近期“中特估(gū)”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机(jī)构加(jiā)强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著(zhù)加仓。外资机构认(rèn)为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积(jī)极信号(hào)，投资者可(kě)从中(zhōng)挖掘盈利能力(lì)持续改善的标的，从而获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期(qī)国企(qǐ)成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资(zī)金净买入额(é)最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设(shè)银(yín)行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集团(tuán)、中远海控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国企的前十大的股东行业。例如，一(yī)季度报(bào)告显示，阿布(bù)达(dá)比(bǐ)投资局(jú)、科威特政府投资局等(děng)多(duō)家主权财富基金增持多(duō)家国企央(yāng)企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威特政府(fǔ)投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比(bǐ)投(tóu)资局(jú)一(yī)季度增持了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月底的前(qián)十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前(qián)十(shí)大重仓股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国石化(huà)、华润置地(dì)、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国企公(gōng)司。而(ér)基金在4月对这些国(guó)企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的讨论热(rè)度(dù)正在上升。

　　富达在最(zuì)新一(yī)篇研(yán)究报告中解释了他们对于国企(qǐ)改革的看法。报(bào)告认为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次(cì)国企改革事关重大。而(ér)资本市场显然已经关注到(dào)了“国企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放在平常，中国(guó)中(zhōng)铁可能是乏人问津(jīn)的防御性(xìng)公司。它虽然(rán)有稳健的基本面(miàn)，收(shōu)益预期也尚可，但(dàn)是可(kě)能(néng)不是大家(jiā)热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公(gōng)司(sī)。但2023年(nián)截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经(jīng)上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中(zhōng)石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因(yīn)可能包括(kuò)：随着高层重(zhòng)提“国企(qǐ)改革”，投资(zī)者(zhě)认为相(xiāng)关方面或敦促国企改善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是(shì)，一般说来外(wài)资机构(gòu)持仓(cāng)中更倾向于私(sī)营(yíng)部门，这与(yǔ)他(tā)们的(de)选股标(biāo)准相关(guān)。基于公司的股东回报(bào)等标(biāo)准，不少国企公司在过去难以进入部分(fēn)外资的选(xuǎn)股池子(zi)。例如从(cóng)每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公(gōng)司截至去年年底的平均每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利水平仍低(dī)于10年前(qián)2012年(nián)水平。这说明(míng)国(guó)企公司(sī)的资本(běn)效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者认为国(guó)企长期的低估值为投资(zī)者提供(gōng)了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资(zī)价值(zhí)被低估了(le)。

　　富达(dá)在(zài)报(bào)告中指出，如果国企改革能(néng)够取(qǔ)得成效(xiào)，投资(zī)者会重估国企的(de)投资者价(jià)值。投资(zī)者(zhě)对于能(néng)够持(chí)续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去(qù)20年的(de)平均每(měi)年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅(máo)台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因(yīn)之一(yī)。除了房地产行业，目前(qián)来看大部分国企的(de)市净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投资者互动，增(zēng)强(qiáng)透明性是(shì)全(quán)球投资者关(guān)注(zhù)的问题。此外，投资者关注(zhù)的其(qí)它问题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服务国家战略的同时增强它的商(shāng)业效率，如何改善激励措施等(děng)。尽管这(zhè)次改(gǎi)革的(de)成效仍待时间(jiān)检验，但是(shì)“注重(zhòng)股东回报(bào)”是(shì)被资本(běn)市场(chǎng)认可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席(xí)股(gǔ)票策(cè)略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记(jì)者表示，目(mù)前(qián)国企主题(tí)受(shòu)到关注，可能个别股票有一定量的(de)“炒作”资金(jīn)参与(yǔ)，但是有充分的(de)理由认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部分公司估(gū)值仍然很低。虽然它已经从极(jí)低的水平上(shàng)升，但总(zǒng)体来说，国有企(qǐ)业的(de)市(shì)盈率仍(réng)然在10倍(bèi)左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司能(néng)够继续改善他们(men)的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通(tōng)过股息或(huò)股票(piào)回购，将利润分配(pèi)给股东。这些都将成为(wèi)不拘于时句式类型，不拘于时句式还原股票价(jià)格的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从全(quán)球投资(zī)者的角度看，他们对(duì)国企的持(chí)有或配置仍然(rán)相当保守。因(yīn)为如果回顾(gù)过(guò)去(qù)的(de)5到(dào)10年，大多数(shù)境(jìng)外的观点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资(zī)投资组合经理(lǐ)只关注经济的私营部(bù)分。随着事态改变，他们(men)有提升配置的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例如部(bù)分能(néng)源公司估值远远低于全(quán)球(qiú)同行。不(bù)排除有些(xiē)公司会受到地(dì)缘政治因素(sù)，但全球仍有资金（例(lì)如中东(dōng)地区的资金(jīn)）受地(dì)缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行(xíng)业部分公(gōng)司的(de)股价有了非(fēi)常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已(yǐ)经(jīng)被市场价格(gé)反映出来，因为市场总是预(yù)先反应。所以我们(men)永远不(bù)会(huì)有百分百的确定(dìng)性(xìng)或信心。一(yī)些(xiē)积极的(de)变(biàn)化正在发生(shēng)。“如(rú)果问过去(qù)多(duō)年，通过观察中国市场我们学到了什么(me)？我们学到的重要一(yī)课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国的(de)国企已经迎来了积极的信号(hào)”。投资者需(xū)要一些机制(zhì)来从大量(liàng)的国(guó)有企业中筛(shāi)选出有更高(gāo)成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策导(dǎo)向、管理层有(yǒu)改进动力、有(yǒu)客观不拘于时句式类型，不拘于时句式还原证据(jù)显(xiǎn)示(shì)其盈利能力已经改善的企业。同时(shí)，这(zhè)些(xiē)企业所处的(de)行业(yè)整体收(shōu)益增长、有良(liáng)好的资(zī)产负债表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即(jí)使(shǐ)外国投资者很重要，真正决定价格的还是(shì)国内投资者。如果外(wài)国投资者对国有企业的(de)兴趣(qù)增加，那(nà)将是对国有企业股价的额外推动力。

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