文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月全(quán)国规(guī)模以上(shàng)工业企业绩效数(shù)据。4月份，规模(mó)以(yǐ)上工业企业营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模以上(shàng)工业企业(yè)利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我)份(fèn)，营业利(lì)润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业(yè)企业利润累计增速的下探幅度(dù)之(zhī)深(shēn)和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏(piān)高严重制约工业(yè)企(qǐ)业利润爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业(yè)企业(yè)经(jīng)营绩效(xiào)的增长压(yā)力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天数和(hé)应收(shōu)账款平均回收期进(jìn)一步(bù)增(zēng)加。2）分所有(yǒu)制类型(xíng)来(lái)看(kàn)，外商及(jí)港澳台商和私(sī)营企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业(yè)和(hé)股份制企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的(de)利润(rùn)增速降幅(fú)依然较大；中游原材(cái)料加工业和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增速出现明(míng)显分化(huà)，中(zhōng)游原材(cái)料加(jiā)工业的(de)利润(rùn)增速均为(wèi)负，是整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累(lèi)，中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增速(sù)回升幅(fú)度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。在价(jià)格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增(zēng)速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个(gè)月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的(de)工业企业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利(lì)润累计增速爬(pá)升的(de)行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制(zhì)造业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)回升的主要(yào)拉动力。按当(dāng)月利润增速计算，4月份(fèn)表现较好(hǎo)的(de)行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电气机械及器材制(zhì)造(zào)业(yè)、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过(guò)程中。从决定(dìng)企业利(lì)润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增速由(yóu)正转负的(de)原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及(jí)费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润(rùn)爬(pá)坡速(sù)度(dù)。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行(xíng)业的营业利润累计增(zēng)速出现回升(shēng)，其(qí)他13个行业(yè)的营业利润(rùn)累计增速均出现(xiàn)回落(luò)，其中(zhōng)回落幅(fú)度较大的行业主要是(shì)农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回(huí)升幅度较大的行业(yè)主要是机械和设备(bèi)修理(lǐ)、汽车(chē)制造、通(tōng)用设(shè)备制造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来(lái)看：

　　与去(qù)年同期(qī)相比，工业企(qǐ)业经营绩效的(de)增长压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一步(bù)增加(jiā)。

　　数据显示，规(guī)模以(yǐ)上工业企业累计(jì)每百元(yuán)营业(yè)收入(rù)中的成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同(tóng)比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一(yī)步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润(rùn)累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳(ào)台商(shāng)利润同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的利(lì)润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行业的(de)利润(rùn)增(zēng)速降幅依然(rán)较大。

　　数(shù)据(jù)显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物资源(yuán)综合利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业(yè)的利润增速出现明显分化(huà)。中游原材料加工业的(de)利润增速均为负，尽管与上个月相(xiāng)比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依(yī)然(rán)是(shì)整体工业(yè)企业利润增速的主要(yào)拖(tuō)累。中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航(háng)空航天、电气(qì)机械及器材制造、仪(yí)器仪表制(zhì)造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售量的(de)提(tí)升和(hé)汽车(chē)产业链出口强劲，汽(qì)车(chē)制造业的利(lì)润增(zēng)速降幅由(yóu)负转正，此外叠加去年同期基数较(jiào)低，汽车制造业当月利润增速(sù)高达(dá)20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分(fēn)别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石油(yóu)煤炭及燃(rán)料加工、非金属矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑色金属冶炼(liàn)加工、化(huà)学纤维制造(zào)、金属制品(pǐn)、计算(suàn)机通信和(hé)电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器(qì)材(cái)制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求同(tóng)时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文(wén)教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造等(děng)多个行业(yè)的利(lì)润增速跌幅放缓(huǎn)，但(dàn)依然为负(fù)；农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、服饰(shì)等多个行业的(de)利润跌幅继续扩(kuò)大。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外部需求转好速(sù)度(d军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我ù)较慢，这也意味着(zhe)下游行业的利(lì)润增速(sù)向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食(shí)品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品(pǐn)和医(yī)药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具(jù)制造和(hé)印刷和记录媒(méi)介(jiè)利润降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但持(chí)续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品(pǐn)增速略(lüè)有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制(zhì)造利润增速保持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我(de)机械(xiè)和(hé)设备(bèi)修理、电力热力利润增速相对较(jiào)高，燃(rán)气生产和(hé)供应(yīng)利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。其(qí)中(zhōng)机械和设备修理利润累计(jì)增(zēng)速上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同比增(zēng)速(sù)收窄(zhǎi)，但仍然保持(chí)高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的(de)工(gōng)业企业利润(rùn)数(shù)据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营(yíng)业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利(lì)润增速回(huí)升的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动力(lì)。汽(qì)车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电气(qì)机械及器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气及水的(de)生产和供应(yīng)业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们在《今年(nián)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最(zuì)近两次探底历史来演绎的话，至少还要在(zài)负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业企业利润增速转正最早也需等(děng)到(dào)四季度。目前我国(guó)仍面临(lín)内(nèi)需增(zēng)长缓慢(màn)和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段(duàn)，这(zhè)直(zhí)接导致企(qǐ)业(yè)的产(chǎn)能(néng)利用率持续下滑。此外，叠(dié)加(jiā)营业(yè)成本高居(jū)不下导(dǎo)致的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期(qī)。

　　以(yǐ)上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增(zēng)速(sù)明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联(lián)系人罗(luó)丹(dān)

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