来(lái)源(yuán)：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何(hé)变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修(xiū)改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业(yè)强劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)在(zài)低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健，明(míng)确银行(xíng)风(fēng)险导致家庭和企业信贷(dài)的(de)收(shōu)紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员会(huì)仍然高度(dù)关注通(tōng)货(huò)膨(péng)胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货币政策表述(shù)，重(zhòng)申“委员会(huì)评(píng)估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外(wài)的政策紧缩(suō)可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认为经济(jì)可(kě)能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现；预计(jì)美国经济(jì)温和增长，有可(kě)能避(bì)免衰退，或者是(shì)温和衰退(tuì)。关于加息，本(běn)次加(jiā)息依然是共(gòng)识；认为原则(zé)上不需(xū)要利率(lǜ)提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并不合(hé)适。关于银行和(hé)债务上限，强调地区性银(yín)行发(fā)挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行(xíng)大规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％10万元在朝鲜算有钱吗，在朝鲜买一套房多少钱，上调隔夜(yè)逆回购(gòu)利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减持美(měi)国国(guó)债(zhài)、机(jī)构(gòu)债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)，美联储坚(jiān)持(chí)加息的关键仍在于通胀(zhàng)压(yā)力(lì)较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连续4个(gè)月处(chù)于高位；核心通(tōng)胀年化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表(biǎo)述修(xiū)改为“1季度经济活动以适(shì)度(dù)的速(sù)度增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或将停止加息(xī)。重申委员会将评估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外(wài)的政策(cè)紧缩在(zài)多大程度(dù)上适(shì)合于随着时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将(10万元在朝鲜算有钱吗，在朝鲜买一套房多少钱jiāng)考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影(yǐng)响经(jīng)济活(huó)动和(hé)通(tōng)货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国(guó)银(yín)行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且(qiě)富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧(jǐn)可能会(huì)拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这(zhè)些影响的程度仍(réng)不(bù)确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美(měi)联储主席鲍(bào)威(wēi)尔认(rèn)为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和(hé)投资(zī)领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出(chū)现经济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国可能(néng)会出现(xiàn)轻微的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息，或已经达(dá)到限制性(xìng)水平(píng)。美联储(chǔ)在3月议息会议(yì)时(shí)，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息(xī)依(yī)然是共识(shí)，所有人全票通过，一些政策制定者谈(tán)到停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上(shàng)不(bù)需要利(lì)率提高那么高，正在(zài)评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性(xìng)水平（或已(yǐ)经接近达到(dào)），也就意(yì)味(wèi)着(zhe)也许(xǔ)可(kě)以暂停(tíng)加息了。后续政策变化的关键仍是审视(shì)数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在(zài)低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整体通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低(dī)通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍(bào)威尔强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时(shí)提高债务上(shàng)限，如果没(méi)有达成债务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上(shàng)限(xiàn)，美国可能最早于(yú)6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于(yú)美(měi)联邦政府触及(jí)31.4万亿美(měi)元的法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美(měi)国财政部于(yú)今年1月宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政府发生(shēng)债务违约(yuē)。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资(zī)金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行(xíng)风险演变成(chéng)系(xì)统(tǒng)性(xìng)风险(xiǎn)的概率或有限(xiàn)，但中小银行破产(chǎn)或依然会出现。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年(nián)内降息(xī)概(gài)率或较低。

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