来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力(lì)太大。

　　本次(cì)美联储声明(míng)较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一(yī)季度经济(jì)温和增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失(shī)业率在(zài)低位”。第(dì)二，重申美国(guó)银行稳健，明确银行风险导致家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重申通胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政(zhèng)策表述，重申“委员会(huì)评(píng)估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态(tài)？关于经济(jì)，认为经(jīng)济(jì)可(kě)能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温(wēn)和(hé)增长(zhǎng)，有可(kě)能避(bì)免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共(gòng)识；认为原则上不(bù)需要利率提(tí)高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否达(dá)到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到(dào)（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适(shì)。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大规(guī)模(mó)收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。强调(diào)应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联(lián)储将(jiāng)继续减持美国国债、机(jī)构债(zhài)务和机构抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联(lián)储坚(jiān)持加(jiā)息(xī)的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位(wèi)；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并(bìng)没(méi)有明显降温。本轮加息是(shì)80年代以(yǐ)来最(zuì)快的一次，10次便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)。不过表述修(xiū)改为“1季(jì)度经济(jì)活动以(yǐ)适度(dù)的速(sù)度增长，最近几(jǐ)个月就业(yè)增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申(shēn)通胀压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重(zhòng)申委员(yuán)会将(jiāng)评估货币政策(cè)的滞(zhì)后影响，“在确定(dìng)额外的政策(cè)紧缩(suō)在(zài)多大(dà)程(chéng)度上适合于随着(zhe)时间(jiān)的推移将(jiāng)通货(huò)膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到(dào)2％时(shí)，委员会(huì)将考(kǎo)虑(lǜ)货(huò)币政策(cè)的累积紧缩，货(huò)币政策影(yǐng)响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种货(huò)币政策立场”，表明美联(lián)储加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确(què)银行风险导致(zhì)了家(jiā)庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次(cì)表述(shù)为“可(kě)能”），重(zhòng)申这对(duì)经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度(dù)仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期待“软着(zhe)陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经(jīng)济(jì)可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要(yào)时间来体现（尤其(qí)是住房(fáng)和投资领域(yù)）。不过明确指出，如果(guǒ)美国(guó)出(chū)现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和(hé)的；强调(diào)，美(měi)国(guó)可(kě)能会出现轻(qīng)微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会(huì)议(yì)时，就已经在讨论停(tíng)止加(jiā)息(xī)的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息(xī)依(yī)然是共识，所有人全(quán)票通(tōng)过，一(yī)些政(zhèng)策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到了限制性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了(le)。后续(xù)政策(cè)变化的关键仍是审视(shì)数据(jù)，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美国(guó)劳动力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然(rán)强劲，失业(yè)率(lǜ)仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企(qǐ)，远高于目(mù)标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当(dāng)前降(jiàng)息(xī)并(bìng)不合适。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希望大型银(yín)行进行大规(guī)模(mó)收(shōu)购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如(rú)果(guǒ)没有(yǒu)达(dá)成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶(yé)伦也(yě)强调(diào)，如(rú)果国会不尽早采取行动提(tí)高(gāo)债务上限(xiàn)，美国科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部(bù)于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美(měi)国国会预(yù)算办公室5月1日发布(bù)的(de)最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资(zī)金的风险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银行(xíng)风险演变成系统性风险的概(gài)率或有限(xiàn)，但中小银(yín)行破产或依然(rán)会(huì)出现(xiàn)。目(mù)前市(shì)场(chǎng)依(yī)然(rán)预期美联储6-7月维持(chí)利率水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年(nián)内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较低。

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