4月美国就业报(bào)告大(dà)超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往年(nián)份(fèn)，或(huò)导致非(fēi)农就业(yè)数据偏高(gāo)，未(wèi)来(lái)持续(xù)性存在较大不(bù)确(què)定。非农发(fā)布后，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告(gào)大(dà)超预期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大(dà)不确定。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业(yè)整体回升，其中(zhōng)商品(pǐn)相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑业(yè)等新增就(jiù)业均边际回升(shēng)。商品相(xiāng)关行业就(jiù)业边际改(gǎi)善，或(huò)反映制(zhì)造(zào)业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际(jì)回(huí)升。4月服务业(yè)相关行业新增就业从3月(yuè)的(de)18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳(nà)就业较多(duō)的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年(nián)12月(yuè)的470万人(rén)大(dà)幅下降，回落至21年(nián)5月的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低以(yǐ)及小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下(xià)降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市(shì)场(chǎng)韧性较强，短期仍(réng)有望保持(chí)稳健(jiàn)。1季度(dù作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么)小时工资增速(sù)低于其他工资指标，4月小时工资(zī)增速(sù)回升后，与其他(tā)工(gōng)资指(zhǐ)标的(de)差距收窄，指示美国潜在的工资增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大(dà)美(měi)联(lián)储(chǔ)的紧缩压(yā)力。3月岗位(wèi)空缺数据(jù)显示，美国就业(yè)市场劳(láo)动力供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反(fǎn)映就业市(shì)场(chǎng)紧张程度之(zhī)一的职(zhí)位空(kōng)缺(quē)与(yǔ)待业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人(rén)之比的回(huí)落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能更接(jiē)近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就业(yè)数据将进一(yī)步(bù)削(xuē)弱(ruò)联储(chǔ)的降(jiàng)息意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农就业数据(jù)所指示(shì)的(de)水平，后续需要关注季节因子扰动下降(jiàng)后就业数据(jù)的走势。非农(nóng)就(jiù)业超预期叠加工(gōng)资增速回(huí)升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业(yè)数据出(chū)现(xiàn)明显恶化，联(lián)储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一(yī)共和(hé)银行被接管、西太平洋合众银行(xíng)等区域(yù)银行股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍(réng)在发(fā)酵（参见《美国第(dì)14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限(xiàn)触发时点提(tí)前，前景存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国(guó)债务(wù)上限提前触发(fā)会(huì)有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断(duàn)发酵的银(yín)行危机以及债务(wù)上限风波，金融市场动(dòng)荡可(kě)能性(xìng)加大，不排除金(jīn)融风险以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源(yu作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么án)

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但或(huò)许和季节性有(yǒu)关》

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