《基(jī)金经(jīng)理(lǐ)投资笔记》宏(hóng)观(guān)策略系列

　　把脉经济周期拐点(diǎn) 实(shí)现财(cái)富管理升级

　　作者：魏 凤 春（博士），创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家

　　　　  罗 水 星（博士），创金(jīn)合信基金(jīn)基金经理

　　乱云飞渡仍从(cóng)容

　　上期(qī)分(fēn)享(xiǎng)中（查看原文），我(wǒ)们(men)提出了5月是乱花(huā)渐欲(yù)迷人眼，一个大的背(bèi)景是市场进(jìn)入了(le)战(zhàn)略相持阶段，进攻和防守的理(lǐ)由都不是非常清晰。周末中央发布长期的产(chǎn)业政策，基调(diào)是清(qīng)晰(xī)的(de)，但那是(shì)诗和远方(fāng)，是战略性的布(bù)局，很(hěn)多(duō)投资者更喜(xǐ)欢战术(shù)性的机会(huì)。伯克希尔哈撒韦年(nián)度股(gǔ)东大(dà)会在(zài)巴菲特(tè)的老家(jiā)奥巴哈举行，吸引(yǐn)了全(quán)球投资者的目光，投资者(zhě)总希望可以(yǐ)从中寻找到投资的(de)秘诀，价值投资的道虽相(xiāng)同，但法、术、器(qì)是各异的。不仅如(rú)此，伯克希(xī)尔决策者对宏观环境的担忧(yōu)，对(duì)数字技术(shù)的批(pī)判，很多与会者收(shōu)获的可能不(bù)是清晰的思路，而是在迷宫(gōng)中又(yòu)多走了一圈。

　　一、市场陷(xiàn)入僵持阶(jiē)段：Sell in May？

　　港股市场有“五穷、六绝、七翻身”的(de)说法，谨(jǐn)慎的A股投(tóu)资者也开始考虑Sell in May,一个很重(zhòng)要的理(lǐ)由是根据(jù)惯例(lì)，银行保险(xiǎn)等利(lì)好(hǎo)兑现后(hòu)往(wǎng)往是市场(chǎng)开始调整的开始。A股(gǔ)投资历(lì)来(lái)是有季节性的，但这未必是(shì)历史的铁律，比如2022年5月市(shì)场在新的政策(cè)基(jī)调下开始(shǐ)全面大反攻。我们(men)需要因时而变，投(tóu)资者需要(yào)考虑到(dào)当(dāng)前的市场背景(jǐng)已经和之前有(yǒu)很大(dà)的不同。当前市场进入战(zhàn)略僵持阶段(duàn)的一个(gè)重要理由(yóu)是除了逻辑推演，很多(duō)重要(yào)问题很(hěn)难用清(qīng)晰(xī)的(de)事实来验证。谨慎的投资者往往(wǎng)是(shì)见好就收或(huò)者谋定而后动，因此(cǐ)才有了上述的猜测。

　　市(shì)场不清楚的(de)地方在哪里呢？

　　第一，从内部看，市场已(yǐ)经提前交(jiāo)易了政策(cè)的方向，而且今年(nián)国内的政策本身也不是大开大合。新出台的政策更(gèng)多地(dì)在落(luò)实上(shàng)，较少新的提法。

　　第二，从外部(bù)看，美联(lián)储依(yī)然在通胀、就业数据(jù)、金融数据和增长数据(jù)传递的(de)混乱信息中纠结。

　　第(dì)三，从(cóng)投(tóu)资主线看，数字经济和中特(tè)估依然既有政策、也有业绩或(huò)者有(yǒu)未来预期的业绩改善，但短期游戏、传媒、中特估与其(qí)他板(bǎn)块(kuài)分化较为(wèi)极致，也(yě)是不争的事实。除(chú)了这两条主线外，金融、消费和公用事业(yè)有反弹(dàn)，但难以成为持续的配置主题，新能源崩(bēng)坏的(de)筹(chóu)码预期(qī)也决定了(le)反弹的(de)脆弱性。

　　第四，从交易行为看，投资者(zhě)并(bìng)未(wèi)形成一致预(yù)期。随(suí)着一季(jì)报的(de)披露，市场阶(jiē)段性(xìng)发挥了(le)对盈利现实(shí)的定价效率。具体表现为，业绩出现一定修复和表现有韧性(xìng)的金融、中药、电力(lì)、中特估主题(tí)以及(jí)TMT中(zhōng)的(de)游(yóu)戏传媒等表(biǎo)现较好，家电此前也有一(yī)定表(biǎo)现。不过，随着业绩的公布反而(ér)出现了一(yī)定的买预(yù)期(qī)卖现(xiàn)实的操作。当然，相(xiāng)对而言市场也有定价效率(lǜ)不稳定的(de)一面，同(tóng)样是业(yè)绩修复或(huò)有韧性的农林(lín)牧渔、新能源和消(xiāo)费板块，整体表现则一般。

　　二、市场僵(jiāng)持(chí)的原(yuán)因：一季报(bào)显示(shì)企业盈利仍在磨底(dǐ)阶段

　　短期市场的核(hé)心矛盾(dùn)在于(yú)缺乏特别明显(xiǎn)的亮点，TMT主线前期(qī)超额收益过于显著，目前除了游戏(xì)、传媒一枝独秀外，其他(tā)TMT细分领域阶段性有所(suǒ)回调。中特估相(xiāng)关的基建(jiàn)、银行(xíng)、石油(yóu)、出版等板(bǎn)块盈利有支撑(chēng)、估值也(yě)较低，因此在(zài)最近市场调(diào)整的时候整体表现较好(hǎo)。在这两条我(wǒ)们看好的全年(nián)主线(xiàn)之外，市(shì)场部分定价了(le)一季(jì)报行情，但(dàn)核(hé)心问(wèn)题在(zài)于当(dāng)前盈利仍处在磨底阶段。扣除金融(róng)和两桶油，A股的盈利还在下滑，这(zhè)意(yì)味(wèi)着(zhe)短期盈(yíng)利很难撑起A股(gǔ)系统性的行情(qíng)。所以(yǐ)，我(wǒ)们看到这两条主线之(zhī)外其他业绩(jì)尚可(kě)的板块，整体反弹的幅度都相(xiāng)对有限(xiàn)。消费的盈(yíng)利有一定的(de)修复，而市场由于前期(qī)的(de)悲观情绪尚未对其定价(jià)，这可能蕴含阶段(duàn)性交易机会。

　　三、战(zhàn)略性(xìng)布局(jú)是清晰而明确的：政策关(guān)注产业升级和人的(de)问(wèn)题(tí)

　　近期国内也处于一个会议(yì)密集召开的阶段，政治局(jú)会议、中央财(cái)经委(wěi)会(huì)议和国(guó)常会相继召开(kāi)。决策层对(duì)于当前经济(j一周期是什么意思是多少天ì)复(fù)苏动力(lì)不足、复苏势(shì)头不稳的问题，有着(zhe)清(qīng)醒的(de)认识，短期(qī)的工(gōng)作(zuò)重点是恢复和扩(kuò)大需求，但同时也明确不会(huì)再走(zǒu)老(lǎo)路——不会通过低水平的债务扩张来刺激(jī)经济，而是聚焦实(shí)体经济的产业(yè)升级，推进产业智能化、绿色化、融合化(huà)。

　　现代产(chǎn)业体系(xì)下的融(róng)合发展

　　这次财经(jīng)委会议(yì)的(de)一个新提法是“坚持(chí)三次产业(yè)融(róng)合发展，避免(miǎn)割裂对立(lì)；坚(jiān)持推动传统(tǒng)产业转型升级，不能当成‘低端产(chǎn)业’简单退出”，这(zhè)个提法很重要。我们去年(nián)底强调接下来一段时间的政(zhèng)策需要强(qiáng)调均(jūn)衡性(xìng)和系统性，才能形成经济发(fā)展的合(hé)力。卡脖子的(de)领域要(yào)重点支(zhī)持和发展，但(dàn)是经济的运行是(shì)一个(gè)完整的系统，生(shēng)产和一周期是什么意思是多少天消(xiāo)费(fèi)、实体(tǐ)经(jīng)济和金融支撑、高科(kē)技(jì)领域(yù)和低技术领域、融资-设计-制(zhì)造—物流-销售-服(fú)务等各(gè)方面需要协调(diào)发(fā)展(zhǎn)，大家的(de)信心慢慢恢(huī)复、收入慢慢恢(huī)复(fù)，才能(néng)够真正把需(xū)求拉(lā)动起来。不(bù)能够孤立、片面地理(lǐ)解和执(zhí)行(xíng)政策，毕竟即使是芯片这么最(zuì)高科(kē)技的领域，它的下游(yóu)需求也主要来自(zì)消费电子产品中的手机、汽车、智(zhì)能家居(jū)等等，没有需求(qiú)的拉动，产业的发展就缺乏良性循环(huán)的(de)基础。

　　高质量的人才红利

　　另外，最(zuì)近政策讨论的一个重点是人，作为投资生产拉动核心的(de)企业家(jiā)、作为(wèi)人力资源(yuán)重点的人才、承载民族(zú)未(wèi)来的(de)新(xīn)生人(rén)口、需要(yào)关注的老龄人口。当前中国的(de)发展逐渐从资本和劳动要素拉动转向人力资源(yuán)拉动，技术(shù)创新成(chéng)为能否突(tū)破内外部约束的关键。技术创(chuàng)新(xīn)能(néng)力取决于制度保障下的主观(guān)能动性，在(zài)经历了过去几年的非(fēi)常态之后，在(zài)内外部(bù)不确定性的(de)制约下，如何让当前每个主体充(chōng)满信心、充满主观能动性，是政(zhèng)策的重(zhòng)心(xīn)。以人工智(zhì)能为代(dài)表的(de)数字(zì)经(jīng)济大发展，有可能能够帮(bāng)助我们适当缩小国际竞争中人力资源(yuán)的(de)差距(jù)，这需(xū)要(yào)从一个更(gèng)高的角度(dù)理解人工智能和数字(zì)经济。

　　四、乱云飞渡仍从容(róng)：乱战之(zhī)后的投资路径

　　5月的市场，看起来是战(zhàn)略僵持阶段的乱战。接(jiē)下来的政策力度和效果有多大、盈利能否实质性的反(fǎn)弹、经(jīng)济复苏(sū)的斜率是(shì)否面临趋缓的压力(lì)、海外的潜在风险到底有多大(dà)、美联(lián)储(chǔ)到(dào)底(dǐ)下(xià)一步面临的是什(shén)么样(yàng)的经(jīng)济形势(shì)等，投资者希(xī)望渐次判断上述一系列的重要(yào)问题的程度，并据(jù)此进行(xíng)布局。

　　从这(zhè)个意义上讲，5月交易机会(huì)可能更均衡、但(dàn)也更脆弱(ruò)，当前可能是(shì)一个布局的(de)好阶段，而未必会是(shì)收获的阶(jiē)段。投(tóu)资者需要多(duō)一点耐(nài)心，风(fēng)浪越大，下一(yī)次的鱼越贵。

　　“乱云飞渡仍(réng)从容(róng)”，这是我们从巴菲(fēi)特历次(cì)股(gǔ)东大(dà)会上看到(dào)价值(zhí)投资者(zhě)很重要的一个特(tè)质，即我们提倡的“道”。市场(chǎng)的(de)乱是暂时的，随(suí)着事实的清晰，投(tóu)资路径也将会非常明确。这个路径，我们从产(chǎn)业视角(jiǎo)做了一(yī)下(xià)梳(shū)理(lǐ)，供投资者参考(kǎo)。

　　具体而言：投(tóu)资的上(shàng)限是产业(yè)现代化，科技(jì)自(zì)主(zhǔ)可(kě)用，数字(zì)化、高端化与(yǔ)智(zhì)能化是明(míng)确(què)的诗(shī)与远方，需(xū)要进(jìn)行战略布局。投(tóu)资的下(xià)限(xiàn)是避(bì)免(miǎn)系(xì)统(tǒng)性的(de)风险，在现代(dài)化的(de)产业转(zhuǎn)型中，当前蕴藏(cáng)风险(xiǎn)和未来跟不上历史步伐(fá)的产(chǎn)业(yè)是不能进行战略布局的。投资的中间状态(tài)是周期与(yǔ)消费(fèi)行业，是战(zhàn)术(shù)性(xìng)的布局(jú)。

　　产业(yè)视角下的投资路线图

　　【了(le)解作者】

　　魏(wèi)凤春博士，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济(jì)学家，投(tóu)委会委员兼秘书长，宏(hóng)观策略配置部总(zǒng)监，兼任MOMFOF投(tóu)研(yán)总部总(zǒng)监，南开(kāi)大(dà)学经济学博士，清华大学管理科(kē)学与工程(chéng)博士后。学术研究与(yǔ)教学(xué)以及宏观经济走势、金融产品(pǐn)分(fēn)析等实务(wù)领(lǐng)域经(jīng)验丰富、成果(guǒ)卓(zhuó)著。从业23年以来，一直致力于在周期波动(dòng)的框架内(nèi)运(yùn)用财(cái)政的视角解构宏(hóng)观经济的运(yùn)行，将中(zhōng)国经(jīng)济看(kàn)作一份资产(chǎn)，通过资本资(zī)产定价的方式来确定其(qí)价值与风险。

　　罗水星博士，创(chuàng)金(jīn)合信基(jī)金经理(lǐ)、首席宏观分析师(shī)，2022年2月加(jiā)入创金合(hé)信基金。此前履职博(bó)时(shí)基(jī)金，负(fù)责宏(hóng)观策(cè)略、宏观政策、大类(lèi)资产配置与择(zé)时研究(jiū)。武汉大学学(xué)士(shì)，上海(hǎi)财经大学经济学硕(shuò)士、博(bó)士，中国社科院(yuàn)经济学(xué)博士后(hòu)，学术论文多发(fā)表于国际SSCI英文(wén)核(hé)心(xīn)经济学(xué)期刊。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 一周期是什么意思是多少天