近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题(tí)，外资(zī)机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓(cāng)。外资(zī)机构认为：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近期国企成(chéng)为(wèi)A股市场关注焦点，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月(yuè)14日，北(běi)向资金(jīn)净(jìng)买入额最多的(de)10只股(gǔ)票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮(liáng)液(yè)。不少国企公司股(gǔ)票跻(jī)身其中。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民(mín)币(bì)不(bù)等(dě山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思ng)。

　　近期北向资金净(jìng)流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公(gōng)司财报公布(bù)，不少全球主权投资(zī)机构跻身国企的前十大的股东行业。例如(rú)，一季(jì)度报告显(xiǎn)示，阿布(bù)达比投资局、科威特政(zhèng)府投资局等(děng)多家(jiā)主权财富基金增(zēng)持多家(jiā)国企央企A股上市公司股(gǔ)票(piào)。例如科威特政府投资局增(zēng)持(chí)中青旅、中国(guó)重汽。阿(ā)布达比投资局(jú)一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金(jīn)截(jié)止4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股，来源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富(fù)达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金(jīn)，截至4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国(guó)石化、华润(rùn)置(zhì)地、中银(yín)航空(kōng)租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公(gōng)司的讨(tǎo)论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解释(shì)了他(tā)们对于国企改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国(guó)国(guó)企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次(cì)国企(qǐ)改革事关(guān)重大(dà)。而资本市场显然已经关注到了“国(guó)企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏人(rén)问津的防御(yù)性(xìng)公司。它虽然(rán)有(yǒu)稳(wěn)健的(de)基本面，收益(yì)预期也尚可，但(dàn)是可能不是大(dà)家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股(gǔ)价(jià)在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业等(děng)。这背(bèi)后的(de)原因可能包(bāo)括：随着高层(céng)重提“国企改(gǎi)革”，投资者认(rèn)为相(xiāng)关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走(zǒu)势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中更倾向于私(sī)营(yíng)部门，这与他们的(de)选股标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于公(gōng)司(sī)的(de)股东回报(bào)等标(biāo)准，不少国企公司在过去难以进(jìn)入部分外资的选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截(jié)至去年年(nián)底的平(píng)均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司(sī)的资(zī)本效率(lǜ)还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投(tóu)资者(zhě)认为国(guó)企长期(qī)的低估值为投资(zī)者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资价值被(bèi)低估(gū)了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能(néng)够(gòu)取得(dé)成(chéng)效，投资(zī)者(zhě)会重估国企的投资者(zhě)价(jià)值。投资者对于(yú)能够持续提(tí)供(gōng)良(liáng)好的股东回报的公司是愿意(yì)支付溢(yì)价的。例(lì)如，贵州茅台过(guò)去20年(nián)的平均每年的净资产回报率在20％以上(shàng)。这(zhè)是为什么(me)贵州茅台(tái)可以(yǐ)10倍的市净率(lǜ)交易的(de)重要原因之一。除了(le)房地产行业，目前来看大部(bù)分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企(qǐ)如何与投资(zī)者互动，增强透(tòu)明性是(shì)全球投资者(zhě)关注(zhù)的问题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关(guān)注的其(qí)它问题还(hái)包括：对于国(guó)企来(lái)说，如何在(zài)服务国家战略的(de)同时(shí)增强它的(de)商业效率，如何改善激励措施(shī)等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是(shì)被资本市场认(rèn)可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题具(jù)可持(chí)续性(xìng)

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报(bào)记者表(biǎo)示，目前国企主题受到关注，可(kě)能个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资(zī)金参(cān)与，但是有充分的理由认(rèn)为国企主题(tí)是可持续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分公(gōng)司估(gū)值仍然很低。虽(suī)然它已经从极(jí)低(dī)的(de)水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍(bèi)左(zuǒ)右(yòu)，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的(de)财(cái)务表现，提(tí)高每股盈利水平和利润增(zēng)长，并(bìng)通过股息或股票回(huí)购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都(dōu)将(jiāng)成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配置仍(réng)然相(xiāng)当保(bǎo)守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的观(guān)点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只关注经济的(de)私营部(bù)分(fēn)。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司(sī)估(gū)值远远(yuǎn)低(dī)于全球同行。不排除有些公(gōng)司会受到(dào)地缘(yuán)政治(zhì)因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东(dōng)地区(qū)的(de)资金）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味无趣的(de)行业部(bù)分公司(sī)的股(gǔ)价有了非常显著的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出(chū)：在任何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到(dào)所有的证(zhèng)据都摆在面前，那(nà)么他们已(yǐ)经被市场价格反映出来(lái)，因(yīn)为市场(chǎng)总(zǒng)是预先反应。所以(yǐ)我们永(yǒng)远不会有(yǒu)百分(fēn)百的(de)确(què)定性或(huò)信心。一些积极的变化正(zhèng)在发(fā)生(shēng)。“如果问过(guò)去多年，通过观察中(zhōng)国市场(chǎng)我(山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思wǒ)们(men)学到了(le)什么？我们学(xué)到(dào)的重(zhòng)要一课就是：跟随(suí)政府的政策投(tóu)资。中(zhōng)国的国企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者(zhě)需要一些机制来从大(dà)量的国有企业(yè)中筛(shāi)选出有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思图找到符合(hé)政府政(zhèng)策(cè)导向、管(guǎn)理层有改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利能力(lì)已经改(gǎi)善的企业。同时，这些企业(yè)所处的行业整(zhěng)体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有良(liáng)好的资产负债表和(hé)低债务水平等经济(jì)运行(xíng)。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使(shǐ)外国投(tóu)资者很重要，真(zhēn)正决定价格的还是国内投资者(zhě)。如果(guǒ)外(wài)国投(tóu)资者对国有企业(yè)的兴(xīng)趣(qù)增加，那将是(shì)对国有企业股价的额外推动力。

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