4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节(jié)性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导(dǎo)致企业(yè)囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份，或导(dǎo)致(zhì)非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告(gào)大超(chāo)预期(qī)，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期（图(tú)1）。非农就(jiù)业数(shù)据与此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市(shì)场仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能(néng)导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年(nián)份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持(chí)续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其中商品相关行业(yè)回升明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农(nóng)就业3.3万人(rén)，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增(zēng)就业(yè)均(jūn)边际回升。商品相(xiāng)关行业就业边(biān)际改善，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也(yě)边(biān)际回升曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理。4月服务业相关行业新增就业(yè)从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但(dàn)内部(bù)出(chū)现分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业(yè)较(jiào)多的休闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱(r曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理uò)。例(lì)如3月(yuè)美国休闲餐(cān)饮、医疗保(bǎo)健(jiàn)与(yǔ)零售业(yè)的总空缺约(yuē)384万人，较22年(nián)12月的470万人(rén)大(dà)幅下(xià)降，回落至21年5月的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及(jí)小时工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧(rèn)性较(jiào)强。尽管遭遇(yù)硅谷银(yín)行风波(bō)的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位，反映就(jiù)业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工资增速低于其他工资(zī)指标，4月小时工(gōng)资(zī)增速回(huí)升后(hòu)，与(yǔ)其他工资指标的差距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于(yú)联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示(shì)，美(měi)国就业(yè)市场劳动力供应紧张局势整(zhěng)体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度之一(yī)的职位空缺与待业人(rén)数之(zhī)比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水(shuǐ)平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空缺和求(qiú)职人之比的回落速(sù)度接近1973年(nián)的(de)高(gāo)通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业(yè)市场才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业(yè)数(shù)据将进一步削弱联(lián)储的降息意(yì)愿，但(dàn)实际(jì)经(jīng)济动能或弱于非农就业(yè)数(shù)据(jù)所指示的水平，后续(xù)需要关注季节(jié)因子扰(rǎo)动下降(jiàng)后就业(yè)数据的(de)走势。非农就(jiù)业超(chāo)预期叠加工资增速回升，预计联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现明(míng)显(xiǎn)恶(è)化，联储转向的可(kě)能性将(jiāng)加大(dà)。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太平洋合(hé)众银行等区(qū)域银(yín)行股价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒(dào)闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)触发时点提前，前(qián)景存(cún)在较(jiào)大不确定性(xìng)（参(cān)见《美国债(zhài)务上限(xiàn)提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵(jiào)的银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金融(róng)市场动(dòng)荡可能性(xìng)加大，不(bù)排(pái)除金(jīn)融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美(měi)国中小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入(rù)衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的《非农强于预(yù)期，但或许和季(jì)节性有关》

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