金(jīn)融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局(jú)4月11日发(fā)布3月份物(wù)价数据后(hòu)，近日关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩(suō)”的话(huà)题就不(bù)绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学家(jiā)邢(xíng)自强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段低通胀可能(néng)是我们(men)的(de)优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一(yī)种优(yōu)势(shì)

　　而我们从疫(yì)情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺(cì淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀)激，更多(duō)靠内生动力(lì)，由于我们产能充(chōng)裕(yù)，供(gōng)给端恢复略快于(yú)需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美发达国(guó)家举例，疫情(qíng)之(zhī)后货(huò)币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行(xíng)加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程又带来(lái)银行业震(zhèn)荡。在(zài)他看来，现阶段(duàn)低(dī)通胀(zhàng)可能是我们(men)的优势，至(zhì)少给(gěi)决(jué)策层提供了充足的(de)政(zhèng)策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于近期中国通(tōng)胀水平较低可以看得更乐观(guān)一些，不必担(dān)心中国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也(yě)是(shì)一个滞(zhì)后指标(biāo)，不会率淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀先好转，需要经济环境有明显改善、企业感(gǎn)到(dào)盈利、订(dìng)单(dān)有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先(xiān)复苏(sū)，就业为(wèi)什(shén)么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济(jì)修复阶段，疫情前正常年份服务业能创(chuàng)造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失(shī)业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复(fù)到原来的轨迹上需(xū)要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速(sù)上(shàng)才(cái)能够逐步消化(huà)之(zhī)前(qián)积压的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫(yì)情前(qián)的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公(gōng)布3月物价(jià)数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双回落，一(yī)季度新增(zēng)贷款却(què)创纪录，引发了(le)关(guān)于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先(xiān)于经济数据，反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情(qíng)况(kuàng)新(xīn)闻(wén)发布会(huì)。央行货币政策(cè)司司长邹澜(lán)回应称，我国不存(cún)在长期(qī)通缩或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平(píng)持(chí)续负增长、货(huò)币供应量(liàng)持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币(bì)供(gōng)应量）和社融增(zēng)长相对较(jiào)快，经(jīng)济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落(luò)是因(yīn)为经济基(jī)本面和高基(jī)数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给能力较强(qiáng)。在(zài)稳(wěn)经(jīng)济一(yī)揽子政策(cè)有力(lì)支(zhī)持下，国(guó)内生(shēng)产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫(yì)情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大宗消费需(xū)求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应(yīng)也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进一(yī)步(bù)指出，去年3月国(guó)际(jì)油(yóu)价(jià)暴涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价格反季节(jié)上涨，也带(dài)来高(gāo)基数(shù)扰动。货币(bì)信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质(zhì)上受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币(bì)政策注重从(cóng)供给侧发(fā)力，去年以来支(zhī)持(chí)稳(wěn)增长力度持(chí)续(xù)加大，供给端(duān)见效较快。但实(shí)体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节的效应传(chuán)导有一个过(guò)程，疫情反复(fù)扰动也(yě)使企业和(hé)居民(mín)信(xìn)心(xīn)偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数(shù)据(jù)领先于经济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配的现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当前中国经(jīng)济没(méi)有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数(shù)据发布会上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期市场热(rè)议(yì)的中国经济是否会(huì)陷入通缩进行了回应。他(tā)表示(shì)，总的来(lái)看(kàn)，当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格(gé)表现来看(kàn)，由于去(qù)年基(jī)数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上国(guó)内受疫情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低位，但这不(bù)说明通货紧(jǐn)缩。随(suí)着下(xià)半年影响因素逐步消除(chú)，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立，预(yù)计下半年基(jī)数效(xiào)应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是(shì)回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前(qián)物(wù)价下(xià)降既不全面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能低(dī)估(gū)了服务业和(hé)其(qí)他不可贸(mào)易品的通(tōng)胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广(guǎng)义的(de)通(tōng)胀(zhàng)走势最重要的风向标之一。华(huá)泰宏(hóng)观认(rèn)为，不论是从(cóng)居(jū)民(mín)收入、居民消(xiāo)费倾向、还(hái)是居民(mín)资产负债(zhài)表的边(biān)际变化而言，居民消费能力和(hé)购(gòu)房(fáng)意(yì)愿在防疫政策(cè)优化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对(duì)通缩的(de)认(rèn)定，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶段性现象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏(sū)结构(gòu)性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前(qián)的物价(jià)下行不(bù)是通缩，而是(shì)与基(jī)数效应、前期非(fēi)经济政策对企业家信心的(de)冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融(róng)等(děng)指标反(fǎn)映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经(jīng)济研究所(suǒ)副(fù)所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度(dù)超过经(jīng)济增长的(de)情况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这不是(shì)通(tōng)缩(suō)，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下货币(bì)扩(kuò)张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高(gāo)不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认为，造成(chéng)当前(qián)“类通(tōng)缩”复(fù)苏的本(běn)质是货(huò)币与有效需求或供给的不匹配，背(bèi)后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场(chǎng)转向三个原因。经济预(yù)期在经历(lì)一(yī)轮上修与下修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期(qī)波动率下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风格会(huì)相对占优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也(yě)指出，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺(quē)是(shì)促成成(chéng)长牛的重要外部(bù)因素，物(wù)价水平的(de)回落多(duō)与有效需求不足(zú)相关，在传统周期行业景(jǐng)气低(dī)迷的环境下，产业(yè)周期上行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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