金融界5月8日(rì)消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券在(zài)近日的研报中梳(shū)理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利。银行业(yè)也开始落实，比如一些地方小银行下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年(nián)初的低利率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷(dài)款利(lì)率在上行。此外，今(jīn)年(nián)也没有下达普惠小微的(de)政策任务。政策改变(biàn)的原因(yīn)之一是银行需要资本(běn)扩展，需要(yào)恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资(zī)产规模最大的(de)国企(qǐ)行(xíng)业，按政策导向(xiàng)要提高资产(chǎn)收益(yì)率。而取消(xiāo)金(jīn)融让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始(shǐ)的金融(róng)让利(lì)使(shǐ)银(yín)行股的PB估(gū)值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情(qíng)况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多(duō)，但(dàn)由于让利之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出(chū)的估(gū)值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策(cè)导向的(de)改变(biàn)对银行股是一种(zhǒng)长时(shí)间的利(lì)好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风险周期(qī)相关，现在已进入不(bù)良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开始下降，到今年(nián)一季度(dù)已经连续10个季(jì)度下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按历史(shǐ)规律，上涨会(huì)存(cún)在滞后性。目前市(shì)场(chǎng)还没充分意识，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下降周期能(néng)够持续验证，我们(men)认为这会(huì)让银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于(yú)地产和城投风险有担忧，但银(yín)行房地(dì)产贷款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体(tǐ)不(bù)良率(lǜ)影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中国经过对(duì)债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)的分部门处理，地产(chǎn)上下(xià)游的很(hěn)多(duō)行(xíng)业的债务风险已经解(jiě)决(jué)。总体(tǐ)上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩(jì)出(chū)现(xiàn)拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行收入(rù)增速自(zì)去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来(lái)看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速(sù)略微提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特(tè)别是中(zhōng)小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点的原因是(shì)去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定(dìng)价，利(lì)率出现下降。这是(shì)一个已知利(lì)空(kōng)，市场(chǎng)已(yǐ)经消化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外，过去三(sān)年疫情(qíng)使得银行(xíng)股估值被压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时(shí)，对银(yín)行估(gū)值(zhí)不会再有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值(zhí)将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政(zhèng)策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利(lì)率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取消(xiāo)，这(zhè)对银行息差(chà)有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的(de)政(zhèng)治局会议并未如市场(chǎng)预期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行(xíng)业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银(yín)行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的国企央企可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高的(de)银行(xíng)股，从(cóng)而来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来银(yín)行(xíng)股上涨的持(chí)续性，海通国(guó)际证券(quàn)给(gěi)予肯定(dìng)态度(dù)。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空(kōng)期(qī)，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环境(jìng)、政策规划(novo化妆品属于什么档次，拼多多novo是正规品牌吗huà)以及市场交(jiāo)易情绪(xù)，在没有经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压的情况下银行股不会出现大(dà)幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能(néng)的小(xiǎo)回撤(chè)，该机novo化妆品属于什么档次，拼多多novo是正规品牌吗构建议选(xuǎn)股时选择业绩(jì)好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念使得大行的估(gū)值(zhí)得到抬升，之(zhī)后(hòu)其他类(lèi)型的银(yín)行(xíng)估值也(yě)要相应抬升，本质原因(yīn)是(shì)各类银行(xíng)的估值没(méi)有系统(tǒng)性的(de)差(chà)异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率延续改(gǎi)善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年(nián)初(chū)以来随着疫(yì)情影响的消退和经(jīng)济的稳步复苏(sū)，银(yín)行不良(liáng)生成压力边(biān)际(jì)缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝(jué)大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银行(xíng)拨(bō)备覆(fù)盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银(yín)行(xíng)资产质(zhì)量压力的(de)峰值已经过去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银行的资(zī)产质量表现有望延续向(xiàng)好(hǎo)态势(shì)。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告(gào)中表示(shì)，经济复苏进行(xíng)时(shí)，银(yín)行重回(huí)基本(běn)面主(zhǔ)逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去(qù)年提升：价格(gé)端(duān)，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重要(yào)的(de)行业催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高(gāo)景气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产(chǎn)融(róng)资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在(zài)居民(mín)还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行板(bǎn)块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示(shì)，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配(pèi)置价值提升。该(gāi)机构认(rèn)为(wèi)1季报行业盈利(lì)增速(sù)低(dī)点确认，主要受资(zī)产重定价以及(jí)居民端(duān)复苏(sū)低于(yú)预期的(de)影响。展望后续季度(dù)，国(guó)内经济(jì)向好(hǎo)趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风(fēng)险偏好(hǎo)的(de)修(xiū)复仍然值(zhí)得期待，成为推动板块盈利(lì)回升(shēng)的(de)催化剂。我们继续看好(hǎo)银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)全(quán)年表现，考(kǎo)虑到(dào)当(dāng)前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低(dī)位(wèi)且尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平，在(zài)后续盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)逐季修复(fù)的背(bèi)景下，当前时点银行板块的配(pèi)置价值(zhí)提(tí)升(shēng)。

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