金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明(míng)国资委(wěi)的(de)一封声明，让城(chéng)投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规(guī)模和(hé)地方(fāng)政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地(dì)方(fāng)一般债、专(zhuān)项债和包(bāo)括城投债(zhài)在内(nèi)的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内的机构投资者是地方债的主要持有者(zhě)，他们(men)普遍担心(xīn)的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自身能(néng)力(lì)已无法得到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财(cái)权(quán)与(yǔ)事权不匹配问题(tí)又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高(gāo)的(de)前提下，我国地方政府的(de)杠杆(gān)率水(shuǐ)平(píng)确实够高了(le)。需要(yào)调(diào)整中央和(hé)地方(fāng)之间债务余额的(de)比例关系。“今后应(yīng)加大中(zhōng)央政府(fǔ)的发债(zhài)规(guī)模(mó)，为(wèi)地方经(jīng)济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国(guó)经济转型的(de)关键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上(shàng)大力(lì)度支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践(jiàn)银(yín)行贷款(kuǎn)展期(qī)），通(tōng)过(guò)政策性银行(xíng)或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持(chí)地方政府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市(shì)公恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发(fā)行(xíng)的公司债券和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府投融资(zī)机构转变(biàn)为市(shì)场(chǎng)化运营主体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但(dàn)实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作(zuò)由地(dì)方政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都(dōu)是地方政(zhèng)府下设(shè)的投融资机构，很难完(wán)全独(dú)立成(chéng)为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企(qǐ)业(yè)。城投(tóu)的债务(wù)主要包括向(xiàng)银行借款和(hé)发行债券(quàn)融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权融资的(de)规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券(quàn)研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成(chéng)为(wè恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思i)地(dì)方(fāng)债务(wù)的(de)主要体现形式(shì)，规模明显超过(guò)地方(fāng)政府的一(yī)般债和专项债之和(hé)。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于(yú)地方政府背(bèi)书的高等级信用债(zhài)。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也(yě)比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政府应确(què)保(bǎo)城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市(shì)场对地方政府(fǔ)债务增长和财政收入增速(sù)下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍(biàn)高于东部发(fā)达省市(shì)。2022年(nián)13个(gè)省土地(dì)出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约(yuē)之后，对河南省(shěng)乃至全(quán)国的信(xìn)用债市场都(dōu)造成(chéng)负面冲(chōng)击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被(bèi)边缘化。例如(rú)青海、云南和(hé)天津等(děng)近(jìn)几年(nián)融(róng)资(zī)成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降(jiàng)幅相较(jiào)全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平(píng)均票(piào)面利(lì)率(lǜ)降(jiàng)幅(fú)也(yě)明(míng)显不(bù)如全(quán)国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复(fù)苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏(piān)好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应该(gāi)确保城投债的按时(shí)兑付。因为违约不(bù)仅不能(néng)解(jiě)决(jué)债务问(wèn)题，反而会(huì)恶化区域信(xìn)用环(huán)境，导致地方国(guó)企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持(chí)续举债(zhài)来实现经济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要(yào)保持(chí)政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投债(zhài)权人的持有信心，首先要(yào)确保城投债(zhài)不违约，这就意味着城投公司(sī)能(néng)够具备(bèi)低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支(zhī)持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资(zī)金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否(fǒu)通过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债方(fāng)面，也希望中央(yāng)给予政策上(shàng)的支持。因为今(jīn)年3月1日(rì)，国资委在对政(zhèng)协十(shí)三届(jiè)全(quán)国委(wěi)员会第五次会议第(dì)00503号提案的答复中表示(shì)，将适(shì)时出台制度规定及操作细则，探(tàn)索国有权益份额规范(fàn)化退出(chū)的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)股权(quán)获得收(shōu)入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前(qián)中国(guó)经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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