近期(qī)“中特(tè)估(gū)”成为A股市(shì)场热门话题，外资机构加(jiā)强研究。不少国企(qǐ)、央企上(shàng)市(shì)公司已获外资显著(zhù)加仓。外资机(jī)构认为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企已(yǐ)迎来积极(jí)信号，投资(zī)者(zhě)可从中挖掘(jué)盈利能(néng)力持续(xù)改(gǎi)善(shàn)的标(biāo)的，从(cóng)而获(huò)得长期(qī)稳(wěn)健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北(běi)向资金净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川(chuān)技术(shù)、工商(shāng)银行、晶盛机(jī)电、京(jīng)沪(hù)高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公(gōng)司股票跻(jī)身其(qí)中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引(yǐn)10亿(yì)到(dào)20亿元人民(mín)币不(bù)等。

　　近期北(běi)向资金净流入额前十(shí)的股票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市(shì)公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前(qián)十大的股(gǔ)东行业。例(lì)如，一季度报(bào)告显示(shì)，阿(ā)布达比投资局、科威(wēi)特政府(fǔ)投资局等多(duō)家(jiā)主权财(cái)富(fù)基金(jīn)增持多家国企央企A股上(shàng)市公司股票。例(lì)如科威特政府投资局增(zēng)持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一季(jì)度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基(jī)金截(jié)止4月底(dǐ)的前(qián)十(shí)大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句-中国焦点基(jī)金，截至4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化(huà)、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等(děng)，含(hán)不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津(jīn)”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的(de)讨论热度(dù)正在上升。

　　富达(dá)在最新(xīn)一篇研(yán)究报告中解释了他们(men)对于国企改革(gé)的看法。报告认为，在中国(guó)国(guó)企改革并(bìng)非新鲜(xiān)事，但是(shì)这(zhè)一次国企改革事(shì)关重(zhòng)大。而(ér)资(zī)本市场(chǎng)显然已经关注到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题(tí)。举(jǔ)例来说(shuō)，放在平常，中(zhōng)国中铁(tiě)可能是乏人(rén)问津(jīn)的防御(yù)性公司(sī)。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益(yì)预期也尚可，但是(shì)可(kě)能不是大家热衷追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁股价已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也(yě)有不俗(sú)表现，包括中石化(huà)、中国铝(文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句lǚ)业等。这背后的(de)原因可能包括：随着高层(céng)重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促国企改(gǎi)善治(zhì)理(lǐ)等(děng)以增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关(guān)。基于公司的(de)股东回报等标(biāo)准，不(bù)少国企公(gōng)司在(zài)过去难以进入部分(fēn)外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司截至去年年底的平均(jūn)每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明(míng)国企公司(sī)的资本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投(tóu)资者认(rèn)为国(guó)企长期的低估值(zhí)为(wèi)投资者(zhě)提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的(de)投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改革能(néng)够取得成效，投资者(zhě)会重估国企的投资(zī)者价值。投资者对于能够持续提供良好的(de)股东回报的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵(guì)州茅台(tái)过去20年的平(píng)均每(měi)年(nián)的净资产回(huí)报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍的(de)市净(jìng)率交(jiāo)易的重(zhòng)要原(yuán)因之一(yī)。除了(le)房(fáng)地(dì)产(chǎn)行业，目前(qián)来看大部分国企的市净(jìng)率低(dī)于私营企业。

　　除了(le)股东(dōng)回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增(zēng)强透明性是全(quán)球投资者关注的(de)问题。此(cǐ)外，投资者关(guān)注(zhù)的其它问题还(hái)包(bāo)括：对于国企来说，如何在服务国家战略(lüè)的(de)同时(shí)增强它的商业效率，如何改善激励(lì)措施等。尽管(guǎn)这次(cì)改革的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被(bèi)资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一(yī)定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参(cān)与，但是有充(chōng)分的(de)理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然(rán)它已经(jīng)从极低的水平上(shàng)升，但总体来说，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不(bù)是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司能够继续改善他们(men)的(de)财务表现，提高每股盈利水平(píng)和利润增长(zhǎng)，并通过股息或(huò)股(gǔ)票回购，将利润(rùn)分配给股东。这(zhè)些都将成为股票(piào)价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投(tóu)资(zī)者的角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多(duō)数境外的观点是看好(hǎo)上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资投资组合经理只关(guān)注经济(jì)的私营(yíng)部分。随着事态改变，他们有提升(shēng)配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公司估值远远低(dī)于全(quán)球(qiú)同行。不排(pái)除(chú)有些公司会受到地缘政(zhèng)治(zhì)因素，但(dàn)全(quán)球(qiú)仍有资(zī)金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被(bèi)认(rèn)为乏味无趣(qù)的行业部(bù)分(fēn)公司的股价有了(le)非(fēi)常显著(zhù)的回升(shēng)，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指(zhǐ)出(chū)：在任何(hé)市场(chǎng)，投(tóu)资都(dōu)必须持有前(qián)瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反(fǎn)映出来，因为市场总(zǒng)是预先(xiān)反(fǎn)应(yīng)。所以我们永远不会(huì)有(yǒu)百分百的确定性或信心。一些积极的变化正(zhèng)在发(fā)生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中(zhōng)国市(shì)场我们学到(dào)了什么？我们学到的重(zhòng)要(yào)一课(kè)就是(shì)：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策(cè)投(tóu)资。中国(guó)的国企已经迎来了积极的信号(hào)”。投资者需要一些(xiē)机制来(lái)从大量的国(guó)有企业中筛选出(chū)有更高成(chéng)功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政(zhèng)府政策导向、管理(lǐ)层有改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利(lì)能力已经改善(sh文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句àn)的企业。同时，这些企业所处(chù)的行业整体收益增长、有(yǒu)良好的资产负债(zhài)表和低债务(wù)水平等经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说(shuō)明道，即使外国投(tóu)资者很重要，真(zhēn)正决定价格的还是国内投资者(zhě)。如果外(wài)国投资者对国有企业的兴趣增加，那(nà)将是对国(guó)有企业股价的额外(wài)推动力。

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