来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催化下游消费(fèi)回(huí)暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年(nián)四季(jì)度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动美国管得了比尔盖茨吗去库(kù)转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从景气(qì)度边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)>；上(sh美国管得了比尔盖茨吗àng)游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活动(dòng)回暖，但距离疫(yì)情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉冲(chōng)式(shì)修(xiū)复放(fàng)缓、海外总需(xū)求(qiú)回落预期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业(yè)是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业(yè)景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气度表(biǎo)现(xiàn)为高位(wèi)放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家(jiā)具制造(zào)行业景气(qì)度较高，部分行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行(xíng)业景气度居(jū)中，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械(xiè)、专用设(shè)备、运(yùn)输(shū)设备(bèi)>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气(qì)度改善(shàn)幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化(huà)行(xíng)业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益(yì)于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红利驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进，生产端快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复(fù)，消费倾(qīng)向明(míng)显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复(fù)，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等(děng)与(yǔ)出行(xíng)及地产后周期相关(guān)的可选(xuǎn)消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出(chū)口韧性；随(suí)着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上(shàng)修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备(bèi)投资需(xū)求(qiú)有望改(gǎi)善，推动(dòng)中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国(guó)内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一(yī)季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增(zēng)长，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背景下(xià)，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于(yú)海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发(fā)生(shēng)在外需回(huí)落、国内(nèi)经(jīng)济转向高质(zhì)量(liàng)发(fā)展、居民前期“去(qù)杠杆”的(de)过(guò)程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分(fēn)化特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表(biǎo)现来看(kàn)，今年(nián)一季度制(zhì)造业、交通运输业(yè)、房地(dì)产(chǎn)业景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖而(ér)投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增速，观察各行(xíng)业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第一(yī)产业(yè)增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年(nián)四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化(huà)的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产(chǎn)业增加值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居(jū)民商品消费(fèi)恢复偏(piān)慢有(yǒu)关。而建筑(zhù)业(yè)景气(qì)度明显回落(luò)，增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相较疫(yì)情前(qián)仍存在产出缺(quē)口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加(jiā)值增速(sù)明显提升(shēng)，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高(gāo)于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手房销售回暖，今年一季度(dù)房地(dì)产业(yè)增加值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏分化(huà)，中(zhōng)下游改善(shàn)幅度好于(yú)上游

　　对于行(xíng)业景气(qì)度(dù)的观(guān)测，我们采用量（各行业(yè)工业(yè)增加值(zhí)增速）与价格(gé)（各行业工业品价(jià)格增速）分(fēn)别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各(gè)行(xíng)业增(zēng)加值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复(fù)合(hé)增(zēng)速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤(méi)炭行业景(jǐng)气(qì)度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的行业景气(qì)度最高，部分(fēn)行(xíng)业步入“量价(jià)齐(qí)升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价(jià)分位(wèi)数水(shuǐ)平均(jūn)处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈(chéng)现“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”的特征；食(shí)品制造景气(qì)度(dù)有所回落(luò)，农副(fù)加工行业(yè)表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”，二者价(jià)格(gé)下(xià)跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处(chù)在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着防疫需(xū)求(qiú)的降(jiàng)温，医(yī)药(yào)制造业景(jǐng)气度有所回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材(cái)料成本(běn)下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好于(yú)内需，部分行业(yè)仍在去库(kù)进程有关。其中，电(diàn)气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最(zuì)大，受(shòu)益于国(guó)内产业(yè)升级、出(chū)口优势(shì)带(dài)来的韧性驱动(dòng)；其次(cì)是(shì)汽(qì)车制造(zào)、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房(fáng)地产新开工(gōng)强度较(jiào)弱、消费(fèi)电子行(xíng)业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍(réng)受制于价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值(zhí)增速位于(yú)2019年以来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下(xià)行(xíng)周期(qī)影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气(qì)度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化(huà)链(liàn)条行业(yè)生(shēng)产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍(réng)处在50％以(yǐ)下的(de)景(jǐng)气(qì)度偏低(dī)区间，今年由于能源危机(jī)缓(huǎn)解，产(chǎn)品(pǐn)价(jià)格相较去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处(chù)在高(gāo)位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及(jí)价格(gé)水(shuǐ)平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业(yè)产(chǎn)能持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升(shēng)级(jí)或是推(tuī)动(dòng)下(xià)一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏(sū)主要(yào)受益(yì)于疫后复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费(fèi)快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得以释(shì)放；另一方面，国内复(fù)工复(fù)产加快推进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释(shì)放效果转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求(qiú)回(huí)落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大(dà)概率来自(zì)于消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民收入提升和消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消(xiāo)费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一(yī)季度(dù)居(jū)民收入和消费数据看，居民收入增速(sù)提升，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今(jīn)年(nián)一季度(dù)，全国居民(mín)人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季度居(jū)民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未来(lái)随着服务业恢(huī)复(fù)持续向好，有望(wàng)带(dài)动相关就业岗位(wèi)加(jiā)快恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费(fèi)和投资信心正(zhèng)在筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增(zēng)存(cún)款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同(tóng)比(bǐ)增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均(jūn)同比增(zēng)量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融(róng)资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信贷同(tóng)比多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿元。居(jū)民部门新(xīn)增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩(kuò)张，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结(jié)果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居(jū)民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优(yōu)势增强(qiáng)，以及(jí)相(xiāng)关行业设(shè)备投(tóu)资更(gèng)新(xīn)，有望(wàng)推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一(yī)季度国内(nèi)出口数(shù)据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进(jìn)外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来(lái)加强、以(yǐ)及新能源(yuán)产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑(huá)和库(kù)存高(gāo)位，对(duì)制造业(yè)投(tóu)资扩产(chǎn)造成一定压力(lì)。但随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气机械等(děng)装备制造(zào)业去库(kù)进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用设备产成(chéng)品库(kù)存增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数(shù)据：各国国债(zhài)收益(yì)率多数(shù)上行

　　美国(guó)10年期国债收(shōu)益率(lǜ)上行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益(yì)率较上(shàng)周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利(lì)差收窄。本周美国10年期(qī)和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期(qī)权调(diào)整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期权(quán)调整利(lì)差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数(shù)、恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数分(fēn)别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐(fá)或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮(pí)书公布，显示(shì)近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美(měi)国总(zǒng)体(tǐ)经济活动(dòng)几乎(hū)没(méi)有变化(huà)，几个辖区(qū)指出在不(bù)确定性增加和对流动性(xìng)的担忧(yōu)加剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体(tǐ)物(wù)价水平温(wēn)和(hé)上升，但价(jià)格(gé)上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一步收紧政策(cè)来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联(lián)储将需(xū)要在一段(duàn)时间内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示(shì)，预(yù)计今年货币政策将需要进(jìn)一步进入(rù)限制性区域(yù)，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要(yào)公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上(shàng)调(diào)50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而(ér)言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾(qīng)向于(yú)上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济和通胀前景重大不确定性的来(lái)源。然(rán)而(ér)除(chú)非形势(shì)显著恶化(huà)，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国(guó)“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过(guò)了(le)一项临时(shí)政治协议，就(jiù)涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟(méng)占全球(qiú)半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至(zhì)至(zhì)少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半(bàn)导体(tǐ)供应链(liàn)，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出(chū)一(yī)份债务上限相关立法措施(shī)。白宫需要(yào)开(kāi)始就(jiù)债务(wù)上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希望提(tí)高债务(wù)上(shàng)限并削(xuē)减支出；正(zhèng)在推出一份(fèn)债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施(shī)；债(zhài)务法案将设法收回未使用的(de)防疫资金(jīn)用于日(rì)常开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并结(jié)束(shù)绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦就中美(měi)关(guān)系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何(hé)与中(zhōng)国(guó)脱钩的(de)努(nǔ)力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建(jiàn)设(shè)性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到(dào)威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国家(jiā)安全，即(jí)使以牺(xī)牲中美(měi)关系(xì)为(wèi)代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有(yǒu)必(bì)要(yào)“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和(hé)发展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3美国管得了比尔盖茨吗.2中游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。华(huá)北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市(shì)商品(pǐn)房(fáng)成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售(shòu)销量(liàng)增幅(fú)扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债(zhài)利(lì)率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振(zhèn)消费持续回升的动力(lì)；国资委强(qiáng)调着力(lì)发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振消费持续(xù)回升的动(dòng)力。接(jiē)下来(lái)将重(zhòng)点做(zuò)好(hǎo)四方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服(fú)务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是(shì)，下(xià)大(dà)力气稳定汽车消费(fèi)，大(dà)力(lì)推动新(xīn)能源汽车下乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配(pèi)和消费全链(liàn)条(tiáo)良(liáng)性(xìng)循环促进机制；四是，研(yán)究制定关于营造放(fàng)心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国(guó)资央企在(zài)中国式现代(dài)化(huà)新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自(zì)立自强水平(píng)，提(tí)升自(zì)主(zhǔ)创新(xīn)能力(lì)；着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升行动组织实施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会(huì)介绍一季度(dù)工业和信息化(huà)发展状况，表(biǎo)示下一步将制定(dìng)实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业(yè)发展环境(jìng)，落实落细稳增(zēng)长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加(jiā)大对制造(zào)业(yè)外贸(mào)企业(yè)的支持力度，配合有(yǒu)关(guān)部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以(yǐ)高质量供给促进消费；四(sì)是(shì)持续增强发(fā)展(zhǎn)动能，加快战略性(xìng)新兴产业的(de)创(chuàng)新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 美国管得了比尔盖茨吗