来源：梁中(zhōng)华(huá)宏观(guān)研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如(rú)期加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚持(chí)加(jiā)息的(de)关键仍是通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次(cì)美(měi)联储声明较3月有何变化？第(dì)一(yī)，重申(shēn)经济依(yī)然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温(wēn)和(hé)增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲，失业(yè)率在低(dī)位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会ch2是什么基团，chch3ch3是什么基团评(píng)估货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经(jīng)济(jì)，认(rèn)为(wèi)经(jīng)济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和(hé)衰退(tuì)。关于加息(xī)，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已(yǐ)经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但依(yī)然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平仍(réng)高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。关于银行和债务(wù)上限，强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调(diào)应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减持美国国债、机构(gòu)债务和机构抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)支(zhī)持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环(huán)比仍在0.4％的(de)高位，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的一次，10次(cì)便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪些变化？

　　关(guān)于(yú)经(jīng)济方(fāng)面，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经济活动(dòng)以适度(dù)的速(sù)度增长，最近(jìn)几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率(lǜ)保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然高度(dù)关(guān)注(zhù)通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加(jiā)息(xī)方(fāng)面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估货(huò)币(bì)政策的(de)滞后影(yǐng)响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩(suō)在多大程(chéng)度上适合(hé)于随着时(shí)间(jiān)的推移(yí)将通货(huò)膨胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政策影(yǐng)响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后，以及经济(jì)和金融发(fā)展”。重点是删(shān)除(chú)了“委(wěi)员会预计，一些额外的(de)政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的，以实现一种货币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明美(měi)联储(chǔ)加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美(měi)国(guó)银行体系稳(wěn)健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通(tōng)胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖(tuō)累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和(hé)投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明确(què)指出，如果美国出现经济(jì)衰退(tuì)，希(xī)望是温和的(de)；强调，美国(guó)可能会(huì)出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到限制性水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然(rán)是共识，所有(yǒu)人(rén)全票通(tōng)过，一(yī)些政(zhèng)策制定(dìng)者谈到(dào)停(tíng)止加息(xī)，但(dàn)不是(shì)本次(cì)会议。

　　对于未(wèi)来利率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达(dá)到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已经达到(dào)了限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)（或已经接近达到(dào)），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加(jiā)息了(le)。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高(gāo)于目标水平，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大(dà)规(guī)模收购，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。银行危机(jī)的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上限，如果(guǒ)没有(yǒu)达(dá)成(chéng)债(zhài)务协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调(diào)，如(rú)果国会不尽(jǐn)早采取行动提(tí)高债务上(shàng)限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿(yì)美元的法定举(jǔ)债上限，美国(guó)财(cái)政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债(zhài)务违约。美国国会预算(suàn)办公(gōng)室5月(yuè)1日发(fā)布的(de)最新报告显示，美(měi)国(guó)在6月初耗尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风(fēng)险的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出(chū)现(xiàn)。目前市场(chǎng)依(yī)然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美(měi)国经(jīng)济虽在下(xià)滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较(jiào)低。

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