公募(mù)基(jī)金交易结算模式再(zài)现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人结(jié)算模式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金(jīn)行(xíng)业悄然流(liú)行(xíng)。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月(yuè)初(chū)成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基(jī)金，该基金由博道(dào)基(jī)金、广发证券、兴业银行三方合(hé)作推出。目(mù)前正在发行的易方(fāng)达(dá)中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引了行业各(gè)方目光，据业内人(rén)士(shì)透露，除了广发证券有(yǒu)落地的基(jī)金产品之外，其他券(quàn)商、基金公司也在关注研究(jiū)这(zhè)一新(xīn)的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来(lái)，目前基金结(jié)算模(mó)式迎来(lái)新(xīn)时代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算三类模式各(gè)有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的调(diào)动各方资源(yuán)，为持有人提供(gōng)更好的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中(zhōng)火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗，托管人结算模式是最早出现也是最为成熟(shú)的基金结算模式。到了2017年(nián)，券商(shāng)结算模式(shì)启(qǐ)动试点，成(chéng)为基金公司撬动券商资(zī)源的有力抓手，之(zhī)后(hòu)由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴(xīng)一(yī)年持有期混(hùn)合是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金。而目(mù)前正在发行的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分别由(yóu)博道、易方(fāng)达两家基金公司(sī)与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券(quàn)公司中，广发证券是率(lǜ)先有落(luò)地基金产品的券商(shāng)，据了解(jiě)，其他券(quàn)商也在积极(jí)研究这(zhè)一(yī)新的(de)业务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金(jīn)参照(zhào)QFII模式(shì)，通过证券公司(sī)进行交易申报(bào)，由托(tuō)管银行(xíng)进行结(jié)算，在(zài)这种(zhǒng)模(mó)式(shì)下(xià)，资金(jīn)存放在托管银行(xíng)的托(tuō)管账(zhàng)户(hù)，无须银证转账到证(zhèng)券(quàn)公司(sī)。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品资金集中存放在(zài)托管银行，在(zài)券商开立的资金账(zhàng)户(hù)无(wú)需实际上的银证转账(zhàng)存(cún)入资金，每(měi)个交易日基金公司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚(xū)头(tóu)寸资金的方式进(jìn)行场内交易，券商根据已(yǐ)申报(bào)的交易额度每日(rì)滚动计算产品资金账户(hù)虚(xū)头(tóu)寸资(zī)金余额(é)，以实现对(duì)产(chǎn)品场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易额(é)度的前端验资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交(jiāo)易通过经(jīng)纪(jì)券商(shāng)完成，仍然保留了原先券商交(jiāo)易结算(suàn)模式的交易前端控制、验(yàn)资验券(quàn)的优点，同时资金(jīn)结算由托管行(xíng)完成(chéng)，解决了部分(fēn)托管行比较关注的托管资金(jīn)归属保管问题，一定程度上调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟看来(lái)，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，丰(fēng)富了公募基金与证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更(gèng)好地满足各方差(chà)异化的需求，也印证了(le)券商财富管(guǎn)理转型已经进入更加成熟和高速(sù)发展阶段(duàn) ，多(duō)样的结算(suàn)模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进(jìn)公(gōng)募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可(kě)以保证较好运营效率带(dài)来的(de)优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金公司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买方投顾(gù)业务，产品工具(jù)化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进(jìn)一步促(cù)进，金融机(jī)构为广大投资人提供更多(duō)的交易工具选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式(shì)突(tū)破了现行(xíng)客户交易结算资金(jīn)的三方存管(guǎn)框(kuāng)架，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平安基金总结为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接(jiē)，资金(jīn)无需三方存管；二(èr)是交易交收(shōu)分(fēn)离：证券(quàn)公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端(duān)验资(zī)验券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人系统对(duì)接(jiē)对账。”

　　加强交(jiāo)易前(qián)端验资验券功(gōng)能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业模(mó)式创新

　　作为一(yī)种新(xīn)的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比过往的结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算模式(shì)有哪些(xiē)优劣(liè)势？也是投资者(zhě)关注(zhù)的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端(duān)业(yè)务也是通过券商(shāng)完(wán)成，可(kě)以全(quán)方(fāng)位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品场内交(jiāo)易进(jìn)行前端验(yàn)资验(yàn)券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公(gōng)募(mù)基金管(guǎn)理人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结算模式(shì)，有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，加强了交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能，优(yōu)化交(jiāo)易监控(kòng)和头(tóu)寸透(tòu)支风险管理；二是(shì)，兼(jiān)顾了(le)与券商渠道商(shāng)业模式的创新，类(lèi)似与券商结算模式(shì)，捆(kǔn)绑(bǎng)了商(shāng)业利(lì)益(yì)，有利(lì)于券商代买市(shì)占率的提(tí)升(shēng)。博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结(jié)算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无(wú)需(xū)银证转账即可调整场内(nèi)外资(zī)金(jīn)分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提(tí)升；二是，简化了开户环节(jié)，免去了(le)三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，可以兼顾资(zī)金使(shǐ)用效(xiào)率与风险控(kòng)制两方(fāng)面(miàn)的需求，相？过往的结算模式体(tǐ)现(xiàn)出了？定优(yōu)势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结算模式下(xià)无(wú)需银证转账即(jí)可调整场内外(wài)资金分布，效率有所(suǒ)提升，同时(shí)也简化(huà)了开户环节(jié)，免去了三？存管登(dēng)记确(què)认；而相(xiāng)比(bǐ)托管(guǎn)人结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下加强了交易(yì)前端验资验券功能，可(kě)优化交易监(jiān)控和头寸(cùn)透支风(fēng)险(xiǎn)管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的主要(yào)优势归结为以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于(yú)原(yuán)来(lái)的(de)证券公司资金账户，仍(réng)然存放在托(tuō)管行账户(hù)，实现的方式是需要将托(tuō)管行和券(quàn)商(shāng)打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和(hé)券商(shāng)打(dǎ)通，免(miǎn)去银证(zhèng)转账的(de)步骤，解决(jué)了(le)普(pǔ)通券结模(mó)式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账(zhàng)时间范围(wéi)限(xiàn)制的痛(tòng)点。日常(cháng)投资运作(zuò)过程，减少银证转账(zhàng)资金划拨工作，例(lì)如，定期(qī)费用支付、新(xīn)股(gǔ)新债缴款与银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商(shāng)结算模式，一定量减少了(le)证券资金(jīn)账(zhàng)户(hù)开户与(yǔ)银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离(lí)，证券公司前(qián)端验资验券可有效防(fáng)控异常交易(yì)和超买(mǎi)风险，托管人负(fù)责交收；日终资金(jīn)对(duì)账实现证券公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对接对账，可防(fáng)范资金结算风(fēng)险。

　　平安(ān)基金同时也谈(tán)到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不足(zú)之处：一方面，类似托管人结(jié)算模(mó)式，该(gāi)模式与托管(guǎn)人结(jié)算模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备付(fù)金与保证机制；另(lìng)一方(fāng)面，虚(xū)头(tóu)寸(cùn)机(jī)制下(xià)，管理人(rén)、托管人(rén)与券商三方需每日确立场(chǎng)内/外(wài)资(zī)金分配(pèi)比(bǐ)例。取(qǔ)决于投资(zī)组合交易特征，将增加日常投(tóu)资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引(yǐn)头部基金公司(sī)跟(gēn)随

　　实现基(jī)金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不(bù)少(shǎo)基金公(gōng)司对类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)的关注度较高，也在筹备或启(qǐ)动相应的合作。不过，参与这类(lèi)业务还(hái)涉(shè)及系统改(gǎi)造，以(yǐ)及固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决(jué)等问题，初期或更多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一业务进(jìn)行(xíng)了探讨(tǎo)，业务(wù)操(cāo)作上(shàng)的障碍(ài)并不大(dà)。”一家基(jī)金公司人(rén)士表示，这类业(yè)务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和(hé)券(quàn)商结算模式(shì)，这一模式可以同时激发银(yín)行、券商(shāng)双方的(de)销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)仍处于发展初期，该模式(shì)特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公(gōng)募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待(dài)解决，成为主流(liú)结算模式仍不(bù)具备条件。展(zhǎn)望未来(lái)，预计相关金融机构对(duì)该模式会(huì)保持高度关(guān)注，会成为选择之(zhī)一。

　　平(píng)安基金相(xiāng)关人士更有信心，认为这是一个基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共赢(yíng)的模式，有望成为新的行(xíng)业(yè)发展趋势。对管理(lǐ)人而言(yán)，类QFII结算(suàn)模式(shì)较传(chuán)统券结模式、托管人(rén)结算模式均有比较优势；对(duì)托管人而言，产品资金全额留存在托管账(zhàng)户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司(sī)提(tí)高(gāo)服务机构客户的能力，也加强了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算模(mó)式，也涉(shè)及不少(shǎo)系统改(gǎi)造，尤(yóu)其是托管行和券(quàn)商。博道基(jī)金就表示，对基金公司来说(shuō)，总体(tǐ)保(bǎo)留(liú)沿用券商结算模式下的(de)场内交易前(qián)端验资(zī)验券相关流(liú)程(chéng)和业(yè)务系统，个别如清算模块涉(shè)及一些小改动(dòng)。但券商和托管行的系统(tǒng)改动(dòng)较大，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清算(suàn)等多个(gè)环节(jié)需要(yào)进行升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)、基金公司(sī)三方参与。而(ér)记(jì)者从业内(nèi)了(le)解到，也有一些银行、券商对此也抱有积(jī)极态度，愿意(yì)布局(jú)此类(lèi)业务(wù)。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金(jīn)行业发展(zhǎn)25年以来，结算模(mó)式发生了(le)重要变化，从单(dān)一模式(shì)走向券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式三类模(mó)式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采(cǎi)取的就是银行(xíng)托管人结(jié)算模式，到目前(qián)已(yǐ)25年(nián)了(le)，仍然是目前公募基(jī)金结算(suàn)的(de)主(zhǔ)流(liú)模(mó)式。这(zhè)一模(mó)式是，基金(jīn)管(guǎn)理人租用券商的交(jiāo)易席位直(zhí)连报盘(pán)交易(yì)所，托管人作为特殊结算(suàn)参与人与中国结算进行(xíng)资(zī)金和证券的(de)清(qīng)算(suàn)交(jiāo)收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年(nián)初由试点转常规，至今(jīn)已历时5年有(yǒu)余(yú)。随着(zhe)运(yùn)作(zuò)机(jī)制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商财富管(guǎn)理业务高速发展(zhǎn)，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金采(cǎi)用了券结模式(shì)。根据(jù)中(zhōng)金公(gōng)司统计，截至(zhì)2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结(jié)算模式也正式进入了新(xīn)时代(dài)。

　　博道基金相关(guān)人(rén)士(shì)就表示，券商(shāng)结(jié)算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的(de)结(jié)算模式，最(zuì)大限度(dù)的调动各方资源，为持有人提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结(jié)模式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的(de)创(chuàng)新发展，伴随(suí)着权益市(shì)场行情修复(fù)及券(quàn)商财富管理业务高(gāo)速发(fā)展(zhǎn)，在主动(dòng)权(quán)益基(jī)金、ETF在内的指数(shù)型基金等(děng)产(chǎn)品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基(jī)金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展(zhǎn)。据一位(wèi)业内人(rén)士表(biǎo)示，现(xiàn)阶(jiē)段券(quàn)商(shāng)结(jié)算模(mó)式在(zài)中小基金公司中更加普遍(biàn)。中(zhōng)小基金相对来说获得银行渠道的(de)营销支持难度较大(dà)，券(quàn)结模式能(néng)有(yǒu)效推(tuī)动(dòng)券(quàn)商和(hé)基金公司的合作(zuò)关系，有助于中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结(jié)模式保有(yǒu)量会(huì)更稳定一(yī)些，对(duì)于(yú)托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大(dà)公司陆续开(kāi)始(shǐ)试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商(shāng)结算模式(shì)的(de)发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼数量”时(shí)代(dài)进入“拼质量”时代：发展的边际制(zhì)约因(yīn)素，也从“投入(rù)成(chéng)本较(jiào)大、技术系(xì)统探(tàn)索较困难”转变为“产品策略与市(shì)场环境及(jí)需求(qiú)的匹配度、业绩表现与客(kè)户体验的(de)舒适度、销(xiāo)售服火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗务与渠(qú)道陪(péi)伴的契合(hé)度”。券商(shāng)结(jié)算模(mó)式，将基(jī)金公司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中长(zhǎng)期利(lì)益深度绑定；在此模(mó)式下，竞争格局会发(fā)生分(fēn)化，回归(guī)“买方(fāng)投顾陪(péi)伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服(fú)务”的基金公司和证券公(gōng)司(sī)会受益于(yú)这一(yī)发展(zhǎn)变化。

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