金融(róng)界5月(yuè)16日(rì)消息 国新办(bàn)今日上午举行4月份国民经济运行情况新闻(wén)发布会。现场有记者提(tí)问，4月(yuè)份CPI与(yǔ)PPI同比(bǐ)表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请问原因(yīn)有哪些(xiē)？国(guó)家统计局如(rú)何看待未来(lái)的(de)走势？

　　国家统计局(jú)新闻发言人、国(guó)民经济综合(hé)统计司司长付凌晖回应称，当(dāng)前价格低位运行主(zhǔ)要是阶(jiē)段性的，当前中(zhōng)国(guó)经济不存在通缩，总的来看，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总(zǒng)体上是(shì)回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低(dī)主要是(shì)一些阶段(duàn)性因素影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一是食品价格的(de)回(huí)落。随(suí)着(zhe)气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜(cài)、鲜(xiān)果供应(yīng)增加(jiā)，市(shì)场价格有所回落。同时，生猪市场供应(yīng)总体是充足的。进入4月份以后，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪肉(ròu)价格下(xià)行(xíng)，也带(dài)动了食(shí)品(pǐn)价格的回(huí)落(luò)。4月份(fèn)，食(shí)品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价格(gé)降幅扩(kuò)大。今年(nián)以来，受到世界经济复苏(sū)乏力(lì)、全(quán)球能源价格总体(tǐ)上趋于(yú)回落，对国内(nèi)居民消费汽柴油价(jià)格(gé)输(shū)出型(xíng)影响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价(jià)格同(tóng)比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有(yǒu)所(suǒ)扩大(dà)。

　　三是(shì)国内部分耐用消费品(pǐn)降价促销。今年以来，受到汽车优惠补(bǔ)贴(tiē)政策去(qù)年底到期影响(xiǎng)，国(guó)六B的排放标(biāo)准(zhǔn)在今年7月(yuè)份切换(huàn)，车企(qǐ)降价促销力度加(jiā)大，带动了价格的下行(xíng)。我们看到，4月份燃油小汽车价格(gé)环(huán)比还在下降。

　　四是上年(nián)同期(qī)对比基数走(zǒu)高。上年同期受(shòu)到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因素的(de)影响，食品价(jià)格涨幅(fú)扩(kuò)大(dà)。同时，由于国际地(dì)缘政治冲(chōng)突(tū)、全(quán)球疫(yì)情影(yǐng)响，去年(nián)国际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格(gé)上(shàng)升。在(zài)这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指出(chū)，在(zài)价格(gé)中食品和能源由于受到短期(qī)因素(sù)影响，往往波动会比较(jiào)大，看价格总体的(de)状况，更重要的还(hái)要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月(yuè)份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅(fú)和上(shàng)月相同，总体(tǐ)保持基本稳定。从核心CPI目前(qián)的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情前相比还是偏低的(de)，很重要的原因是服(fú)务需求仍(réng)在恢复中(zhōng)，相关价(jià)格涨幅(fú)跟过去相比偏(piān)低(dī)。

　　他表示，随着经济社(shè)会恢复常(cháng)态化运行，服务(wù)需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅回升(shēng)，带动服(fú)务(wù)价格涨幅(fú)有所扩大。4月份，服务(wù)价格(gé)同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)1％，涨幅(fú)比(bǐ)上月扩大(dà)0.2个百分点(diǎn)，连续两个(gè)月回(huí)升。未来随着(zhe)服务(wù)消费需求带动增强，价格回升(shēng)也会推动核(hé)心(xīn)CPI涨幅回归到(dào)合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来看，今年以来受到国内外多重(zhòng)因素影响，PPI同比(bǐ)降幅(fú)连(lián)续扩大，4月份同(tóng)比下(xià)降(jiàng)3.6％，主要影(yǐng)响(xiǎng)因素有以下(xià)几个：

　　一(yī)是(shì)国际输入性(xìng)因素影响。我(wǒ)国部分(fēn)大(dà)宗商品价格与(yǔ)国际市场联系比较紧密，今(jīn)年以来受到世界经济恢复乏力(lì)影响，国际大宗商品(pǐn)价格走低、国内石油、有(yǒu)色价格出现下降，4月份(fèn)石油(yóu)和(hé)天然(rán)气开采业(yè)价格下降16.3％，化学原料(liào)和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延加(jiā)工业价(jià)格下(xià)降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场需(xū)求(qiú)不足。经济(jì)恢复常态化运行以后，部(bù)分行(xíng)业(yè)产能供给(gěi)充裕，但市场需求相对不足，价(jià)格有所下(xià)降。比如煤(méi)炭产能(néng)继续释放(fàng)，进口持续(xù)增加，而电煤(méi)需(xū)求(qiú)季(jì)节性(xìng)减少(shǎo)，市场进(jìn)入淡季，价(jià)格降幅有所(suǒ)扩(kuò)大，4月份煤(méi)炭开采和洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国钢材(cái)产能比较充足，而市场需求还在恢(huī)复中，价格出现下(xià)降，4月份黑色金属冶炼和压延(yán)加工(gōng)业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月(yuè)份上(shàng)年价格翘尾(wěi)影(yǐng)响是负2.6个百(bǎi)分(fēn)点，比3月份(fèn)下拉影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情况来(lái)看(kàn)，国(guó)际输入性影响还会持续，国(guó)内市场(chǎng)需(xū)求仍在恢(huī)复中，部分工业品价格短期(qī)下(xià)行情况还会延续。但是随(suí)着(zhe)国内(nèi)经济(jì)恢(huī)复，市(shì)场需求回暖，总的判断，下半年(nián)PPI有望逐(zhú)步(bù)回升。

　　央行(xíng)报(bào)告：当前我国(guó)经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩

　　值得注意的(de)是，昨天央行发布的一(yī)季度货币政策(cè)报告也提及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温和(hé)区间。过去一(yī)年、五年和十年，CPI年(nián)均(jūn)涨幅(fú)都在2％左(zuǒ)右。

　　今(jīn)年以(yǐ)来物价涨幅阶段(duàn)性回落，主(zhǔ)要与供需恢复时间(j辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲iān)差和基数效应(yīng)有(yǒu)关。我国经济运行开局(jú)良(liáng)好(hǎo)，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨(zhǎng)幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济(jì)保持(chí)正常增长态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响(xiǎng)不宜(yí)夸(kuā)大。

　　本轮物(wù)价回落客观上有以下因(yīn)素(sù)：

　　一是(shì)供(gōng)给能力较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也(yě)保证了居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等(děng)环(huán)节本身有个过程，加之疫情的“伤痕(hén)效应”尚未消退(tuì)，居(jū)民超(chāo)额(é)储蓄向(xiàng)消(xiāo)费的转化受收入分配分化、收(shōu)入预期不(bù)稳等(děng)制(zhì)约，特别是汽车、家装等大宗消费(fèi)需求(qiú)偏弱。近期居民出现(xiàn)提前(qián)还贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三(sān)是(shì)基数效应(yīng)明(míng)显。去年国际油(yóu)价一度逼近140美元大关，今年以来(lái)已回落至80美(měi)元附(fù)近，带动(dòng)CPI交(jiāo)通工具(jù)燃料和居住水(shuǐ)电燃料的(de)同比增(zēng)速(sù)走(zǒu)低；疫情扰动使得(dé)去年(nián)3月(yuè)鲜菜价(jià)格反季节(jié)上涨，对今年也存(cún)在高(gāo)基数(shù)影响。GDP等(děng)宏观经济(jì)数据同样存在明显基数效应，去年(nián)二(èr)季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用(yòng)下(xià)今(jīn)年二(èr)季度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未来几个月(yuè)受高基(jī)数等影响，CPI将(jiāng)低(dī)位窄(zhǎi)幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低位，主要(yào)受去年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的(de)高基数影响。但要看(kàn)到，随着基(jī)数降低，特别(bié)是政策效应将进一步显现，市场机制发挥充(chōng)分作用(yòng)，经济内生动力(lì)也在增强(qiáng)，供需缺口(kǒu)有望趋于(yú)弥合(hé)，预(yù)计下(xià)半年CPI中枢可(kě)能温和(hé)抬升，年末可能回升至(zhì)近年均值水平(píng)附近。

　　报告表示，当前我国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩。通缩主要指价格持续(xù)负增(zēng)长(zhǎng)，货币供(gōng)应量也(yě)具有下降(jiàng)趋势(shì)，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较(jiào)快，经(jīng)济运(yùn)行持续好(hǎo)转，不符合(hé)通缩的特征。

　　中长期看，我国经(jīng)济(jì)总供求基本平衡，货币条(tiáo)件合(hé)理适度，居民预期稳定，不存在长期(qī)通缩或通胀(zhàng)的基(jī)础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可以(yǐ)休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪命题，担(dān)忧大(dà)可(kě)不必

　　物价是经济短周期波动的滞后指标，不(bù)能仅(jǐn)以物价(jià)回落(luò)来评判(pàn)经济进入(rù)“通缩”。过往(wǎng)经验(yàn)显示，经济的周期性波动主要由需求驱动，物价跟随需求变化(huà)而(ér)变化，使(shǐ)得物价(jià)变化(huà)滞后经(jīng)济1-2季度左右(yòu)；经济复苏初期，需求才(cái)刚刚(gāng)开始修复，对(duì)价(jià)格的提振尚不(bù)明显，使(shǐ)得物价指(zhǐ)标(biāo)低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修复，显示(shì)经济(jì)处(chù)于复苏初期。以(yǐ)企(qǐ)业中长期资(zī)金来源刻(kè)画的有(yǒu)效社融增速，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百(bǎi)分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社(shè)融(róng)变化领先(xiān)经济2个季度左右的(de)经(jīng)验规(guī)律(lǜ)，本轮(lún)信用扩张会(huì)带(dài)动经济在(zài)2023年初见底回(huí)升(shēng)，1季度经(jīng)济指标已有所体(tǐ)现。

　　年初以来物价的回落(luò)，受基数、供给和外需等影(yǐng)响较大；伴随(suí)拖(tuō)累减弱、需(xū)求(qiú)修复(fù)，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬升。除去年基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格回落，及(jí)油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下活辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲动相(xiāng)关服务、衣着等价格逐步抬(tái)升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中前后开始抬(tái)升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政策托底无用(yòng)？周期(qī)启动，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏初期(qī)，资金存在一(yī)定空转较为(wèi)常见。经验(yàn)显示，资(zī)金空转多(duō)发生在(zài)经济回落、货币(bì)明显宽松(sōng)阶段，部分资金(jīn)滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也(yě)有类似(shì)特征；有所不同的是，当前资金多(duō)滞(zhì)留在银(yín)行体系(xì)、而不是非(fēi)银金融(róng)机(jī)构，与居(jū)民理财(cái)回表、购房(fáng)偏弱带来的居民(mín)与企业之间信用派生偏少等紧密(mì)相(xiāng)关。

　　稳(wěn)增长思路(lù)不同，使(shǐ)得信用派生驱动和(hé)表征不同过往(wǎng)，企业有效信用派生自去年9月以来持(chí)续改善(shàn)，而房(fáng)地产相关融资拖累总体信用(yòng)派生。传(chuán)统周期下，信用扩张以房地(dì)产驱动为主，使得(dé)居民贷款增长明显快于(yú)企(qǐ)业；相较之下，本轮(lún)信用修复主要靠(kào)企业融资扩张，有(yǒu)效社(shè)融(róng)从去年9月开始持(chí)续回升，而居民(mín)信贷一度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信用(yòng)派生带来的经(jīng)济效(xiào)应不同过往，有效信用派生对(duì)企业行为的支持已开始显现。去年3季度以来(lái)，资金加(jiā)速流向制造业，而(ér)房(fáng)地(dì)产相(xiāng)关融资显著弱于以往，使得(dé)制(zhì)造(zào)业投资(zī)表现显(xiǎn)著强于房地产；伴随融(róng)资的持(chí)续(xù)改善，企业资本开支在1季度有所(suǒ)扩大(dà)。但房地产“缺(quē)位”，压低了信(xìn)用派(pài)生和(hé)经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态(tài)”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性(xìng)反弹后走弱(ruò)，主要缘于(yú)场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容(róng)易(yì)产生悲观情绪。疫情(qíng)政策调整(zhěng)，放大了“春节(jié)效应”带来的经(jīng)济波动，部分高频(pín)指标(biāo)报复(fù)性反弹后出(chū)现走弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活动(dòng)多在2月(yuè)底之后走弱，偏生产端略(lüè)晚一点，导(dǎo)致(zhì)宏观数据屡(lǚ)超预(yù)期的同时，市场信(xìn)心反(fǎn)其道(dào)而(ér)行之。

　　内生动能的修复已然(rán)开始，消费动能或被低(dī)估(gū)，前半程(chéng)靠居(jū)民出行和企(qǐ)业消(xiāo)费，后(hòu)半程靠(kào)居民消费(fèi)能力的恢复。出行意愿(yuàn)的(de)持(chí)续改善、企业经营(yíng)活动正常化(huà)等，皆指向场(chǎng)景恢(huī)复带来的消费修复持续性和弹性不宜低估；批发零售(shòu)、住宿(sù)餐(cān)饮等服务业(yè)，及稳增长相关行业招工需(xū)求在逐步(bù)修(xiū)复，有助于推动收入与消(xiāo)费(fèi)的正循环。

　　地产链条(tiáo)的“积(jī)极”信号也(yě)在(zài)累积。地产(chǎn)大周(zhōu)期向下(xià)已是共识，地产链条修复会(huì)弱于传(chuán)统(tǒng)周期；但(dàn)小周期超(chāo)调后的修(xiū)复出现一些“积极”信号(hào)。1）高能级城市(shì)地产供给增多、质量改善，利于需求(qiú)释放(fàng)、形成供需(xū)“正向循环”；2）中西(xī)部地(dì)区棚改加(jiā)码（可比(bǐ)口径增(zēng)长近60％）、中西部地(dì)区收入(rù)修复(fù)等，有利(lì)于稳定低(dī)能(néng)级(jí)城市需求。

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