近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的兴发(fā)集团(tuán)，其旗下子公(gōng)司兴福电子(zi)公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等(děng)，其电子级(jí)磷酸产品是(shì)半导体(tǐ)加工过程中的关键材(cái)料，公司(sī)客户包(bāo)括长江存(cún)储(chǔ)、华虹集团、中(zhōng)芯国际等，也(yě)获得(dé)大基金二期入(rù)股。

　　不过有意(yì)思的是，兴(xīng)福电子(zi)第二大客户竟(jìng)然是可口(kǒu)可乐，这也无意间透露(lù)了一个(gè)冷知(zhī)识(shí)——可(kě)口可乐生产过程中使用的磷(lín)酸(suān)，原(yuán)来(lái)不只是常(cháng)规的食品级磷酸，还(hái)用到了更高纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另外(wài)，兴福电子(zi)间(jiān)接控(kòng)股股东(dōng)还与第二(èr)大(dà)股东有可(kě)复活的对赌协(xié)议(yì)。且(qiě)其中一条比较(jiào)少见，即在兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子(zi)主要从(cóng)事从事湿电子化(huà)学品业(yè)务，公司产品包(bāo)括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产品按(àn)照纯度(dù)等级分为电子级磷酸、食品级(jí)磷酸，电子级磷(lín)酸可分为IC级(jí)磷酸(suān)和面板级磷酸。各磷(lín)酸(suān)产品的纯度等级由高(gāo)到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食(shí)品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子在(zài)生产电(diàn)子级(jí)磷酸(suān)、电子级硫酸(suān)的(de)同时会产生部分食品(pǐn)级磷酸、工业级(jí)硫酸(suān)等产品。其中2022年食(shí)品级(jí)磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个(gè)点值得一看，兴福电子2022年(nián)第二(èr)大客(kè)户为可(kě)口可乐，金(jīn)额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主要(yào)销售内容(róng)为磷酸产品。这个(gè)销售金额比兴福电子当(dāng)年食品级磷酸的(de)主营业(yè)务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电子级磷(lín)酸产(chǎn)品除(chú)销(xiāo)售给(gěi)集(jí)成电(diàn)路行业、显示面板行业客户外，还销售给(gěi)可口(kǒu)可乐公司、化工品贸易商等其他行(xíng)业客户。由(yóu)于可口(kǒu)可乐(lè)公司(sī)对磷(lín)酸产品的品质要求高于(yú)一(yī)般的食品级磷(lín)酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产品(pǐn)等级实际为符合食品(pǐn)级(jí)要求的面板级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的营业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看(kàn)点(diǎn)。一(yī)是，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2022年12月(yuè)进行过前期会(huì)计差错更正及追溯(sù)调整，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个(gè)点为，兴福电子(zi)2022年非经常性损(sǔn)益为(wèi)4528.14万元。某会计师事务(wù)所合伙人对(duì)记(jì)者表示，非经(jīng)常(cháng)性损益是(shì)指(zhǐ)公司发生的与经营(yíng)业务无(wú)直接关系(xì)，或是虽与(yǔ)经营(yíng)业务相(xiāng)关，但由(yóu)于(yú)其(qí)性质、金额或发(fā)生(shēng)频率，影响了真(zhēn)实、公允地反(fǎn)映公司(sī)正常盈(yíng)利能(néng)力的各项收入、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损益后，兴福(fú)电子2022年归母净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整(zhěng)摘要，数据(jù)来源：申(shēn)报(bào)稿(gǎo)

　　第(dì)三个(gè)点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩增长与主营业务毛利率提(tí)升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有关(guān)毛利率，已经(jīng)超过申报稿列举的同(tóng)行(xíng)业(yè)可比公司平均水平。对(duì)此，兴(xīng)福电子在(zài)申(shēn)报稿中表示，2021年以来(lái)公司陆续(xù)实(shí)现众多集成电路客户的产品认证及批量供(gōng)货，毛(máo)利率水平较(jiào)高的(de)集成电路用湿电子化(huà)学(xué)品(pǐn)销售收(shōu)入占(zhàn)比持续提(tí)升(shēng)，且公司根据部分(fēn)产品原材(cái)料价格(gé)上(shàng)涨情况适时调(diào)高了产品(pǐn)销售价(jià)格，使(shǐ)得(dé)2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴福电子未来毛(máo)利率还有多少(shǎo)上升空间？如果不(bù)靠涨价(jià)，兴福电子未来(lái)是否还能持续(xù)提高业绩？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)控股(gǔ)股(gǔ)东为上市公司兴发集团，其直接(jiē)持有兴(xīng)福(fú)电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的(de)间接控股(gǔ)股东为宜昌兴(xīng)发(fā)。

　　兴(xīng)福(fú)电子第二大股东为国家(jiā)集成电(diàn)路基金二期，持(chí)股比例(lì)为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福(fú)电子间(jiān)接控股(gǔ)股东宜(yí)昌(chāng)兴发与国家(jiā)集成电路(lù)基金二(èr)期之间存(cún)在对(duì)赌(dǔ)协议。虽然随(suí)着(zhe)兴(xīng)福电子IPO，相关协议已经(jīng)终止，但回购权和随(suí)售(shòu)权(quán)存在(zài)可以(yǐ)“复(fù)活”的条(tiáo)件，且其中一条(tiáo)比(bǐ)较少见，即“兴(xīng)福电(diàn)子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑(yí)惑，合格IPO是指通过上市委审议，还(hái)是指拿(ná)到证监会(huì)批(pī)文？

　　如果是指通过上(shàng)市委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没(méi)有上会结果的企业比较(jiào)少，但不是没有(yǒu)例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创(chuàng)板栏目(mù)显示，处于正(zhèng)常待审(shěn)核阶段(duàn)的合合信息(xī)和先正达，受(shòu)理(lǐ)日期已经超过18个(gè)月。

　　如果是指拿到证监(jiān)会批文，也有企业(yè)超(chāo)过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，20家提(tí)交注册的企业中有2家(jiā)受(shòu)理日期已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电子处于正常(cháng)IPO流(liú)程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超过(guò)1亿股，占发行(xíng)后总(zǒng)股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电(diàn)子达到的(de)目标(biāo)估值为54亿(yì)元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略(lüè)投(tóu)资者的增(zēng)值(zhí)率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度(dù)业绩如何？

　　兴(xīng)福(fú)电子重大经常性关联采购主(zhǔ)要(yào)系向关(guān)联方(fāng)采购黄磷、液体三氧化硫(liú)等原材料、电力等(děng)能源以及建筑(zhù)工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福(fú)电(diàn)子的重(zhòng)大经常性关联采购(gòu)金额（不含建筑工(gōng)程服务采(cǎi)购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿(yì)元和1.95亿元(yuán)，占(zhàn)营业成本的比重分别(bié)为(w少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的èi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的向间接控(kòng)股股东宜(yí)昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子部分(fēn)主要原材料(liào)的(de)关联采购(gòu)占比较高。比(bǐ)如(rú)，报告期内，公司普通黄磷(lín)关(guān)联采购金额占(zhàn)同(tóng)类(lèi)产品采购总额的比(bǐ)例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液(yè)体三氧化硫关(guān)联采购金额占同类(lèi)产品采购(gòu)总额的比例(lì)均(jūn)为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显(xiǎn)示(shì)，在主营(yíng)业(yè)务方面，兴福(fú)电子是控股(gǔ)股东兴发集(jí)团合(hé)并报表范(fàn)围内唯一(yī)少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的从(cóng)事(shì)湿电(diàn)子化学品(pǐn)相关业务(wù)的主体，与(yǔ)兴发(fā)集团(tuán)及其控制的其他公司主(zhǔ)营业务及(jí)应用(yòng)领域(yù)不同(tóng)。

　　虽然兴福电(diàn)子没(méi)有(yǒu)在申报(bào)稿(gǎo)中对2023年第一季度业绩进(jìn)行(xíng)预(yù)测，但(dàn)兴发集(jí)团2023年第(dì)一季度的业(yè)绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业(yè)收(shōu)入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利(lì)润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此，兴发(fā)集(jí)团在公告(gào)中表(biǎo)示，归母(mǔ)净利润较上年同期大幅降低，主(zhǔ)要是受市场供(gōng)需(xū)变化影响，自(zì)2022年下半年以来(lái)，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周(zhōu)期性产品市场价格(gé)持(chí)续下跌(diē)，在今年一季度跌(diē)幅(fú)扩大，至一(yī)季度末，草(cǎo)甘(gān)膦价格已跌至行业成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌破行业成(chéng)本线。在价(jià)格下跌过程中(zhōng)，公(gōng)司(sī)上述(shù)产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告(gào)中谈及湿电子化(huà)学品(pǐn)，即公司湿(shī)电子化学品、特种(zhǒng)化(huà)学品、食品(pǐn)添加剂等成长(zhǎng)性产品市场需求总体良(liáng)好，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是(shì)兴发集(jí)团另一(yī)则(zé)公(gōng)告显示，湿电子化(huà)学(xué)品2023年第(dì)一季(jì)度平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年(nián)第(dì)一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一季度统计口径不太一(yī)样，销量数据不太好找，所以不太好(hǎo)具体(tǐ)判断湿(shī)电子化学品(pǐn)相关收入的变化。

　　那么，在平(píng)均售价下降16.44％的(de)情(qíng)况下，兴福(fú)电子(zi)2023年第(dì)一(yī)季(jì)度的(de)业(yè)绩具(jù)体表现如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据(jù)来源：兴发(fā)集团公(gōng)告

　　违法(fǎ)违规(guī)方面(miàn)，兴福电子(zi)曾(céng)受到宜昌市猇亭区城(chéng)市管理执法局的行政处罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原(yuán)因是(shì)兴福电子无证建设房屋，总(zǒng)违(wéi)法建(jiàn)筑(zhù)面(miàn)积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福电(diàn)子控股股东兴发集团的(de)副总经理赵(zhào)勇于(yú)2023年4月被上交所予以监管警示的决(jué)定(dìng)，原(yuán)因(yīn)是赵勇交易兴发集团可转债构成(chéng)短线(xiàn)交易(yì)。

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