来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出(chū)口形势好转，出行需求释放(fàng)催化下(xià)游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库(kù)。从景(jǐng)气度(dù)边(biān)际表现看，下(xià)游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离(lí)疫(yì)情(qíng)前仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升级将成为推动下一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业(yè)，交通运(yùn)输、房地产(chǎn)等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今(jīn)年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进(jìn)程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景(jǐng)气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度(dù)较(jiào)高，部分行业(yè)表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅(fú)度最弱(ruò)，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏(sū)，前期(qī)积(jī)压的购房(fáng)、服务消费(fèi)需求得以(yǐ)释(shì)放；供给方面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长(zhǎng)的(de)线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度(dù)居民收入向上修(xiū)复，消费(fèi)倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相关(guān)的(de)可选(xuǎn)消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消(xiāo)费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经济恢复力度不及(jí)预期(qī)；海外(wài)需(xū)求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏有哪(nǎ)些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　一季度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预(yù)期增(zēng)长，指向疫后复苏(sū)背景下(xià)，国内(nèi)经(jīng)济企稳(wěn)回升。但不同于海(hǎi)外国家疫(yì)后复苏的规(guī)律，本(běn)轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内经(jīng)济(jì)转向高(gāo)质量发(fā)展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程(chéng)中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡(héng)，行(xíng)业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行(xíng)业(yè)层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看，今年一(yī)季度(dù)制造业、交通运(yùn)输业、房(fáng)地产业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落(luò)，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的(de)情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期计算(suàn)各(gè)年(nián)份的复合增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近年来(lái)加快建设农业(yè)强国，推进农(nóng)业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年(nián)一季度第(dì)二产业(yè)增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季(jì)度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较(jiào)快复苏，增加(jiā)值增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速(sù)，与去年下半年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居民商品(pǐn)消费恢复(fù)偏(piān)慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业景气(qì)度明显回落(luò)，增加值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度第三产业增(zēng)加值增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在(zài)产出缺口。其中(zhōng)，受益于居(jū)民出行活动(dòng)恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓储和(hé)邮政业增加值(zhí)增速明显提升(shēng)，自去年(nián)四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高(gāo)于疫情三(sān)年来的平均增速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向供给(gěi)水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年(nián)一(yī)季(jì)度房地产业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复(fù)苏分化(huà)，中(zhōng)下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各(gè)行业工业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价(jià)格（各行业(yè)工(gōng)业品价格增速）分别作为供需的衡(héng)量指(zhǐ)标(biāo)。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉其边(biān)际变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度出现普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年(nián)12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济复苏(sū)初期，供(gōng)给(gěi)端修复(fù)好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度边际(jì)改善情况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料(liào)加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价(jià)分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平均处(chù)在高景气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造(zào)行业(yè)也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副加工行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食(shí)品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与(yǔ)高库存(cún)水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分位(wèi)数(shù)水平；而随(suí)着防(fáng)疫需求(qiú)的降温，医药(yào)制造(zào)业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分行业仍在(zài)去(qù)库进程(chéng)有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工业增(zēng)加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级(jí)、出(chū)口优势带来(lái)的韧(rèn)性驱(qū)动；其(qí)次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备(bèi)、电子(zi)设(shè)备，与房地(dì)产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子(zi)行(xíng)业周(zhōu)期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度偏(piān)弱(ruò)，由于(yú)行业库(kù)存水平(píng)偏(piān)高，多(duō)数(shù)行业仍(réng)受制(zhì)于价(jià)格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分(fēn)位数水平(píng)，但受全(quán)球(qiú)大(dà)宗商(shāng)品下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初(chū)建筑业(yè)施工回暖，相关(guān)的(de)黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但(dàn)由(yóu)于(yú)库(kù)存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区(qū)间，拖(tuō)累整体盈利水平；石(shí)化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但(dàn)分位数(shù)水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在(zài)高位(wèi)，但(dàn)出(chū)现边(biān)际放缓，生产及(jí)价格(gé)水平(píng)同步回落。这与(yǔ)去(qù)年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同(tóng)比处在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏(sū)主(zhǔ)要受益(yì)于疫(yì)后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢(huī)复后，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的(de)购房(fáng)、服(fú)务性(xìng)需求(qiú)得以(yǐ)释放；另一方面，国(guó)内复(fù)工复产加快推(tuī)进，保证(zhèng)供给(gěi)端的快(kuài)速恢复(fù)，是推动(dòng)年初(chū)出口数(shù)据好转的重要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效(xiào)果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消费景气度(dù)均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收(shōu)入(rù)增速提(tí)升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增(zēng)速看(kàn)，今年一(yī)季度，全(quán)国居民(mín)人均可支(zhī)配收(shōu)入增速提(tí)升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未(wèi)来(lái)随着服务(wù)业(yè)恢(huī)复持续(xù)向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存款数据看(kàn)，3月居(jū)民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民(mín)部门(mén)新增净融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民(mín)部门新增净(jìng)融资(zī)连续2个月(yuè)维(wéi)持(chí)同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季(jì)度城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于(yú)“更多储蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费(fèi)和投资(zī)意(yì)愿(yuàn)提(tí)升。

　　二(èr)是(shì)，产(chǎn)业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，以及(jí)相关行(xíng)业设备投(tóu)资(zī)更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增强。今(jīn)年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来(lái)加强(qiáng)、以及新能(néng)源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制造领域(yù)出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业(yè)投(tóu)资扩产(chǎn)造(zào)成一(yī)定压力。但随(suí)着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业(yè)盈利(lì)有望向上修(xiū)复。目(mù)前看，电(diàn)气机(jī)械等装备制造业(yè)去库进程(chéng)已进(jìn)入下半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用(yòng)设(shè)备、通用(yòng)设备产成品(pǐn)库存(cún)增速(sù)呈现(xiàn)触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求(qiú)将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债(zhài)期(qī)限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期(qī)权(quán)调(diào)整利差较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合(hé)指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步(bù)伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几周美国(guó)经济增(zēng)长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周美国(guó)总体经济(jì)活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出在不(bù)确(què)定性(xìng)增加和对流(liú)动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国总体物(wù)价水(shuǐ)平温和上升，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对(duì)高通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要(yào)在(zài)一段时间(jiān)内维持利率稳(wěn)定(dìng)。同日美联储梅(méi)斯特表示，预(yù)计今年货币政策将需要进一步(bù)进(jìn)入限(xiàn)制(zhì)性区(qū)域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政(zhèng)策会议纪(jì)要公布，绝大多数委员同(tóng)意将利(lì)率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金融市(shì)场紧张局势被视为经济和(hé)通胀前景重大(dà)不确(què)定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势(shì)不太可能从根(gēn)本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片(piàn)法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通(tōng)过了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振(zhèn)半导(dǎo)体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份额从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务上(shàng)限相关立(lì)法措施(shī)。白宫需要(yào)开始就债务上限进行谈(tán)判；众议院共和党(dǎng)希(xī)望提(tí)高债务(wù)上限并(bìng)削减支出；正在推(tuī)出(chū)一份(fèn)债务上限相关(guān)立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回(huí)未使用的防疫资金(jīn)用于日常(cháng)开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部长耶伦就(jiù)中美关系(xì)发表讲话，表明美(měi)国无(wú)意(yì)与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都(dōu)将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建(jiàn)设(shè)性和公(gōng)平(píng)的经济关(guān)系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家(jiā)安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代(dài)价。在国(guó)际(jì)关(guān)系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别比如帮助面临债务问(wèn)题的(de)新兴市场(chǎng)和发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价(jià)环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以及(jí)西南各区价格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库(kù)存同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城市(shì)商(shāng)品房成交面积同比(bǐ)分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供(gōng)应面积(jī)同比增速为(wè值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别i)5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环(huán)比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬(shū)菜价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日(rì)均(jūn)零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行(xíng)

　　货币(bì)市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改(gǎi)委(wěi)强(qiáng)调(diào)提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力；国资委(wěi)强调着力发(fā)展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会(huì)，强调要(yào)提振消(xiāo)费(fèi)持(chí)续回升(shēng)的动力。接下来将重点做好四方(fāng)面工(gōng)作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费的政(zhèng)策文(wén)件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域(yù)；二是(shì)，下大力气(qì)稳(wěn)定(dìng)汽车消费，大力推(tuī)动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性(xìng)循环促进机(jī)制(zhì)；四是，研究制定关于(yú)营造放心消费(fèi)环境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会(huì)议，强调(diào)推动国资央企着力(lì)发展实体经济特(tè)别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要更好(hǎo)推动国资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力(lì)提升科技自立自(zì)强水平，提升自(zì)主(zhǔ)创新能力(lì)；着(zhe)力发(fā)展实体经(jīng)济(jì)特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化(huà)产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会(huì)介绍一季度工业和信息化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下一步将制(zhì)定实(shí)施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增长的工(gōng)作方案。一是(shì)营造(zào)良好产业发展环境(jìng)，落(luò)实落(luò)细(xì)稳增长政策举措，抓实(shí)抓(zhuā)细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动(dòng)出(chū)口保稳提质，加(jiā)大(dà)对(duì)制造业外(wài)贸企业的支持力度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需(xū)加快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业(yè)的(de)创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海(hǎi)外需求(qiú)超(chāo)预期回(huí)落(luò)。

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