近期“中(zhōng)特估”成为A股市(shì)场(chǎng)热门话(huà)题，外资机构加强研(yán)究。不(bù)少国企、央企上(shàng)市公(gōng)司(sī)已获外资显著加(jiā)仓。外资机(jī)构认为：国(guó)企已成为(wèi)“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎来(lái)积(jī)极信号(hào)，投资(zī)者可从中挖(wā)掘盈利能力(lì)持续(xù)改善的标(biāo)的，从而获得长期稳健的投资(zī)回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企(qǐ)成为A股市场关注焦点(diǎn)，外(wài)资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金(jīn)净(jìng)买(mǎi)入(rù)额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企(qǐ)公司(sī)股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上市公司财报公布，不(bù)少全球主(zhǔ)权投资机构跻(jī)身国企的前(qián)十大的股东行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威(wēi)特政府投资局等多家主权财富(fù)基(jī)金增持多家(jiā)国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威特政府投资(zī)局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达(dá)比投(tóu)资局一季度增持了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底的(de)前十(shí)大重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿(ā)里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工商银(yín)行、建(jiàn)设(shè)银行、中国石化、华(huá)润(rùn)置地、中(zhōng)银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行了(le)幅度不一的(de)加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关(guān)于中国国(guó)企公司(sī)的讨论(lùn)热度正在上升(shēng)。

　　富达(dá)在最新一篇研究(jiū)报告中解释了(le)他们对于国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国(guó)国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企(qǐ)改(gǎi)革事关(guān)重大。而资本市场(chǎng)显然已(yǐ)经关注到了(le)“国企”主题。举(jǔ)例(lì)来说，放在(zài)平(píng)常(cháng)，中国(guó)中铁可(kě)能是乏人问津的防御性公司。它虽(suī)然有(yǒu)稳健的(de)基本面，收(shōu)益(yì)预期(qī)也尚可，但是可能不是(shì)大(dà)家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国(guó)中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也(yě)有不俗表现，包(bāo)括(kuò)中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革(gé)”，投资者认为相(xiāng织女是什么意思网络用语，牵牛织女是什么意思)关方面或敦(dūn)促国企(qǐ)改善治理(lǐ)等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资机(jī)构持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的选股(gǔ)标准相关。基于公司(sī)的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部(bù)分外资(zī)的选股(gǔ)池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截至(zhì)去年(nián)年底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司的资本效率(lǜ)还有很(hěn)大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外(wài)资投资者认(rèn)为国企长期(qī)的低估值为(wèi)投资(zī)者提供(gōng)了厚厚的安全垫(diàn)。部分公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出(chū)，如(rú)果国企改革(gé)能够取得成效，投资(zī)者会重(zhòng)估国企(qǐ)的投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回(huí)报的公司是(shì)愿(yuàn)意支付溢价(jià)的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报(bào)率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因(yīn)之(zhī)一(yī)。除了房地(dì)产行业，目前来(lái)看大(dà)部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与投(tóu织女是什么意思网络用语，牵牛织女是什么意思)资者(zhě)互动，增强(qiáng)透明性是全球投资者关注的(de)问题。此外(wài)，投资者(zhě)关注的其它问题还(hái)包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务国家战(zhàn)略的同时增(zēng)强它的商业效率，如(rú)何(hé)改善(shàn)激励措施(shī)等。尽管这次改革(gé)的成效(xiào)仍待时间检验，但是(shì)“注重(zhòng)股东回报(bào)”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金(jīn)报记者表示(shì)，目前国企主题受到关注(zhù)，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有(yǒu)充分(fēn)的理由认为国(guó)企主题(tí)是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很低。虽(suī)然它已经从极低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司能够(gòu)继续改善(shàn)他们(men)的(de)财(cái)务表现(xiàn)，提(tí)高每(měi)股盈利(lì)水平和利润增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利润分配给股(gǔ)东(dōng)。这些(xiē)都将成(chéng)为股票价格(gé)的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全球投资(zī)者的(de)角度看，他们对国(guó)企的持有或配置仍然(rán)相当保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到(dào)10年，大(dà)多数境(jìng)外的观(guān)点(diǎn)是看好(hǎo)上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资(zī)组合经理只关注经(jīng)济(jì)的私(sī)营(yíng)部分(fēn)。随着事态(tài)改变(biàn)，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如部分能源公司估值远远低于(yú)全球(qiú)同(tóng)行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍(réng)有资金（例如(rú)中东地区(qū)的(de)资(zī)金(jīn)）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为(wèi)乏(fá)味无趣(qù)的行业部分公司的股价有(yǒu)了非常显(xiǎn)著(zhù)的回(huí)升，还有类(lèi)似的机(jī)会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任(rèn)何市(shì)场，投资(zī)都(dōu)必(bì)须持有前瞻(zhān)性的(de)观点。如果等到所有的证据都摆在面(miàn)前，那么他们(men)已经(jīng)被市场价格反映(yìng)出(chū)来，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以我(wǒ)们永远不会有百分百的确(què)定性或信(xìn)心(xīn)。一些积极(jí)的变化正在发生。“如果问过去多(duō)年，通(tōng)过观察(chá)中国(guó)市场我们学(xué)到了(le)什么？我们(men)学到的重要一课(kè)就是(shì)：跟随政府(fǔ)的政策投(tóu)资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积(jī)极的信号”。投资(zī)者需要一些(xiē)机制来从大量的国(guó)有企业中筛(shāi)选出有更高成功机会的(de)企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到符合(hé)政(zhèng)府政策导向(xiàng)、管理层(céng)有改进(jìn)动力、有客(kè)观证据显示其盈(yíng)利(lì)能力(lì)已经改(gǎi)善(shàn)的企业。同(tóng)时，这些(xiē)企业所处的(de)行业整(zhěng)体收(shōu)益增长、有良好的资产负债表(biǎo)和(hé)低债务(wù)水平等(děng)经济运行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说明道，即使外国投(tóu)资者很重要，真正(zhèng)决定(dìng)价格的还是国内(nèi)投资者。如果外(wài)国投(tóu)资者对(duì)国有企(qǐ)业的兴趣增加，那(nà)将是(shì)对国有(yǒu)企业股价的额(é)外推动力。

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