来源：高瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为(wèi)生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行需求(qiú)释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表(biǎo)现看，制(zhì)造(zào)业从去(qù)年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气度(dù)边际(jì)表现看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工(gōng)；服务业(yè)中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线(xiàn)下(xià)活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求回落(luò)预期(qī)逐步(bù)兑现，消费(fèi)回(huí)暖和产业升级(jí)将成为推动下一阶段国内经济(jì)复苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通运输、房地(dì)产(chǎn)等行业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初(chū)出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业(yè)景气(qì)度普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端(duān)修复(fù)好于需(xū)求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气(qì)度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料(li康师傅是哪国的牌子？ào)加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度表(biǎo)现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度(dù)较高，部(bù)分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气(qì)度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍然(rán)受(shòu)到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和(hé)产业(yè)升级或是(shì)推动下(xià)一(yī)阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求(qiú)方面，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消费需求得(dé)以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数(shù)据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动边际(jì)转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落(luò)的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性(xìng)进一(yī)步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出行及地产后周期相关的可选消费也有望进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路(lù)径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性；随(suí)着下(xià)游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有(yǒu)望改善(shàn)，推动中游(yóu)装备制造景气度维持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一(yī)季(jì)度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总量(liàng)实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏背(bèi)景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫(yì)后复苏(sū)的规律，本轮(lún)国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆(gān)”的(de)过程(chéng)中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫(yì)后(hòu)经济复苏的力量并(bìng)不(bù)均衡，行业分(fēn)化特征明(míng)显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们(men)重点从行业层面(miàn)，观测(cè)当(dāng)前各(gè)行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今年(nián)一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基期(qī)计算各年份的复合增速，观察各(gè)行业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏(sū)，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景气度(dù)明显回落，增加值增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于(yú)去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加值增速(sù)明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速小幅回(huí)升，尽管高(gāo)于疫情(qíng)三年来的(de)平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较(jiào)慢。而(ér)受益于新(xīn)房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度(dù)好于上游

　　对(duì)于(yú)行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各(gè)行(xíng)业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的(de)衡量指标(biāo)。主要选取28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增(zēng)速调整为(wèi)以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数(shù)水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业(yè)各(gè)行(xíng)业(yè)景气度出现普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复(fù)苏初期，供(gōng)给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结(jié)束。从行业(yè)景气度(dù)边(biān)际(jì)改善(shàn)情况来(lái)看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行(xíng)业景气度(dù)最高，部(bù)分行业步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均处在高景气度(dù)区间，烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业(yè)也(yě)呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气(qì)度(dù)有(yǒu)所回(huí)落，农副加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二者价(jià)格下跌(diē)主要与高库存(cún)水平有关，今年(nián)2月，库存(cún)同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，表(biǎo)现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，均(jūn)表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面与原材料成本下(xià)跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好于内(nèi)需(xū)，部分行业(yè)仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备工业增(zēng)加值(zhí)增速改善(shàn)幅度最大康师傅是哪国的牌子？，受益于国内产业升级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其(qí)次是汽车(chē)制造、金属制(zhì)品，改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最弱的(de)是(shì)通用设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工(gōng)强度较弱(ruò)、消费电(diàn)子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数(shù)行(xíng)业(yè)仍受制于价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但(dàn)由于库存水平偏(piān)高，价格仍处(chù)在下跌区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利(lì)水平；石(shí)化链条行业生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍(réng)处(chù)在50％以下的(de)景气度(dù)偏(piān)低区间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍(réng)处在高(gāo)位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平(píng)同(tóng)步回落。这与去年以来(lái)行业产能持(chí)续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推(tuī)进，保证供(gōng)给端的(de)快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出(chū)口数据好转的(de)重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释(shì)放效果转弱(ruò)，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增(zēng)长的(de)线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景(jǐng)气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据看，居(jū)民(mín)收入增(zēng)速提升(shēng)，消(xiāo)费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未来随着(zhe)服(fú)务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就(jiù)业岗(gǎng)位加(jiā)快(kuài)恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心正(zhèng)在筑(zhù)底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新(xīn)增存(cún)款同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量(liàng)均值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融(róng)资连续(xù)2个月维(wéi)持同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预(yù)期可能正在(zài)筑底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始放缓。今(jīn)年第一(yī)季度城镇储户问卷调(diào)查结果显示(shì)，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多(duō)投(tóu)资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强，以及(jí)相关行业设(shè)备(bèi)投(tóu)资更(gèng)新，有望推动中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一(yī)季度(dù)国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持续(xù)释放(fàng)，以及汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势(shì)增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新(xīn)能源产品优势(shì)强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装备(bèi)制(zhì)造(zào)领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造(zào)成一(yī)定(dìng)压(yā)力。但(dàn)随着下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复。目(mù)前看(kàn)，电(diàn)气机械等(děng)装备制造(zào)业去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需(xū)求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利(lì)差收窄。本(běn)周(zhōu)美(měi)国(guó)10年期和(hé)2年(nián)期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期权(quán)调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期(qī)权调整(zhěng)利差较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌(diē)分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生(shēng)指数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美(měi)国总体经济(jì)活(huó)动(dòng)几乎没有变化(huà)，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收(shōu)紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物价(jià)水平温和(hé)上(shàng)升(shēng)，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称，需(xū)要进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美(měi)联储(chǔ)将需要在一段(duàn)时间内(nèi)维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预(yù)计今(jīn)年(nián)货币政策将需(xū)要进一步进入限制(zhì)性(xìng)区域，终(zhōng)端(duān)利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具体取决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意(yì)将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央(yāng)行会议(yì)纪要显示(shì)，货币政策在降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一段路(lù)要走，一(yī)些委员认为整(zhěng)体而言(yán)通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧张局势被视为(wèi)经(jīng)济(jì)和通(tōng)胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然(rán)而除非形势(shì)显著恶(è)化(huà)，否则金融市场的紧张局势不太可能从根(gēn)本上改变(biàn)欧洲央行(xíng)管理委(wěi)员(yuán)会对(duì)通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧洲议会通(tōng)过了一项临(lín)时政治(zhì)协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的(de)半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚(yà)洲(zhōu)同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国众议院议(yì)长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相关(guān)立法措施。白(bái)宫康师傅是哪国的牌子？(gōng)需要开(kāi)始就(jiù)债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希望(wàng)提高债务上限并削减支出；正在推(tuī)出一(yī)份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务(wù)法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将(jiāng)减少对(duì)国税局(jú)的(de)拨(bō)款(kuǎn)，并结(jié)束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明(míng)美(měi)国无意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美(měi)国利益受到(dào)威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国(guó)家安全(quán)，即使(shǐ)以(yǐ)牺(xī)牲中(zhōng)美关(guān)系为(wèi)代价(jià)。在国际(jì)关系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中(zhōng)两国(guó)有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如(rú)帮助面(miàn)临债(zhài)务问题的新兴(xīng)市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市(shì)场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场利率趋(qū)势分(fēn)化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消费(fèi)持续(xù)回升的动力；国资委强调着力发展战略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发(fā)布会(huì)，强(qiáng)调要提(tí)振消费(fèi)持(chí)续回升的动力。接下来将重点做好四方(fāng)面工(gōng)作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费(fèi)、农村消费等(děng)重点领(lǐng)域；二是(shì)，下(xià)大力气(qì)稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大力推(tuī)动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环(huán)促(cù)进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造(zào)放心消费环境的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开(kāi)扩大会议，强调推动(dòng)国资央企(qǐ)着力(lì)发展实体经(jīng)济(jì)特别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动(dòng)国资(zī)央(yāng)企在中国(guó)式现代化新征程中(zhōng)走在前列(liè)，着力提(tí)升科技自立自(zì)强(qiáng)水平(píng)，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别(bié)是(shì)战略性(xìng)新(xīn)兴产业，加快推进现(xiàn)代化(huà)产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍(shào)一季(jì)度工业(yè)和信息化发展状况(kuàng)，表示(shì)下(xià)一步将制定实(shí)施重点(diǎn)行业稳(wěn)增长的工作方案。一(yī)是营(yíng)造良好产业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供(gōng)给促进消费；四(sì)是持续(xù)增强发(fā)展动能，加(jiā)快战略性新兴产(chǎn)业的(de)创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历(lì)

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

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