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　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求(qiú)相(xiāng)关的服务(wù)业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经(jīng)济(jì)的周期性波动，主要由需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表(biǎo)现(xiàn)出明显的周期(qī)性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经(jīng)济走势大(dà)体类似(shì)，一(yī)般滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要(yào)缘于供给端(duān)影(yǐng)响和外需(xū)拖累部分(fēn)商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自于食品和非食(shí)品(pǐn)中的商品、不完全(quán)由需(xū)求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖(tuō)累(lèi)食品同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定(dìng)价(jià)的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通(tōng)工具用(yòng)燃(rán)料等分项环比延(yán)续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解(jiě)等(děng)有关(guān)。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的领域、线下消费相关(guān)的商品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务同比自(zì)年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例如，文教(jiào)娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活(huó)动持续改善等或带动(dòng)内(nèi)生动能(néng)逐步增强(qiáng)，对价格的(de)支(zhī)撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落、主因(yīn)基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服(fú)自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算务项涨价(jià)延续。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价格回(huí)落(luò)拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信项环比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务(wù)环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资(zī)料拖累，生(shēng)活资料韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料(liào)由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)、原(yuán)材(cái)料和(hé)加(jiā)工工业亦(yì)有走弱；生活资料(liào)环(huán)比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品环(huán)比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原油等(děng)上(shàng)游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相关的中下游行(xíng)业价(jià)格回(huí)升。4月，多数行业(yè)环(huán)比(bǐ)价格(gé)回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车(chē)制造、通信制(zhì)造(zào)等部(bù)分中(zhōng)下游制造业价格(gé)有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研(yán)究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告发(fā)布机构：国金(jīn)证券股份有(yǒu)限公司

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