金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资委的(de)一封(fēng)声明，让城投债(zhài)成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的(de)规模和地方(fāng)政府的偿债(zhài)能力已经越(yuè)来越被重视。如何如(rú)何(hé)处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济(jì)学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地(dì)方(fāng)一般债、专项债和包(bāo)括城(chéng)投债在(zài)内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内(nèi)的机构投资者是地方债的主要(yào)持(chí)有者，他们普遍担(dān)心的还是城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例如，近期贵(guì)州省政(zhèng)府(fǔ)发展研究中(zhōng)心(xīn)提(tí)出，“化债(zhài)工作推进异(yì)常艰(jiān)难(nán)，仅依靠(kào)自身能力已无法(fǎ)得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的(de)背景下，地(dì)方(fāng)政府的财(cái)权与事(shì)权(quán)不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并(bìng)不算(suàn)高的前离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗提下，我(wǒ)国地(dì)方政府的杠(gāng)杆率水平(píng)确实够(gòu)高了。需要调(diào)整中央(yāng)和地方(fāng)之间债务余额(é)的比例关系。“今后应加大中央政府的发(fā)债规模(mó)，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在(zài)当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持(chí)，在(zài)政策上大(dà)力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”。如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务(wù)展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行或(huò)商业银行的低息资金来降低(dī)债务(wù)成本(běn)，让债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地方政府通过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台(tái)化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融(róng)与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置(zhì)地(dì)方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国(guó)城(chéng)投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主(zhǔ)要(yào)体现形式

　　城投债(zhài)是(shì)指城投企(qǐ)业公开发行的公司债券和(hé)中(zhōng)期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确(què)城投债(zhài)与地方政府信(xìn)用(yòng)脱钩，城(chéng)投公司(sī)定位由地方政府投融资机(jī)构转变为市场化运(yùn)营主体，地(dì)方(fāng)政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场(chǎng)仍然(rán)把(bǎ)城(chéng)投债看作(zuò)由地方政府(fǔ)背书的(de)高(gāo)信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通(tōng)常(cháng)都(dōu)是(shì)地方政府下设的投融资(zī)机构(gòu)，很难(nán)完(wán)全独立成为与政府(fǔ)无(wú)关的(de)纯市(shì)场化的企(qǐ)业。城投的债务(wù)主(zhǔ)要(yào)包括向银行借(jiè)款和发行债券融资这(zhè)两种方式，以前一(yī)种方式为主，但(dàn)后一种债权融资(zī)的规(guī)模也(yě)不离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗小，到2022年末(mò)，余(yú)额(é)估计在13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债(zhài)务快速扩(kuò)张，每年增(zēng)速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成(chéng)为地方债(zhài)务的主要体现(xiàn)形式，规(guī)模(mó)明显超过地(dì)方政府(fǔ)的一般债和专项债之(zhī)和。城(chéng)投平(píng)台中，如(rú)今，城投平(píng)台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等(děng)级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约情况时有发(fā)生(shēng)，银行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还贷(dài)方式(shì)的也比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府(fǔ)债务增(zēng)长和财政收入增速下降(jiàng)甚至(zhì)负增(zēng)长的现象普遍(biàn)担心，尤其对(duì)财力偏弱的(de)东北(běi)、中西部省(shěng)份(fèn)，城(chéng)投债的(de)收益率普遍(biàn)高于东(dōng)部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债违约之后，对河南省乃至全国的(de)信用(yòng)债市(shì)场都造成负(fù)面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南和(hé)天津等近几年(nián)融资成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以来(lái)融资成本有所(suǒ)下降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年(nián)以(yǐ)来城投债(zhài)加权平均(jūn)票面利率降幅也(yě)明(míng)显(xiǎn)不如(rú)全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投(tóu)资(zī)者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应该确保城投债(zhài)的按时兑付。离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗>因为违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环(huán)境，导致(zhì)地方国(guó)企(qǐ)融资(zī)难、融(róng)资贵。从未来(lái)区(qū)域(yù)经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要(yào)持续(xù)举债(zhài)来实(shí)现经济平稳(wěn)增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易(yì)违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投债权人的持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这(zhè)就意味着城投公(gōng)司能够具备低成(chéng)本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地(dì)方(fāng)债(zhài)不兜底，但建议给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，即在(zài)政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或(huò)商业银行(xíng)的(de)低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地方政(zhèng)府可(kě)否通(tōng)过出(chū)让国有资(zī)产来(lái)偿债方(fāng)面，也希望(wàng)中央给(gěi)予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全(quán)国委员(yuán)会第五次会议第00503号(hào)提案的答复中(zhōng)表示，将适时(shí)出台(tái)制(zhì)度规定及(jí)操作细则，探索国有权(quán)益份额规范(fàn)化退出(chū)的有效(xiào)方(fāng)式和途径，充分发挥有限合(hé)伙(huǒ)企(qǐ)业(yè)的优势，助(zhù)力国(guó)有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出(chū)让国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划转上市(shì)公(gōng)司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公(gōng)司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完(wán)全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。