事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩，内部结构分(fēn)化、与终端(duān)需求(qiú)相(xiāng)关的服务业延续(xù)涨价

　　物(wù)价作(zuò)为(wèi)经济(jì)表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属(shǔ)常(cháng)态(tài)。传统周期(qī)下，经济的周期性(xìng)波(bō)动，主要(yào)由需求(qiú)端驱(qū)动，物价作为经(jīng)济(jì)的滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期(qī)性波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体(tǐ)类似，一(yī)般滞后(hòu)经济表现2个季度左右(yòu)；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现(xiàn)一度(dù)相对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给(gěi)端(duān)影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和(hé)非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成(chéng)为(wèi)拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油等国(guó)际定价(jià)的大宗(zōng)商品价格回落，带(dài)动交(jiāo)通工具(jù)用燃料等(děng)分项环比延续低于(yú)季节性，部分耐用品价格(gé)回(huí)落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力(lì)缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早(zǎo)的领域、线下(xià)消费(fèi)相关的商品和服务，在价(jià)格上(shàng)已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商品服务同(tóng)比自年初以(yǐ)来(lái)明显(xiǎn)回升、分(fēn)别(bié)至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部(bù)分中(zhōng)上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文(wén)教(jiào)娱(yú)制造业(yè)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或(huò)逐步回升(shēng)。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带(dài)动内生(shēng)动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐(zhú)步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商品价格(gé)回(huí)落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回(huí)落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环(huán)比中，食品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等(děng)服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充足，叠加(jiā)消(xiāo)费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点。非食(shí)品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明显上涨，分别(bié)较(jiào)上(shàng)月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料(liào)韧性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中，生(shēng)产资料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显、原材(cái)料和加工(gōng)工(gōng)业亦(yì)有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品外环(huán)比延续(xù)回落(luò)外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材料链条相关价(jià)格回落，与线下(xià)消费相关的中下游(yóu)行(xíng)业(yè)价(jià)格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上游原材(cái)料(liào)链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石油加(jiā)工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽(qì)车制造(zào)、通(tōng)信制(zhì)造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱(yú)制品等(děng)靠近(jìn)终端(duān)制造业(yè)价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间：n是正极还是负极，L是正极还是负极line-height: 24px;'>n是正极还是负极，L是正极还是负极strong>2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布(bù)机构：国金证券股份有限(xiàn)公司