文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观(guān)点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计(jì)局发布(bù)4月全国(guó)规模以(yǐ)上(shàng)工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业企业营(yíng)业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业(yè)企(qǐ)业利润累计同比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业企业(yè)利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业利润(rùn)累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏(piān)长以(yǐ)及费用(yòng)率偏(piān)高(gāo)严(yán)重制约工业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的(de)增长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存(cún)货周转(zhuǎn)天(tiān)数(shù)和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均(jūn)回收期(qī)进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和股份(fèn)制企业(yè)利(lì)润累计(jì)同比降幅(fú)进(jìn)一(yī)步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)依然较大(dà)；中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化，中(zhōng)游原材(cái)料加工(gōng)业的利润增(zēng)速均为(wèi)负(fù)，是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)回(huí)升幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。在价格(gé)水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据已表现出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一(yī)步增多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润(rùn)增速回(huí)升(shēng)的主要拉动力(lì)。按当月利润增速计(jì)算(suàn)，4月份表(biǎo)现较好的行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气(qì)及(jí)水(shuǐ)的生产和(hé)供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同比增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素(sù)框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工(gōng)业企业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速度(dù)。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营(yíng)业利润(rùn)累计增速出现回升，其他13个行业的营业利润累(lèi)计增(zēng)速均出现回落，其中回落幅度较大的行(xíng)业(yè)主要(yào)是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大(dà)的行(xíng)业主要(yào)是机械和设备修理、汽车(chē)制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年同期相比，工(gōng)业(yè)企业经(jīng)营绩效的增(zēng)长压力依(yī)然较大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一(yī)步增加。

　　数据(jù)显示，规模(mó)以上工(gōng)业企业累计每百元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增(zēng)加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅出现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企业和股份制企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅进(jìn)一步(bù)扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业(yè)中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的(de)利润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示(shì)，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增(zēng)速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采(cǎi)、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采(cǎi)选业(yè)、废物(wù)资源(yuán)综(zōng)合利(lì)用的(de)增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业(yè)和装备(bèi)制造业(yè)的利(lì)润增速出(chū)现明显分化。中(zhōng)游原材料加(jiā)工业的(de)利润增(zēng)速均为负，尽管(guǎn)与上(shàng)个月相比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但(dàn)依然(rán)是整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累。中游(yóu)装备制造业利润增速(sù)回升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动(dòng)项。其中通用设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造(zào)、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车销售(shòu)量(liàng)的(de)提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造(zào)业的(de)利润增速降(jiàng)幅由负转正，此(cǐ)外叠加去(qù)年(nián)同期基(jī)数(shù)较低(dī)，汽(qì)车制造业当(dāng)月(yuè)利润增(zēng)速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设备制(zhì)造(zào)、石油煤炭(tàn)及燃料(liào)加工、非金属矿物(wù)制(zhì)品、黑色金属冶(yě)炼加工、化(huà)学纤维制造、金(jīn)属(shǔ)制品、计算机通信和电子(zi)设(shè)备跌幅收(shōu)窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造(zào)增幅依旧为正(zhèng)，并且(qiě)增速(sù)出现明显回(huí)升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需(xū)求同时(shí)走弱的(de)情况下(xià)，下游(yóu)行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造等多个(gè)行业(yè)的(de)利润增速跌(diē)幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求转好(hǎo)速度(dù)较慢，这也意味着下(xià)游行业(yè)的利润增(zēng)速向上爬坡的(de)节奏(zòu)大(dà)概率偏缓。

　　数(shù)据(jù)显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋(xié)、造纸及(jí)纸制品(pǐn)和医药制(zhì)造(zào)跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润(rùn)增三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业(yè)中(zhōng)的机械和设备修(xiū)理、电(diàn)力(lì)热力利润增(zēng)速相对(duì)较高，燃气生产(chǎn)和供应利润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修理(lǐ)利润累计增速上升幅度较(jiào)大(dà)，4月收录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速收窄，但仍然(rán)保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅(fú)略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速爬(pá)升的行(xíng)业(yè)进一步增(zēng)多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业有(yǒu)望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主要(yào)拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备(bèi)制造业(yè) 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电气机械及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪表制造(zào)业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及(jí)水的生(shēng)产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前(qián)正处于第6次工业企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个(gè)月左右(yòu)的(de)时(shí)间，预(yù)计工业企业(yè)利润增速(sù)转正(zhèng)最早也需等到四季度(dù)。目(mù)前(qián)我国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外(wài)需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直(zhí)接(jiē)导致企业的产能利用率持(chí)续下滑。此外，叠加营业成本(běn)高(gāo)居不(bù)下导致的(de)内部压力，本轮工业企(qǐ)业利润增速反(fǎn)弹速度大概(gài)率较为(wèi)缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业(yè)利润(rùn)增速(sù)明(míng)显(xiǎn)回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报告，报告作者(zhě)张(zhāng)静(jìng)静、张一(yī)平，联系人罗丹(dān)

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么