度观察(chá)，银行与(yǔ)非银机构间(jiān)流动性分层现(xiàn)象弱化；此外(wài)，隔夜利率与(yǔ)7天利率的期限利差也(yě)明显(xiǎn)压缩(suō)，DR001与DR007甚至已经倒美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗挂(guà)。我们认为税期结束，资金不松，主要有以下几点(diǎn)原因：

　　▍其一，货币政策力度边(biān)际转(zhuǎn)弱。

　　稳健的货币政策坚持以我为主、稳字(zì)当头(tóu)，保持货币信贷合理增(zēng)长，确保利率水平合适，在(zài)追(zhuī)求经济提振(zhèn)的同时，也注重防范市场过热带来的金融(róng)风险。在(zài)满足广义流动(dòng)性供(gōng)需匹(pǐ)配的前提(tí)下，货币工(gōng)具力度可(kě)能会(huì)有所(suǒ)回(huí)摆。从央行的具(jù)体操作上来(lái)看(kàn)，MLF小幅增量续做(zuò)，逆回购投放低量操(cāo)作，结(jié)构性工具“有进有(yǒu)退”，均(jūn)预示后续政策将更加(jiā)“精准有力”，流动(dòng)性(xìng)投放(fàng)趋(qū)于谨(jǐn)慎。

　　▍其(美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗qí)二，税期走款(kuǎn)叠加4月信贷投放情况(kuàng)较好(hǎo)，导致银行资金融(róng)出意愿与能力降(jiàng)低。

　　4月18到19日税(shuì)期缴款，而4月通常是缴税大月，因(yīn)此走(zǒu)款可能对银行(xíng)间流动性带来了一定的压(yā)力。此外，参(cān)考近期票据利率(lǜ)走势，预计信贷增速较一季度将(jiāng)会(huì)有所放缓，但4月(yuè)预计仍(réng)将保持同比(bǐ)多增的态势。税期缴款叠(dié)加信贷投放，银行系统整体资金流出，因(yīn)此(cǐ)向同业融(róng)出的(de)意愿和能(néng)力有(yǒu)所(suǒ)降低(dī)。

　　▍其三，资金较为(wèi)拥挤可能会(huì)导致债(zhài)市脆弱性和敏感度增加(jiā)，且投资者对于未来一(yī)个(gè)月资金利率上行的(de)担忧增加。

　　从质押(yā)式回购成交(jiāo)量和我们测算的(de)杠杆(gān)率(lǜ)来(lái)看，虽然上周受(shòu)资金收紧影响，加(jiā)杠杆情绪(xù)有所降温，但(dàn)依然(rán)处于历史(shǐ)相对积极的水平，导致债市敏感(gǎn)度(dù)增加。此外投资者对货币政策力(lì)度以(yǐ)及跨月资金面情况仍存担忧(yōu)，使得(dé)市场上对(duì)于未来一个月内(nèi)资金价(jià)格上行的预期更为强烈。

　　▍后市展望(wàng)：五一假期临(lín)近，回购资金(jīn)的期限被动(dòng)拉(lā)长，利率下行空(kōng)间(jiān)有限。

　　月末往往财政(zhèng)集中支出，向(xiàng)市(shì)场(chǎng)释放(fàng)资金；但跨月前夕(xī)银行资金融出(chū)意愿一般较低，预计资金(jīn)波(bō)动(dòng)幅度(dù)较大。对于(yú)债(zhài)市而言，短期交易主线(xiàn)或延续政策与基本面(miàn)预(yù)期交易，预计利率以震荡走势(shì)为主(zhǔ)，建议投资者关(guān)注资金面的边际变(biàn)化(huà)，警惕流动(dòng)性大(dà)幅收紧对债市情绪以(yǐ)及头寸管理(lǐ)的(de)影响。

　　▍风险提(tí)示(shì)：

　　央行货币政策(cè)不及预(yù)期(qī)；经济复(fù)苏节(jié)奏不及预(yù)期；银行间市(shì)场流(liú)动性过快(kuài)收(shōu)紧。