原本被(bèi)视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营收取(qǔ)得了两位数增长。在打(dǎ)响疫情(qíng)后首个春节动(dòng)销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家企业拿下(xià)两(liǎng)位(wèi)数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年，外部环境(jìng)对(duì)白酒造成了不(bù)可(kě)忽视的影响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部(bù)酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且(qiě)引导行业(yè)结(jié)构性增长。但(dàn)随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于(yú)新一轮(lún)调整周期的白酒行业，分化(huà)加(jiā)剧。而今年(nián)，白酒企(qǐ)业的(de)一个共同主题是(shì)去(qù)库存，谁快(kuài)谁(shuí)就会(huì)占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年(nián)白酒行业营(yíng)收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)和利润分(fēn)别占去了(le)53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结(jié)构性增(zēng)长(zhǎng)的表现之一(yī)是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量已经连续(xù)多年(nián)下降(jiàng)，行(xíng)业集中度不断提升，存量竞(jìng)争(zhēng)格局下(xià)企(qǐ)业间挤压式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这(zhè)样的业(yè)态促(cù)使(shǐ)白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企成(chéng)为(wèi)产(chǎn)业经济(jì)增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基(jī)本保持了(le)两(liǎng)位数增长，20家白酒上市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次(cì)突(tū)破千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了(le)良(liáng)性的增(zēng)长(zhǎng)，疫情(qíng)放开(kāi)后(hòu)消费场(chǎng)景(jǐng)的多元(yuán)化，对于(yú)中国白(bái)酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一(yī)个特征是，在过去(qù)取得了稳(wěn)定增(zēng)长和快速发展的(de)企业，基本形成(chéng)了(le)中高端驱动增长的(de)发展模(mó)式，这在年(nián)报(bào)中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端一如既往(wǎng)强势以外(wài)，其中(zhōng)高端产品销(xiāo)量都以超两(liǎng)位数的涨幅(fú)增长。头部(bù)品(pǐn)牌产(chǎn)品线全价格带布局(jú)，二(èr)三线品牌(pái)聚焦中高端(duān)，白酒(jiǔ)产业不约而同都在进(jìn)行产品结构优(yōu)化(huà)。

　　也(yě)正是因为产品结(jié)构优化的(de)需要(yào)，白酒技改扩产推动了各酒企(qǐ)、产区的优质产能的释放(fàng)。20家上市(shì)企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改(gǎi)、产能扩(kuò)建等项目，这些都(dōu)是企业为持续保持结构性增长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应(yīng)’下，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)会持续(xù)走(zǒu)强，并且利(lì)用自身(shēn)的(de)品牌(pái)与品质优(yōu)势，进一(yī)步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类(lèi)和产品的(de)名(míng)酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)凝神静气的意思，凝神静气的意思解释酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据(jù)显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累计增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒上市企业财(cái)报发现，除(chú)头(tóu)部酒企(qǐ)强者(zhě)恒强外(wài)，二三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年(nián)20家(jiā)上市企业(yè)中，规模在40-100亿(yì)元(yuán)级(jí)别的仅有3家(jiā)，分别(bié)是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个数(shù)据浮动为(wèi)2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子(zi)窖、老(lǎo)白(bái)干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水井坊(fāng)；2022年则进(jìn)一步变成(chéng)7家，在前一(yī)年(nián)的6家基础(chǔ)上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘、舍得、迎驾(jià)贡、口(kǒu)子窖四家(jiā)企业规模来(lái)到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是(shì)在各(gè)自省内(nèi)有一定话语(yǔ)权、有较大市场规模、省外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它(tā)们(men)之间(jiān)此起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛媒(méi)体(tǐ)APP表示(shì)，“二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧，要么像古井贡酒那样(yàng)完成产品升级和(hé)全国化(huà)布(bù)局，挤(jǐ)进一线市场，要(yào)么(me)就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金(jīn)流的下(xià)降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也(yě)能说明(míng)问题(tí)。举例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收(shōu)9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑(huá)原因，酒鬼酒在财报(bào)中(zhōng)表示是因为去年同期基数(shù)较高，以(yǐ)及公司(sī)主动进(jìn)行了(le)策略(lüè)调整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽(huī)酒企金种子(zi)，在省内(nèi)“内卷”和名酒(jiǔ)“高压(yā)”双重(zhòng)挤压下，其业务体(tǐ)量(liàng)和利润(rùn)出现萎(wēi)缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收(shōu)入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报(bào)中(zhōng)归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高(gāo)库存仍是行(xíng)业性问(wèn)题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利(lì)率来看(kàn)，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有(yǒu)17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上年同期相比增长，金(jīn)种子、洋河(hé)、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报(bào)，白酒的高库存(cún)更(gèng)加(jiā)值得(dé)关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白酒(jiǔ)上(shàng)市公(gōng)司总存(cún)货(huò)达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比增长超(chāo)30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他(tā)酒企(qǐ)库(kù)存增(zēng)长基本都在两位数(shù)以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程度上(shàng)反(fǎn)映当前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同(tóng)负债(zhài)整体同(tóng)比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同(tóng)负债(zhài)下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截(jié)至今年一季度末(mò)，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论员(yuán)肖(xiào)竹(zhú)青告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非(fēi)常优秀。但是我们(men)发现整个市场除(chú)了茅台供(gōng)不(bù)应求以外，其他产品都存在价(jià)格倒挂(guà)现(xiàn)象，这说明除茅台(tái)以外社会库存很大，对白酒发(fā)展来(lái)说存(cún)在(zài)隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后(hòu)有望成为酒(jiǔ)业重(zhòng)回正(zhèng)轨发(fā)展的(de)时间节(jié)点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法，他认为，随(suí)着国家(jiā)经(jīng)济面的恢(huī)复以及社会活动的复苏，会加(jiā)速(sù)去库(kù)存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到(dào)很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在(zài)投资者关(guān)系互动平(píng)台回(huí)答投资者关(guān)于(yú)库存的问(wèn)题时就谈(tán)到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量(liàng)不到一个月(yuè)，属(shǔ)于正(zhèng)常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠(qú)道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终(zhōng)端动销放(fàng)缓，造成了社会库存积(jī)压。从产能来看，近十年来白(bái)酒产量在不断下降(jiàng)，白(bái)酒产业存量产能过(guò)剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然(rán)是趋势之一。加之消(xiāo)费(fèi)观念、消费习惯(guàn)的变(biàn)化(huà)，即使是疫情后消费(fèi)场景(jǐng)大规模(mó)恢复的前提下，白(bái)酒去库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去(qù)库存(cún)，全行业(yè)各环节都在(zài)努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的(de)新渠道。可以看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企均在营销(xiāo)上大(dà)手笔撒钱，大(dà)部分酒(jiǔ)企年报中销售费(fèi)用(yòng)一栏(lán)的(de)数字在(zài)逐年递(dì)增。

　　可以(yǐ)预见，2023年(nián)谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价凝神静气的意思，凝神静气的意思解释格倒挂恢复(fù)得(dé)快，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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