调油逻(luó)辑提振(zhèn)成本价(jià)格，从(cóng)而能够推升芳烃价格(gé)，去年二季度芳烃市场的(de)热度之高也正是由(yóu)这(zhè)个(gè)逻辑主导。然而，今年与去年的(de)步调明显不一。期(qī)货日报记者观(guān)察到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来(lái)，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已(yǐ)连续出现(xiàn)了9连跌，从走势(shì)上来看，两品(pǐn)种的表(biǎo)现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下(xià)跌(diē)372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元(yuán)/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tī方差分析英文缩写，方差分析英文翻译ng)品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原(yuán)因在于两方面，一方面由于(yú)近期原(yuán)油大(dà)跌，另一方面近期成(chéng)品油(yóu)裂差下跌。”一德期货分(fēn)析师郑(zhèng)邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的(de)加息预期，需求羸(léi)弱，市(shì)场对(duì)于衰(shuāi)退(tuì)的预期再起。而(ér)原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近期回(huí)补前期缺口后继续(xù)下行，对(duì)于(yú)化工特别是与之相关性(xìng)相对(duì)较强的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油裂(liè)差方面，近期美国汽柴油(yóu)裂差出现下滑，同时美国汽(qì)油(yóu)库存在4月份去(qù)库速率减缓(huǎn)，使(shǐ)得市场对(duì)于美国调油需(xū)求的预期(qī)边(biān)际弱化(huà)，对于(yú)芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了(le)解到(dào)，美国(guó)夏油(yóu)对于辛烷值的需(xū)求支撑起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑发(fā)生的时间在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰(fēng)，今年调油逻辑(jí)是(shì)在汽油(yóu)旺季(jì)到来之前。

　　物产中大(dà)期货(huò)能(néng)化组(zǔ)组长谢雯表示，发生这一现象(xiàng)的原因更多(duō)是(shì)始(shǐ)于(yú)路(lù)径依赖，去(qù)年极(jí)端的调油行情使得市场预期(qī)今年调油逻辑(jí)发生的概率仍较大，调油商提前(qián)准备原料运往美国。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑是调(diào)油实(shí)实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美(měi)亚(yà)价差大(dà)幅拉升；今年的调油带来芳(fāng)烃美(měi)亚价差处于往年同期高位，但当前美湾(wān)芳烃库存(cún)较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳(fāng)烃调油逻辑(jí)与(yǔ)去年在(zài)细节与(yǔ)节奏上(shàng)又有差异(yì)，主要体现在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当(dāng)时市场对(duì)于美国(guó)高辛烷值调油(yóu)料的短缺没有提早(zǎo)预期，导致(zhì)旺季(jì)来临后行(xíng)情(qíng)一触即发(fā)，而(ér)经历过去年的大幅波(bō)动，随后(hòu)调油商对于(yú)今年已(yǐ)经提早有所(suǒ)准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳烃(tīng)的美亚(yà)价差(chà)一直保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃(tīng)流向美国(guó)创(chuàng)造套利空间，同时我(wǒ)们从(cóng)去年四季度至今韩国(guó)出口美国芳烃的(de)数量保(bǎo)持相对高位可以一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份(fèn)亚洲(zhōu)芳(fāng)烃装置(zhì)的检修预期，今年(nián)市场的调油逻辑(jí)在3月份就启(qǐ)动，提早(zǎo)并迅速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月(yuè)中旬(xún)开始启(qǐ)动，这明(míng)显早于(yú)去年(nián)。但我(wǒ)们也看(kàn)到(dào)了PXN在3月(yuè)下旬后就处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑(jí)已经(jīng)在芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华(huá)融(róng)融达期货分析师韩冰冰(bīng)表示，今(jīn)年和去(qù)年芳烃(tīng)走势(shì)存(cún)在着(zhe)节奏的差(chà)异，去(qù)年(nián)5月(yuè)份是是炒作(zuò)调油(yóu)需求(qiú)的主要(yào)时期，而今年市场提前到(dào)3月就(jiù)开始炒作。

　　据(jù)韩(hán)冰(bīng)冰(bīng)介绍，今年(nián)调油(yóu)逻辑应该不及去年(nián)。“去年受(shòu)俄乌冲突(tū)影响，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的问题是欧(ōu)美经济下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月(yuè)以后，油品利润却回(huí)落，并拖累形(xíng)成原油的下跌(diē)。”他(tā)说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要(yào)是由(yóu)于俄乌(wū)冲突导(dǎo)致原(yuán)油(yóu)的出口受限以及疫情影(yǐng)响下美国炼(liàn)厂大幅(fú)关停引起的辛烷需求无法匹配，从而(ér)导致了(le)美亚套利(lì)窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃(tīng)运往美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价(jià)格的大幅走高(gāo)。今年看工厂对于调油行情有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐看来，二(èr)季(jì)度美国出行旺季下调油需求被(bèi)赋予期待，然而有(yǒu)了去年二季度调油需求增加下亚(yà)美套利利润可观的经验，部分工(gōng)厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的(de)出(chū)口周期有所提(tí)前。

　　从今年(nián)韩国(guó)运往(wǎng)美国的芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年调油季(jì)出口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产(chǎn)企业签订合同(tóng)多采用FOB模式，便于(yú)其在窗口打(dǎ)开后及时变更(gèng)流向。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值观(guān)察(chá)今年(nián)调油大概率仍将(jiāng)发(fā)生，但是整体对于(yú)芳烃(tīng)价格的提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油价(jià)波动加剧，近(jìn)期(qī)原油库存低位回升，汽油裂(liè)解价差回(huí)落，亚洲(zhōu)甲苯(běn)调油优势下降，在对(duì)未来需求(qiú)的不确定和(hé)经(jīng)济可能(néng)衰退的背景(jǐng)下(xià)调油需求出现(xiàn)了不(bù)稳定的因素。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的(de)基本面来(lái)看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的(de)局面在(zài)恒力石化和嘉通能(néng)源两(liǎng)套年产能共500万(wàn)吨(dūn)新装置投产和下(xià)游消费走弱的影响(xiǎng)下(xià)逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄(zī)博(bó)俊辰50万(wàn)吨新(xīn)装置投产下北方(fāng)低价货源冲击华东，下游硬(yìng)胶产品利润不(bù)佳(jiā)，成(chéng)品库存偏高的局面仍(réng)存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯苯港口(kǒu)库存攀升，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累(lèi)库压(yā)力。

　　“目(mù)前看调(diào)油(yóu)逻(luó)辑边际弱化(huà)，但是(shì)现在还方差分析英文缩写，方差分析英文翻译(hái)没(méi)有(yǒu)真正(zhèng)进入(rù)美国(guó)汽油的消费旺季，如(rú)果5月下(xià)旬开始美国汽油消费走强，预(yù)计芳(fāng)烃估值(zhí)仍将(jiāng)保持(chí)高位(wèi)，但是在当(dāng)前衰(shuāi)退预期以(yǐ)及美联储(chǔ)加息背景下(xià)，成(chéng)品油(yóu)消费(fèi)的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对(duì)原(yuán)油的(de)价差高点已经看到，调油(yóu)逻辑再继续大幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期(qī)芳烃(tīng)系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自身的供需(xū)基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主力(lì)合约(yuē)换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离(lí)9月(yuè)相对(duì)较(jiào)长的时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本(běn)面上(shàng)来看，短(duǎn)期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国(guó)内(nèi)纯(chún)苯下游品种中除了苯胺盈利之外其(qí)他(tā)下(xià)游盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口库(kù)存去库力度(dù)减弱，苯乙烯(xī)下游(yóu)同样面临成品库存偏(piān)高和利(lì)润不(bù)佳的局(jú)面，二季度(dù)苯(běn)乙烯仍面临累库压力，短(duǎn)期来(lái)看价格向上的驱动或较乏力。

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