私募基金运作即将迎来更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国(guó)证券(quàn)投资基(jī)金业协会（下称中基(jī)协）就起(qǐ)草的(de)《私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)运作指引》（下(xià)称《运作指引(yǐn)》）向社会公开征求意(yì)见。

　　自(zì)2013年6月证券(quàn)投资基金法将私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)纳入统一规范，中基协(xié)实施登记备案(àn)以来，我国(guó)私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金行业发(fā)展迅(xùn)速，规模不断(duàn)增加。截至2022年年末，中基协已登记(jì)私募证券投资(zī)基金管理人9000余家，存续私募证券(quàn)投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募(mù)证券投资基金交(jiāo)易策略(lüè)逐步多元化，交易(yì)活跃，投资资产覆盖股票、基(jī)金(jīn)、债券和(hé)场内(nèi)外衍生品，已(yǐ)经成为资本市(shì)场重要的机构投资者之一。中基协(xié)结合私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金行业实践，坚持规范发展和问题(tí)导向，起草(cǎo)形成《运作指引》，明确底线要求(qiú)，针(zhēn)对重点问题予以(yǐ)规范(fàn)，完善(shàn)私募证券投资(zī)基金运(yùn)作规则(zé)体(tǐ)系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指引》共(gòng)计三(sān)十(shí)二条，对(duì)私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金募集、投资、运作管理等环节提出了(le)规范要求。具体来看：

　　募集要求方(fāng)面(miàn)，在募(mù)集及存续门槛要求上(shàng)，明确(què)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)初始募集(jí)及存续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今(jīn)年2月(yuè)，中基协发布了修订后(hòu)的(de)《私募投资(zī)基金(jīn)登记备案(àn)办法(fǎ)》（下称(chēng)《备案(àn)办法》）及配套指(zhǐ)引，进一步明确了私(sī)募登(dēng)记(jì)备案标(biāo)准，其中就提(tí)出(chū)私募证(zhèng)券基金初始实缴募集资(zī)金(jīn)规模(mó)不低于(yú)1000万元人民币。此(cǐ)次(cì)《运作(zuò)指引》的相关要求与《备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热(rè)议的是(shì)，基(jī)金(jīn)合(hé)同(tóng)中应当(dāng)明确约定，除市场波动导致(zhì)净值(zhí)变化外(wài)，连(lián)续(xù)60个交易日出(chū)现基(jī)金资产净值低于1000万(wàn)元人民币的，该私募证券(quàn)投(tóu)资基金进入清(qīng)算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备(bèi)案办(bàn)法》募集规(guī)模的基础上(shàng)，增(zēng)加(jiā)了(le)存(cún)续要求，这可(kě)以有效避免《备案办法》出台后，通过募集(jí)资金后再(zài)赎回的方式备(bèi)案(àn)的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现行业的“扶(fú)强除劣(liè)”趋势(shì)，中小规模(mó)的私(sī)募生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理(lǐ)上，为加强流(liú)动性风险管理(lǐ)，《运作指引(yǐn)》要求私(sī)募证券投资基金开(kāi)放申(shēn)赎(shú)频(pín)率不得高于每月一次。为引导投资者理(lǐ)性投(tóu)资、长期投资，《运作指引(yǐn)》明(míng)确基金合同应当约(yuē)定投资者(zhě)不少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁定期(qī)安排。

　　投资要求方面，在组合(hé)投资要求上，为引导私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)管理人提升专业投(tóu)资能(néng)力，组合投资、分散风险，要求私募证券投(tóu)资基金采取资产组合的(de)方式进(jìn)行投资。单只私募证券投(tóu)资(zī)基金投资于同一资产的资(zī)金(jīn)，不得超过该基金净资(zī)产的25％；同一私募基金管理(lǐ)人管理(lǐ)的(de)全部私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)投资于同一资(zī)产的资金(jīn)，不(bù)得(dé)超过该(gāi)资(zī)产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中央(yāng)银行票据、政策性金融债(zhài)、地(dì)方政府债(zhài)券、公开募集(jí)基金等(děng)中(zhōng)国(guó)证监会(huì)、协会认可的投(tóu)资品种除(chú)外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基(jī)金架构应(yīng)当清晰、透明(míng)，不(bù)得通过设(shè)置(zhì)复杂(zá)架构、多层嵌套等方式(shì)规避监(jiān)管要求。私募证券投(tóu)资基金投资于其他(tā)私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金或(huò)者金融机(jī)构发(fā)行的资产管理产(chǎn)品的(de)，应当明确(què)约定所投资的私募证券投资基(jī)金或者资产管(guǎn)理产品不再投资除公(gōng)开募集基金以外(wài)的其他私募证(zhèng)券投资基(jī)金或者资产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品投资要求上，明确(què)私募基金(jīn)应(yīng)当以风险管理、资产(chǎn)配置为目标开展衍生(shēng)品(pǐn)交易，不(bù)得将衍生品交易异化(huà)为股票、债券等(děng)场内标的的(de)杠杆融资工具(jù)，不得为不(bù)适格投资者(zhě)提供通道(dào)服务，提出集(jí)中(zhōng)度、杠杆等(děng)要求(qiú)。

　　运作管理要求(qiú)方(fāng)面，要求私募(mù)证券(quàn)投资基金管理人建立健全(quán)内部制(zhì)度，遵(zūn)循投资者利益优(yōu)先与公(gōng)平交易原则，防范利(lì)益输(shū)送(sòng)。对量(liàng)化私募(mù)证券投资基金(jīn)在交易系统安(ān)全、异常交(jiāo)易监控(kòng)、内部(bù)管理、资(zī)料(liào)保存(cún)、产品命名等(děng)方面提出(chū)规(guī)范要求。进一(yī)步细化(huà)对(duì)私募证券投资(zī)基金投(tóu)资运作（如衍(yǎn)生品、境(jìng)外资产等特(tè)殊交易(yì)）的信息(xī)披露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模(mó)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管(guǎn)理人和私募证券投(tóu)资基金信息报送(sòng)工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求(qiú)规(guī)模以上私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金管理人定期(qī)开展压(yā)力测试、建立(lì)风险准备金制(zhì)度等(děng)。具(jù)体来看，同一实(shí)际控(kòng)制人(rén)控制(身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性zhì)的私(sī)募基金管(guǎn)理人在最近一年(nián)度(dù)末合计基金管理(lǐ)规模在20亿元(yuán)以(yǐ)上的，应当(dāng)持续建立健全(quán)流动性风险监测、预(yù)警与(yǔ)应急(jí)处置、关(guān)于预警线与(yǔ)止损线的(de)风险管理制度，每季(jì)度(dù)至少进行一次(cì)压力测试。私募基金管(guǎn)理人应当结合(hé身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性)市场状况和自身管理能(néng)力(lì)制定并持续更新流(liú)动性风险(xiǎn)应急预案，明(míng)确预案触发情景、应(yīng)急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通(tōng)道业务，私募(mù)基金管(guǎn)理人应当对投(tóu)资(zī)者(zhě)资(zī)金来源的合(hé)规性进(jìn)行审查，不得(dé)由投资(zī)者(zhě)或其指定第三方(fāng)下达投资指令或者自行负(fù)责投资运作，不得为金融机构、其他私募基金管理人(rén)，金融机构资(zī)产管理产品(pǐn)以及(jí)其(qí)他私募基金(jīn)提供规避投资范(fàn)围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求(qiú)的通道服务(wù)。

　　一(yī)位私(sī)募人士(shì)向期货日(rì)报记者表示，综合来看(kàn)，私募监管的实际(jì)标准(zhǔn)在向金融机构管理标准看齐，《运作(zuò)指引》如果按目前征(zhēng)求(qiú)意见稿(gǎo)的水平落(luò)实，执(zhí)行后会快速抹平私募基金相对其他资管产品的灵活度(dù)，让资(zī)金方的投放偏好(hǎo)回到策略表现及管理(lǐ)人的整体运营和服务水平上(shàng)，而非政(zhèng)策(cè)监管(guǎn)红利(lì)。这将更有(yǒu)利(lì)于行业的健康(kāng)发展，回归(guī)管理(lǐ)本源。

　　不(bù)过，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中基协表示，《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后，新备案的私募证券(quàn)投(tóu)资基金按照《运(yùn)作指引》要求执行。同(tóng)时为减(jiǎn)少(shǎo)新老基金的套(tào)利空间，对存量基(jī)金针对不同情(qíng)况提出(chū)差(chà)异化整(zhěng)改要求(qiú)，并对重点条款的(de)整(zhěng)改给(gěi)予充(chōng)分过渡期安排：

　　对(duì)于(yú)违反投(tóu)资范(fàn)围要求(qiú)、开展通道(dào)业(yè)务(wù)、不符合(hé)最(zuì)低存续规模等触及底线要求(qiú)的存量基金，《运作指引》施行后不得新增(zēng)募集规模(mó)及投资者，不得展(zhǎn)期，新(xīn)增(zēng)投资活动获得须符(fú)合《运作指引》要求，合同到期(qī)后予以清算；

　　对(duì)于不(bù)符(fú)合(hé)《运作(zuò)指引》中关于投资(zī)集中度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品交易等投资要求的，给予12个(gè)月整改(gǎi)过渡期，不强制要(yào)求修改基金(jīn)合(hé)同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施(shī)后存(cún)量基金新募集的投资者(zhě)要求设置不少于6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对于存量(liàng)基(jī)金发生基金合(hé)同(tóng)变更的，变更后内容(róng)应(yīng)当符合《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)；基金合同存续(xù)期(qī)限发(fā)生(shēng)变(biàn)化的，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对(duì)于存量基金中(zhōng)无固定存续期限的(de)私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金，要求(qiú)在《运作指(zhǐ)引》施行后12个(gè)月(yuè)内，修(xiū)改基金合同，约定明确的(de)基金存续期，以促进目前存(cún)量(liàng)永续基金限(xiàn)期整改。

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