一(yī)、“中特(tè)估(gū)”投资范式之(zhī)一(yī)：低估值、高(gāo)分(fēn)红

　　低估值、高(gāo)分红，是包(bāo)括能源链、“一(yī)带(dài)一路”和运(yùn)营商在内的(de)“中特估”方向最(zuì)鲜明的共同特征：1）截至2022年底，能(néng)源链、“一带一路”和运营商PB估(gū)值分(fēn)别处于2016年(nián)以(yǐ)来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而即便经历年初以来的大幅上涨后，当前(qián)这些板块(kuài)估值仍处于历史平均水(shuǐ)平附近。2）与此同时(shí)，能源(yuán)链、“一带一(yī)路”和运(yùn)营(yíng)商股息率显著高于市(shì)场整体，较高(gāo)的(de)分红(hóng)也成为其进可攻、退可守的重要支撑。

　　二、“中特估”投资范式之二(èr)：政策的(de)持续支撑和催化

　　政策持续(xù)支撑和催化，成为“中特估”中“一带(dài)一路”和运营商(shāng)板(bǎn)块修复的重要驱动(dòng)。

　　1）“一(yī)带一(yī)路”：在“一带一路(lù)”十周(zhōu)年(nián)之际(jì)，从(cóng)沙伊(yī)和解、中俄(é)深(shēn)化合(hé)作联(lián)合声(shēng)明(míng)、中巴联合声(shēng)明(míng)等，以及后续(xù)5月召开在即的第三届“一带一(yī)路”国际合作高峰论坛，“一带(dài)一路”相关利(lì)好不断，板块(kuài)行情得到催(cuī)化。

　　2）运营(yíng)商(shāng)：去(qù)年10月以(yǐ)来，数字经济(jì)上升为国家战(zhàn)略(lüè)，相关(guān)政策密集出台。今(jīn)年国务(wù)院(yuàn)改组又新设(shè)国家数据局。运营商作(zuò)为“数字经济(jì)”的基础(chǔ)设施(shī)，持续得(dé)到催化。

　　三、“中特估”投资范式之(zhī)三：景气(qì)修(xiū)复预期

　　2023年中国(guó)复苏+人民币(bì)升值的(de)全年(nián)宏观主线驱动盈利能力修(xiū)复，带动(dòng)能源链整体性(xìng)上涨。1）能(néng)源(yuán)产业链作为原材(cái)料高度依(yī)赖(lài)海外供应、同时下游需(xū)求基本(běn)集(jí)中在国内市场的方(fāng)向之一，将充分受益于人民币升值的宏(hóng)观(guān)趋势(shì)。2）中国经济复苏，下(xià)游领(lǐng)域需求预期(qī)回(huí)暖(nuǎn)，能(néng)源产业链尤其是行业龙头(tóu)盈利(lì)已在修复。

　　四(sì)、沿着三条投资范式，“中特估”重点关注(zhù)哪些(xiē)方向(xiàng)？

　　除(chú)了(le)能源链、“一带一路”和运营商等(děng)之外(wài)，当前我们建议(yì)关注机械（造(zào)船(chuán)）、交运(yùn)（公(gōng)路、铁(tiě)路、港口）、大型(xíng)银行等细分方向。

　　1）机(jī)械(xiè)（造船）：200mm是多少米，2000mm是多少米rong>船舶制造业作为(wèi)国家重点(diǎn)支(zhī)持的战略(lüè)性产业之一，近年来经历了行业调整和(hé)产能过剩(shèng)的困境，但近期板块景气已在改善：一(yī)方面，随着全球航运(yùn)市场需求正在增长，带来包括化学品船与成(chéng)品油轮船的订(dìng)单大幅(fú)提升。另一方面，国企(qǐ)改革推动造船企业重组整合和产(chǎn)能(néng)优化(huà)之下，国(guó)内船(chuán)舶制造业已在逐步(bù)实现结构(gòu)调整和产能(néng)优(yōu)化。

　　2）交运（公路、铁路、港口）：五一期间各(gè)项数据恢复(fù)良好。业绩确定(dìng)性强，承诺高分(fēn)红(hóng)，类债属性突出。经济增速下(xià)行，高速(sù)公(gōng)路、铁路、港口资产稳健性凸显，业绩成长及确(què)定性(xìng)较(jiào)高。同时(shí)近几年(nián)，高速公(gōng)路及铁(tiě)路板块上市公司更加注重投资人(rén)回报，多(duō)家公司发布(bù)股东回报计划，大幅提高(gāo)分红比(bǐ)例以(yǐ)及(jí)承(c200mm是多少米，2000mm是多少米héng)诺未(wèi)来几年高(gāo)分红水平，给投(tóu)资人带来确定性的(de)高股息回报。

　　3）大型银行：经济复(fù)苏大背景下融(róng)资(zī)需求回暖(nuǎn)，基本面有(yǒu)支撑，板块估值也具(jù)备修复空间。2023年以(yǐ)来，信贷需求连续三个月超预期回(huí)暖，在稳增(zēng)长和扩投资的政策基调(diào)下，后续信贷、社融仍有望平稳增长。此外，作为业绩稳(wěn)定且高分红的(de)板块，当前银行PB估(gū)值处(chù)于201200mm是多少米，2000mm是多少米6年(nián)以(yǐ)来11.6％的(de)较低位置，修复空间较(jiào)大。

　　风险提示

　　关(guān)注经济数据波动，政(zhèng)策超(chāo)预期收紧(jǐn)，美联储超预期加(jiā)息等。

　　来(lái)源：兴证策略