事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律上限(xiàn)将于(yú)5月15日执(zhí)行，其中(zhōng)国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款是什么？通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期(qī)，在(zài)支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类型。协定存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率处于(yú)什么水平？为何(hé)需要(yào)规定上(shàng)限？根(gēn)据(jù)央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四(sì)大行1天(tiān)和(hé)7天期通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部(bù)分(fēn)城(chéng)商行(xíng)与(yǔ)农商行(xíng)通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％<3寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米strong>的银(yín)行(xíng)超过新规上(shàng)限。7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银(yín)行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的(de)问题。

　　规(guī)定上(shàng)限对(duì)相关(guān)存款实(shí)际利率有何(hé)影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响(xiǎng)？部分城商行(xíng)和农商行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知存款和(hé)协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则(zé)其(qí)变(biàn)动会影响M2规(guī)模和(hé)增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部(bù)分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投(tóu)向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是准公共品，去向有三(sān)：一(yī)是利润分(fēn)配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保证商业银行(xíng)的合理盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初(chū)至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平(píng)。但目前尚不构成新一轮存款利率下调(diào)的开始，源于目前(qián)存款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一(yī)轮(lún)下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下(xià)调的(de)充分条(tiáo)件。

　　高频数据(jù)经(jīng)济(jì)表现：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施策继续(xù)加码。政府性基金与基(jī)建(jiàn)：新增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币政(zhèng)策(cè)与(yǔ)汇率：资(zī)短端(duān)金利率下行、美元下行(xíng)，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报(bào)道(dào)，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其它金融(róng)机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié) 定存(cún)款是什(shén)么(me)？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定(dìng)期(qī)，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存(cún)款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前(qián)一(yī)天和(hé)提前七天(tiān)的两(liǎng)种类型。在存(cún)入(rù)款项时(shí)不约(yuē)定存期，支(zhī)取时需(xū)提前通知银行，约定支(zhī)取存款的日期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提(tí)前(qián)通知的期限长(zhǎng)短(duǎn)划分为一天通知存款(kuǎn)和(hé)七天通知存(cún)款(kuǎn)两个(gè)品种，一(yī)天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提前一天通知约定(dìng)支取存款，七天通知存(cún)款(kuǎn)必(bì)须提前七天通(tōng)知(zhī)约定支(zhī)取存款。通知存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额(é)度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是(shì)指银行与客户(hù)签订协(xié)议，约定结算账户的每日留存(cún)金额，结算账户(hù)每日余额低于最低留存额(é)（含(hán)）的部分按活期(qī)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)计息，超过(guò)部分(fēn)按(àn)中国人民银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面向企(qǐ)业(yè)办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存款(kuǎn)当前(qián)利率水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利(lì)率的(de)上限被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基(jī)准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为(wèi)标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上限。我们梳(shū)理了国有银行、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌(pái)利(lì)率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有银行(xíng)与(yǔ)股份行挂牌(pái)利率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要(yào)集(jí)中在城商行和农(nóng)商行中(zhōng)，占(zhàn)比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行(xíng)最高(gāo)的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。我们在(zài)梳理(lǐ)过程中发(fā)现，部分银(yín)行(xíng)个人通知存款的最高利率高于挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的(de)通知(zhī)存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超(chāo)过利率新规上限的主要为城商(shāng)行和(hé)农商行，样(yàng)本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分城(chéng)商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是(shì)否会对(duì)M1和(hé)M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，通知存(cún)款和协定存款与普通存款并列(liè)，并(bìng)不(bù)属于单(dān)位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存(cún)款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存款和协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则其变动(dòng)会影响 M2 规模(mó)和增速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个(gè)人(rén)或企业将通(tōng)知存款和协(xié)定存款投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通道(dào)。M2 近一年的(de)上(shàng)行由(yóu)个人存款推动，资管资金回表也(yě)主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同(tóng)比(bǐ)首次由(yóu)增转降，居民资产配置或回(huí)流表外，对(duì)应的则是(shì)M2同比超过市场(chǎng)预期下(xià)行。再考虑到此次(cì)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探(tàn)，其中国有银行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业3寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米银行(xíng)的利(lì)润是准公共品，去向有三：一(yī)是(shì)利(lì)润分(fēn)配(pèi)给(gěi)财(cái)政的非税(shuì)收(shōu)入；二是(shì)转增资本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要(yào)保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。而部分中小(xiǎo)银行未(wèi)高息揽(lǎn)储，其通知存款利(lì)率和协定存款利率明显偏(piān)高，实际上不利于商业银行(xíng)整体负(fù)债端成本的下降，也成为本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款利率的触发因素。

　　是(shì)否(fǒu)是新一轮存款利率下调的开始？目前(qián)十年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率高(gāo)于上(shàng)一轮下(xià)调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机(jī)制建立了存款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期国债收益(yì)率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)，如(rú)一年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上(shàng)周有所改(gǎi)善，今年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车(chē)零售同比较上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零(líng)售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运(yùn)量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪深(shēn)迁(qiān)徙(xǐ)指(zhǐ)数继续(xù)上行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全(quán)国(guó)整车(chē)货(huò)运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至(zhì)5月12日，当周国(guó)债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一过(guò)后因城施(shī)策继续(xù)加(jiā)码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商(shāng)品房(fáng)周均成(chéng)交面积两年平均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一(yī)线、二线和三线(xiàn)城(chéng)市分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余个(gè)城市进行(xíng)了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下(xià)周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五(wǔ)一(yī)假期(qī)及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐量较(jiào)上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路(lù)货(huò)运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉价格继(jì)续下(xià)行，菜(cài)价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均价(jià)小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资(zī)金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回(huí)购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行，人民币(bì)被动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示(shì)：稳增(zēng)长(zhǎng)政策(cè)见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13

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