4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有所回落，但低(dī)基数效应提(tí)振4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预(yù)计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续(xù)回(huí)落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高(gāo)基(j合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表ī)数及海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或(huò)将(jiāng)下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基(jī)数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可(kě)能(néng)支(zhī)撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物(wù)流景气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低基数效(xiào)应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业(yè)开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高炉(lú)开(kāi)工率环比回(huí)升(shēng)2个(gè)百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收(shōu)缩(suō)区间(jiān)，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同(tóng)期(qī)跌幅有所扩(kuò)大(dà)：4月，整(zhěng)车(chē)物流指数较3月均(jūn)值环比下行(xíng)7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物流(liú)园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环(huán)比有所下行(xíng)，但受去年同期低(dī)基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响较(jiào)大的工业生产可(kě)能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数影响。4月居民出(chū)行及消费活跃(yuè)度(dù)仍(réng)在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外(wài)，受各品牌出(chū)台降价政策及车展(zhǎn)等(děng)线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居(jū)民此(cǐ)前(qián)受抑制(zhì)的(de)旅游需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出(chū)行人(rén)数(shù)及总收入均(jūn)超过2021及2019年(nián)水平(píng)，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《快评：五一(yī)假期(qī)消(xiāo)费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频(pín)数据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城市销(xiāo)售(shòu)面积较(jiào)2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土(tǔ)地成交(jiāo)方面(miàn)，4月百(bǎi)城土地(dì)成交面积较(jiào)2022年同期(qī)同比回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工(gōng)节(jié)奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持(chí)续(xù)下行(xíng)，截至4月28日玻(bō)璃库存(cún)较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金(jīn)情况能否回暖，地产新开(kāi)工(gōng)能(néng)否(fǒu)回升；2）地产销售动能(néng)能否(fǒu)再度上(shàng)行。基建端，4月地(dì)方新增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑(chēng)低基数下(xià)基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格(gé)200指数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌(wū)中国小商品总(zǒng)价格指(zhǐ)数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类(lèi)持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分(fēn)别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体较高；另一方(fāng)面，海外经济动能继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品价格(gé)总(zǒng)指数(shù)环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金(jīn)属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及外贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持(chí)高速（参见2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美(měi)的(de)一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断(duàn)优化，出(chū)口增长韧性可能(néng)超(chāo)预期（参见《中(zhōng)国(guó)出(chū)口产业合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表链(liàn)的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新(xīn)增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续(xù)年初至今的较强(qiáng)势头(tóu)、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居(jū)民(mín)贷(dài)款需求有望(wàng)继续(xù)企稳回升，政策(cè)性(xìng)银行金融工具继(jì)续带动(dòng)基建(jiàn)投资和(hé)企(qǐ)业中长期贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期或继续(xù)保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权(quán)及政府债(zhài)融(róng)资较去年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留(liú)抵退税低(dī)基数下，财(cái)政(zhèng)收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关(guān)支出有望保持(chí)较(jiào)快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具(jù)仍是(shì)近期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增(zēng)长动能环比走弱(ruò)、低(dī)基数(shù)效(xiào)应凸显》

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