金融界4月21日(rì)消息 自国(guó)家(jiā)统(tǒng)计(jì)局4月11日发布3月份物(wù)价数(shù)据(jù)后，近(jìn)日关(guān)于(yú)所谓“通缩(suō)”的话题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是(shì)我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充足(zú)的政策(cè)空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们(men)从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更(gèng)多靠内生(shēng)动力，由于(yú)我们产能(néng)充裕(yù)，供给端恢(huī)复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价相对(duì)温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币(bì)政策强(qiáng)刺激(jī)，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加息(xī)过程又带来银(yín)行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能(néng)是我们的优(yōu)势，至(zhì)少(shǎo)给(gěi)决策层(céng)提供了充足(zú)的政策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于(yú)近期中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平(píng)较低可以看得更乐观(guān)一些，不必担心中国(guó)会(huì)陷入长(zhǎng)期(qī)的需求低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自强也(yě)指(zhǐ)出(chū)，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先好转(zhuǎn)，需(xū)要经济环境有明(míng)显改善(shàn)、企业(yè)感到盈(yíng)利(lì)、订(dìng)单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为什么也没有(yǒu)特别明(míng)显改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创造(zào)800万(wàn)个(gè)就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业(yè)只(zhǐ)创造了100万个(gè)岗位，两年加(jiā)起来少创造(zào)了(le)约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的(de)水平，要恢(huī)复到原来的(de)轨(guǐ)迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业(yè)相对(duì)低迷(mí)是有原因(yīn)的，跟(gēn)感(gǎn)受到的(de)服务(wù)业在回升并不矛(máo)盾(dùn)，“回升只是补上(shàng)去年(nián)底的坑(kēng)，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增(zēng)速上(shàng)才能够逐(zhú)步消化之前积压(yā)的隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能要逐季恢(huī)复，大概(gài)在今(jīn)年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格(gé)指数）同比增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数(shù)）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新增(zēng)贷(dài)款却创(chuàng)纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度(dù)金融统计(jì)数据有关情况新(xīn)闻(wén)发布(bù)会。央行货币(bì)政策司(sī)司(sī)长邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国不(bù)存在长期通缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通缩(suō)”提法要合(hé)理(lǐ)看(kàn)待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降(jiàng)的特征，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当前我国物价(jià)仍在(zài)温和上涨，M2（广义(yì)货币供(gōng)应量）和社(shè)融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物价(jià隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体)回落是因为(wèi)经济基本面和高(gāo)基数等因素(sù)。邹澜(lán)进一步(bù)解释，一方面，供给能力较(jiào)强(qiáng)。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政策(cè)有(yǒu)力支(zhī)持下，国(guó)内生产持(chí)续加(jiā)快恢(huī)复，物流畅通保障到位(wèi)，特别(bié)是“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一(yī)方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求(qiú)回升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和(hé)国内鲜(xiān)菜价格反季(jì)节上涨，也(yě)带来高(gāo)基数(shù)扰动(dòng)。货(huò)币信(xìn)贷较快增(zēng)长与(yǔ)物(wù)价回落并存(cún)，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币(bì)政策(cè)注重从供(gōng)给(gěi)侧发力，去(qù)年以(yǐ)来支持稳(wěn)增长力度(dù)持续加大，供给端见效较快。但实(shí)体经济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节的效应(yīng)传(chuán)导有一个(gè)过(guò)程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动也使(shǐ)企业和居民(mín)信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据(jù)领先(xiān)于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济数据发布会上，国家统计发言(yán)人(rén)付凌晖(huī)就近期市场热议的(de)中国(guó)经济是否会陷入通缩(suō)进行了(le)回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下(xià)阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表(biǎo)现来看，由于去年(nián)基数较高(gāo)，国(guó)际大宗(zōng)商品价格涨幅(fú)较高(gāo)，再(zài)加上国内(nèi)受(shòu)疫情(qíng)影响供(gōng)给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低(dī)位，但这(zhè)不说明通(tōng)货紧缩(suō)。随着下半年(nián)影响因素逐步消除，价格会回到(dào)一个合理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券(quàn)直言，当(dāng)前(qián)数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当(dāng)前(qián)物价下降既不全面亦难(nán)持续，货币供应创(chuàng)新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务(wù)业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可(kě)贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通(tōng)胀走势最(zuì)重要的风向标(biāo)之一。华泰宏(hóng)观认为，不(bù)论(lùn)是从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是(shì)居(jū)民资产负债(zhài)表的边际变化而(ér)言，居民消费能力和购房意(yì)愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复(fù)，而(ér)非(fēi)恶(è)化。

　　招商(shāng)证券提到，一(yī)季度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的(de)认定，其(qí)主要(yào)反映(yìng)局部(bù)性、外生(shēng)性与(yǔ)阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持(chí)续(xù)走(zǒu)弱看(kàn)似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到，当前的物价(jià)下(xià)行不(bù)是通缩(suō)，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政策(cè)对企业家信心(xīn)的冲击以(yǐ)及疫情后(hòu)居民风(fēng)险(xiǎn)偏好下降有关。当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)仍(réng)在持续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外(wài)需的(de)特点。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超过经(jīng)济增长(zhǎng)的情况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩和(hé)消(xiāo)费需求不足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货币(bì)扩张对促进增(zēng)长、扩大需(xū)求(qiú)不仅(jǐn)于事无(wú)补，反而推高不(bù)良债务(wù)，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通(tōng)缩”复(fù)苏(sū)的(de)本质是(shì)货币(bì)与有效需求或供(gōng)给的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角(jiǎo)色(sè)变化、海(hǎi)外(wài)市场转向三(sān)个原因。经济预期在经历一轮上修(xiū)与下修后(hòu)，当前(qián)宏(hóng)观预(yù)期波动率再(zài)次抬升，国(guó)军宏观认为(wèi)会持续至(zhì)5月之后，当宏(hóng)观预期波动(dòng)率下降后(hòu)，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端(duān)利率依然(rán)有小幅下行空间，权益(yì)成长风(fēng)格会(huì)相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国(guó)海策略也指(zhǐ)出，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛(niú)的重要外部(bù)因素，物(wù)价水(shuǐ)平的回(huí)落(luò)多与(yǔ)有效需求不足相(xiāng)关(guān)，在传统(tǒng)周期行业景(jǐng)气(qì)低迷的(de)环境下，产业周期(qī)上行的成长行业(yè)优(yōu)势凸(tū)显(xiǎn)。

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