公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)交易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算(suàn)模式和券商结算模式之后(hòu)，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在基金(jīn)行(xíng)业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初(chū)成立的(de)博(bó)道盛(shèng)兴一年(nián)持有期(qī)混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博道基金、广发(fā)证券、兴业(yè)银行三方(fāng)合(hé)作推(tuī)出。目前(qián)正(zhèng)在(zài)发行的易(yì)方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易(yì)方达(dá)与广发证券、兴业银(yín)行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出(chū)也吸(xī)引了行(xíng)业各方目光，据业(yè)内(nèi)人士透露，除(chú)了广发证券有落(luò)地(dì)的基金产品之外(wài)，其他(tā)券(quàn)商、基金公司也在(zài)关注研(yán)究这一(yī)新的(de)模式，也在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位业(yè)内人士看来(lái)，目前基金结算模式(shì)迎(yíng)来新时代。券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基(jī)金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持(chí)有人提供更好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”逐(zhú)渐落地

　　在(zài)公(gōng)募基金25年(nián)的(de)历史长河中，托管人结算模式是最早出现也是(shì)最(zuì)为(wèi)成熟(shú)的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结(jié)算模式启动试点，成为(wèi)基金(jīn)公司撬动券商资源的有力抓(zhuā)手(shǒu)，之后由试点转常(cháng)规，发(fā)展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者了(le)解，2022年3月8日成(chéng)立的(de)博道盛兴一年持(chí)有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由(yóu)博道、易方达(dá)两家基金(jīn)公司与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证(zhèng)券是率先有(yǒu)落(luò)地基(jī)金产(chǎn)品的券商，据了解(jiě)，其(qí)他券商也在积极研(yán)究这一(yī)新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基(jī)金(jīn)介(jiè)绍，所谓的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是指，公(gōng)募基(jī)金(jīn)参照(zhào)QFII模(mó)式，通过证券公司(sī)进(jìn)行交易(yì)申报，由托(tuō)管银行(xíng)进行结算，在这种模(mó)式下，资金存放(fàng)在(zài)托管银行的托(tuō)管账户，无须银证转账(zhàng)到证券(quàn)公司。这也(yě)成为类QFII模式(shì)的与一般券(quàn)结模(mó)式的最大(dà)不(bù)同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在(zài)券商开(kāi)立的资金账户无(wú)需实际上的银证转账存(cún)入资金，每个交(jiāo)易日基(jī)金(jīn)公司采(cǎi)用申报交(jiāo)易额度，使用(yòng)虚头寸资金的(de)方式进行场内交易，券商(shāng)根据已(yǐ)申报的交易(yì)额(é)度每日滚(gǔn)动计算产(chǎn)品(pǐn)资金账户(hù)虚头(tóu)寸(cùn)资金余(yú)额，以实现对产品场(chǎng)内交易额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基(jī)金场内(nèi)交易(yì)通过经纪券商(shāng)完(wán)成，仍然保留了(le)原先券商交易结算(suàn)模式的(de)交易前(qián)端控(kòng)制、验资(zī)验券的优点，同(tóng)时资金结算由托管行完成，解决了部分托管(guǎn)行比较关注(zhù)的托(tuō)管资金归属保管问题，一定程度上调动了托管(guǎn)行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，丰富了公募基金与证券(quàn)公(gōng)司结(jié)算模式的选择，更好(hǎo)地满足各(gè)方差异化的需求，也印证了券商财富管理转型已(yǐ)经(jīng)进入更加成熟(shú)和高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可以有助(zhù)于降低运(yùn)营风(fēng)险 、提(tí)升效(xiào)率，促进(jìn)公募基金(jīn)、券商(shāng)渠道、基金投资(zī)人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运营效率带来(lái)的优质(zhì)交易体验(yàn)的(de)同时，兼(jiān)顾券商与基金公司的商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业(yè)务，产品(pǐn)工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构(gòu)为广大投资人提供(gōng)更多的交易工具选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了(le)现行(xíng)客户交易结算资金(jīn)的三方存管(guǎn)框架，谈(tán)及这(zhè)类模(mó)式的(de)创新点(diǎn)，平安基金总(zǒng)结(jié)为(wèi)三大方面：“一(yī)是(shì)虚头寸：实现虚(xū)头寸指令(lìng)对(duì)接(jiē)，资金无需三方存管；二(èr)是交(jiāo)易(yì)交收分离(lí)：证券公司对(duì)产品场内交易(yì)进行(xíng)前端验资(zī)验券(quàn)；三(sān)是日终资金(jīn)对账：实(shí)现证券公司与托(tuō)管人系统对接(jiē)对(duì)账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模式创(chuàng)新

　　作为一种(zhǒng)新的交易(yì)结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生。相比(bǐ)过往的结算模式(shì)，公募基(jī)金(jīn)采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式有哪些(xiē)优劣势？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集(jí)和日常申购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模(mó)式，其投(tóu)资(zī)端(duān)业务也(yě)是通过券商(shāng)完成，可以(yǐ)全方位的跟(gēn)券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的(de)优(yōu)点是证券公司对产品场内(nèi)交易进行前端验资验(yàn)券，可有效(xiào)防(fáng)控异(yì)常(cháng)交易和(hé)超(chāo)买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较(jiào)传统托管银行结算模式，有两方面好处：一(yī)是，加强了交易前端验资验券功能(néng)，优化交易(yì)监控和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理；二是(shì)，兼顾了(le)与券商渠道商业模式的创新，类似(shì)与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商业利(lì)益，有利于券商代买市(shì)占率的提升。博时基金券(quàn)商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟也谈(tán)了自(zì)己的看(kàn)法。

　　他进一步分(fēn)析称(chēng)，“相(xiāng)较券商结(jié)算模(mó)式(shì)，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，也有两方(fāng)面好处：一(yī)是，无需银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布，效(xiào)率有所提升(shēng)；二(èr)是(shì)，简化(huà)了开户环节(jié)，免去了(le)三(sān)方存管登记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外(wài)，还(hái)有基(jī)金(jīn)人士认(rèn)为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与风险控(kòng)制两方面的需求，相？过往的结算(suàn)模(mó)式体现(xiàn)出(chū)了？定优势。相比券商(shāng)结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下无需(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)即可(kě)调(diào)整场(chǎng)内外资金分(fēn)布，效(xiào)率有所提(tí)升，同时也简化了开(kāi)户环节，免去了三？存(cún)管登记确认；而相比托(tuō)管人(rén)结算模式，类QFII结算模式下(xià)加(jiā)强(qiáng)了交易前端验(yàn)资验券功能(néng)，可优(yōu)化交易监控和(hé)头(tóu)寸(cùn)透支风险管理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的主要优势归(guī)结为以(yǐ)下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算(suàn)模式(shì)下，产品(pǐn)资(zī)金不(bù)是集中(zhōng)于原来的(de)证券(quàn)公司(sī)资(zī)金账户，仍(réng)然存放(fàng)在(zài)托管行(xíng)账户(hù)，实(shí)现的方式(shì)是需要将(jiāng)托管行和券商打(dǎ)通(tōng)。通(tōng)过(guò)“虚头(tóu)寸”将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通，免去银证转账(zhàng)的(de)步骤，解决了普(pǔ)通(tōng)券结模式下(xià)资金分散管理，资金划拨(bō)时间受银(yín)证转账(zhàng)时间范围限制的痛点。日(rì)常投资运作过(guò)程(chéng)，减(jiǎn)少银证转账资(zī)金(jīn)划拨(bō)工(gōng)作(zuò)，例如，定期费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行(xíng)间账户(hù)之间(jiān)划拨(bō)等；

　　二(èr)是，对比券商结算模(mó)式，一定量减(jiǎn)少(shǎo)了证券(quàn)资金账户开户(hù)与银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职责所(suǒ)在，以及完善业(yè)务风险管理(lǐ)。通(tōng)过交(jiāo)易交收分(fēn)离，证券公司前端(duān)验(yàn)资验券可有效防控异常交(jiāo)易和(hé)超买风险，托(tuō)管(guǎn)人负责(zé)交收(shōu)；日(rì)终资金对账实现证券公司(sī)与(yǔ)托管人(rén)系统对接对(duì)账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安(ān)基金同时(shí)也(yě)谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似(shì)托管人结算模式，该模式与托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模(mó)式一致，对(duì)投资组合而言需(xū)按(àn)月计算(suàn)缴纳最(zuì)低结算(suàn)备付金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头寸机(jī)制下(xià)，管(guǎn)理人、托(tuō)管人与券商(shāng)三方需(xū)每日确立(lì)场内/外(wài)资金分配比例。取决于(yú)投资(zī)组合交易(yì)特(tè)征，将(jiāng)增加日(rì)常投资(zī)运营(yíng)管(guǎn)理工作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段(duàn)或(huò)吸引头(tóu)部基金公司(sī)跟(gēn)随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业(yè)内观察(chá)看，不少基金(jīn)公(gōng)司(科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容sī)对类(lèi)QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在筹备或启(qǐ)动相应的合作。不过，参与这类业务还(hái)涉及(jí)系统改造，以及固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募产品的(de)限制仍有待解决等(děng)问题，初期(qī)或(huò)更多是头(tóu)部基金(jīn)公司参与。

　　“近(jìn)期也(yě)在(zài)公(gōng)司内(nèi)部对这一(yī)业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定(dìng)吸引力(lì)，相比(bǐ)较(jiào)托管行结(jié)算(suàn)模式和(hé)券商结算(suàn)模(mó)式，这一模式可以同时激(jī)发银行(xíng)、券商(shāng)双方的销售力度，同时在此类模(mó)式刚刚起步(bù)阶段(duàn)阶段参与，存(cún)在明显(xiǎn)的先发优(yōu)势(shì)。

　　博时券商(shāng)业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该(gāi)模(mó)式(shì)特点(diǎn)鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等(děng)复杂(zá)型(xíng)公募(mù)产品的(de)限(xiàn)制(zhì)仍有待解决(jué)，成为主流结(jié)算模式仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预计相关金融机构(gòu)对该模式(shì)会保(bǎo)持高(gāo)度(dù)关注，会成为选择之(zhī)一(yī)。

　　平(píng)安基金相关人士更有信心，认为这是一(yī)个基金、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢的模式(shì)，有望成(chéng)为新(xīn)的行业发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传(chuán)统券结模式、托管人结算模式均(jūn)有比(bǐ)较(jiào)优(yōu)势；对托(tuō)管(guǎn)人而言，产品资金全额留存(cún)在托(tuō)管账(zhàng)户，无(wú)需(xū)银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)；对证券公司提高(gāo)服务机构客户的(de)能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金(jīn)公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不(bù)少系统改造，尤其是托管行(xíng)和券商。博道基金就表示，对(duì)基(jī)金公司(sī)来说，总体保留沿用(yòng)券商(shāng)结算模(mó)式下的场内(nèi)交(jiāo)易前端验资验券(quàn)相关流程和业务系统，个别(bié)如清算模块(kuài)涉及一些小改动。但券商(shāng)和托管(guǎn)行的系统改动较大，如在系(xì)统(tǒng)直连(lián)、账户管(guǎn)理(lǐ)、场内清算、场外(wài)清算等(děng)多(duō)个环节(jié)需要(yào)进(jìn)行升(shēng)级(jí)改造(zào)。

　　目前已经实现的(de)模式来(lái)看，主要是广发(fā)证券、兴业(yè)银行(xíng)、基金公司三方参与。而记者从业内了解到，也有一(yī)些(xiē)银行、券(quàn)商(shāng)对此也(yě)抱(bào)有(yǒu)积极(jí)态(tài)度(dù)，愿意布局(jú)此类业务(wù)。

　　从单(dān)一模式走向三类模式

　　基(jī)金(jīn)行(xíng)业(yè)发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式三类模(mó)式的时(shí)代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的就是银行托管人结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流(liú)模式(shì)。这一模式是，基(jī)金管(guǎn)理人租(zū)用券商(shāng)的(de)交(jiāo)易席位直连报盘(pán)交易所(suǒ)，托管人作为特殊结算(suàn)参与人与中国结算进(jìn)行资金和证券的(de)清算交收。

　　券商(shāng)结(jié)算模式在2017年启(qǐ)动试(shì)点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规(guī)，至今已历时5年(nián)有(yǒu)余(yú)。随着(zhe)运作机制渐稳、结(jié)算效率改(gǎi)善及券商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速(sù)发展，券(quàn)结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成立基(jī)金采用了券结模(mó)式(shì)。根据中金公司统(tǒng)计(jì)，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量(liàng)与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开(kāi)启类QFII交科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容易(yì)结算模式，基(jī)金结算模式(shì)也正式进入(rù)了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人(rén)士就表(biǎo)示(shì)，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，每种结(jié)算模式各(gè)有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度(dù)的调(diào)动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新发展，伴随(suí)着权益市(shì)场行情修(xiū)复及券商财富管理(lǐ)业务高速发(fā)展，在(zài)主动权益基金、ETF在内(nèi)的(de)指数(shù)型基金(jīn)等产品类型上(shàng)，券结(jié)模式(shì)将有较(jiào)大发(fā)展空间。”上述平安(ān)基金相关人士(shì)表示。

　　不少人士(shì)也看好券(quàn)结模式的发展。据(jù)一(yī)位业内人士(shì)表(biǎo)示，现(xiàn)阶(jiē)段券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式在中小基金(jīn)公(gōng)司(sī)中更加(jiā)普遍。中(zhōng)小基金(jīn)相(xiāng)对来说(shuō)获得银(yín)行渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效推动(dòng)券商和基(jī)金(jīn)公司的(de)合作(zuò)关系，有助(zhù)于中小基金新(xīn)产(chǎn)品开(kāi)拓市(shì)场(chǎng)。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结模(mó)式保(bǎo)有量(liàng)会更(gèng)稳定一些，对(duì)于托(tuō)管(guǎn)行有一个制(zhì)衡(héng)的作(zuò)用。以前是小公(gōng)司为(wèi)主(zhǔ)，现在也有(yǒu)一(yī)些大公(gōng)司陆(lù)续开始试水，以后会是(shì)一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，券商结算(suàn)模(mó)式的发展，已经从“拼数(shù)量”时代(dài)进(jìn)入“拼质(zhì)量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素(sù)，也(yě)从“投入成本(běn)较大、技术系统(tǒng)探(tàn)索较困难”转变为“产品策(cè)略与市场环境及(jí)需求的匹配度(dù)、业(yè)绩表现与客户体验(yàn)的舒(shū)适度、销售(shòu)服务与(yǔ)渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模式(shì)，将基(jī)金公(gōng)司、基金产(chǎn)品与券商渠(qú)道的中长(zhǎng)期利益深度绑定；在此模式(shì)下，竞(jìng)争格局会发生(shēng)分化，回(huí)归“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模式”的(de)服务本质，”持续提供“好产品、好服(fú)务(wù)”的(de)基(jī)金公司(sī)和证券(quàn)公司会受益于这一发展变化。

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