2023年前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美(měi)联储持续加息，但是美股(gǔ)指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来自香(xiāng)港投资基金(jīn)公会的(de)数据显(xiǎn)示(shì)，截至(zhì)4月(yuè)29日(rì)，于中国香(xiāng)港注(zhù)册的(de)基金(jīn)中，中国股(gǔ)票基(jī)金（投(tóu)向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票(piào)基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月(yuè)以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接(jiē)受本(běn)报采访解析他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常务董事、亚(yà)太区(qū)首席市场策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)亚太(tài)区投资(zī)总监(jiān)及宏观(guān)经济(jì)主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有(yǒu)限(xiàn)公(gōng)司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间美(měi)国(guó)陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏(sū)步入轨道，若(ruò)后(hòu)续房地(dì)产等持(chí)续发力(lì)，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民(mín)币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智(zhì)能(néng)，机(jī)构(gòu)人士认(rèn)为(wèi)人(rén)工智能将(jiāng)为各个行业带(dài)来巨(jù)变，其(qí)中硬件类(lèi)公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全(quán)球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美(měi)国银(yín)行要(yào)么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么(me)因为(wèi)存款外流(liú)，被动收紧信(xìn)贷。这样一(yī)来，企业、家庭部(bù)门(mén)能获(huò)得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美(měi)国经济衰(shuāi)退的风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现(xiàn)稳(wěn)定(dìng)增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内(nèi)需跟服(fú)务业获诸多(duō)因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年(nián)受到(dào)疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太(tài)差，对中国持更加乐观(guān)态度(dù)。中国经济复苏(sū)在(zài)全球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中国(guó)经(jīng)济复苏(sū)更稳固(gù)，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季度超出预期的(de)情况下(xià)，市场普遍认为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济的预期则(zé)有所保留。我们认(rèn)为(wèi)中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果(guǒ)下(xià)半年财(cái)政和地产方面(miàn)有(yǒu)所表现，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和(hé)内需恢复尚需时(shí)间，市(shì)场流(liú)动性和信(xìn)贷(dài)宽(kuān)松程度没有(yǒu)实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率(lǜ)几乎是(shì)美国(guó)和(hé)欧洲的唯一选择(zé)，但是高(gāo)利(lì)率环境对经济的(de)压(yā)制作用会降低(dī)欧(ōu)美(měi)经济的预期。日(rì)本(běn)目前处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但(dàn)是目(mù)前(qián)新任日(rì)本(běn)央(yāng)行行长表现出(chū)会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务(wù)业(yè)通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期(qī)就业料将持续修复，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济(jì)在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情(qíng)和地产等多重约束因(yīn)素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因素作用(yòng)下(xià)，经济本身(shēn)就有趋势性(xìng)的(de)内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋(qū)势上看无论经济增长还是(shì)企业盈利的修复，目前都处在一(yī)个中周期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否(fǒu)结束(shù)、以及(jí)修复(fù)力度最大的阶(jiē)段已经(jīng)过(guò)去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天(tiān)气较预期温和(hé)等，欧(ōu)洲经济已避开冬(dōng)季陷入(rù)严重衰退(tuì)的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男(nán)维持(chí)宽(kuān)松(sōng)的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概率进入(rù)衰退(tuì)。美国银行业的(de)风波提(tí)升了(le)衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳(láo)工参与(yǔ)率的(de)提高，以及新增就业的下降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将会(huì)是导致美国经济名义(yì)上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异(yì)常温(wēn)暖，欧元区的经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区(qū)面临(lín)的(de)通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间保持(chí)这一(yī)水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济(jì)增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续(xù)美(měi)联储加(jiā)息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽(suī)然说(shuō)通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经济的(de)副作用。在(zài)整体通胀数据(jù)逐步往下走的环(huán)境之(zhī)下，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱。美(měi)联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能要(yào)到了明年上半年才会认真(zhēn)的去(qù)考虑降息。虽然(rán)说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速(sù)度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的(de)经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还是非常明显的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一(yī)部分(fēn)来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市(shì)场对美联储加(jiā)息的预(yù)期发生(shēng)了较大波动。目前市场(chǎng)预计(jì)，5月(yuè)份的(de)加息会是最后一次(cì)，然(rán)后在第四季度开始逐步(bù)调整利(lì)率水平，以实现利率的(de)正常化（即(jí)降息）。对资本市(shì)场(chǎng)来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环(huán)境导致美元流动(dòng)性下降和(hé)投资成本急(jí)剧上(shàng)升，这已经在(zài)全球资本(běn)市(shì)场上反(fǎn)映出来了。不(bù)论是美国的(de)银(yín)行业还是(shì)高收益债券领域，都出现了流动性和短期(qī)成本上(shàng)升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美(měi)联储最近一(yī)次加(jiā)息后，进入观望态势(shì)。现在(zài)市(shì)场普遍预期从今年(nián)三(sān)季度开始，美(měi)国(guó)将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年(nián)底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但是(shì)美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联(lián)储(chǔ)官(guān)员都(dōu)认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预(yù)期有一定的(de)差距。当(dāng)然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据(jù)未来(lái)几个月(yuè)美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入了观察期(qī)。短期，联(lián)储将在控通胀及(jí)防范金融风险之间争(zhēngny是什么牌子中文名 ny是奢侈品牌吗)取平衡(héng)。后续如(rú)果美国(guó)金融体系风险继续(xù)累积并形成进一步的(de)风险事件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美国经济衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较(jiào)高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美(měi)联储可能在下(xià)半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可(kě)能利好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有经(jīng)济状况触底才会(huì)构成股市(shì)反(fǎn)弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与股(gǔ)票不同(tóng)，政府债收益率的表现在美联(lián)储加息接近(jìn)尾声(shēng)时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益(yì)率的高位几乎(hū)总(zǒng)是在最后(hòu)一次加息前后出(chū)现，然(rán)后在接下来的12个月平均(jūn)下跌(diē)70个基(jī)点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降压(yā)低(dī)了(le)收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企(qǐ)业已经(jīng)录得一(yī)定(dìng)的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具(jù)的大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率先获得(dé)利好，这是比较自(zì)然的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司带来哪些(xiē)变化(huà)，这是我们需要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可(kě)以进(jìn)一步提升它的(de)投放(fàng)精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性(xìng)是(shì)比较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极(jí)的(de)在推动数字化(huà)的进程，我们(men)认(rèn)为中国有非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理环节(jié)都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的(de)硬(yìng)件领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片构成的服务器，以及配(pèi)套的交换(huàn)机(jī)、光模块；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬(yìng)件(jiàn)产品环节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类是公(gōng)有(yǒu)云(yún)上(shàng)部(bù)署的大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模(mó)型(xíng)的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主(zhǔ)要(yào)基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署(shǔ)到私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为(wèi)多(duō)元，在(zài)搜(sōu)索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺术创(chuàng)作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非(fēi)常多可(kě)以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐(qí)ny是什么牌子中文名 ny是奢侈品牌吗放的格局，投(tóu)资机会主要来源于下(xià)游潜(qián)在的目标(biāo)用户群体规模较大、用户的付(fù)费意(yì)愿强或(huò)者用户的使用时长较(jiào)长的(de)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视(shì)数字(zì)经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软(ruǎn)科(kē)技的发展(zhǎn)，今年(nián)成立了国家(jiā)数据局(jú)，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处(chù)于历(lì)史低位，随着去库存的稳步(bù)推进(jìn)，半导(dǎo)体板块在(zài)今后的(de)6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善(shàn)。拥有众多(duō)半导体企业(yè)的(de)韩国市(shì)场则将是亚(yà)洲上(shàng)升空间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中国(guó)的科(kē)技企业在(zài)后疫(yì)情时代，会更关注(zhù)利润和现金(jīn)流，从而产生一些(xiē)可以(yǐ)跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学(xué)习模型(xíng)）的发展将(jiāng)带(dài)来以下方面的投资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练与推(tuī)理需要(yào)大量的算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算服(fú)务，AI模(mó)型(xíng)需要庞(páng)大的数(shù)据集和计(jì)算资源进(jìn)行训练(liàn)，这将推动公共(gòng)云服务商的(de)发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业(yè)将(jiāng)大举采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服(fú)务(wù)，如机(jī)器(qì)视觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满足自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专ny是什么牌子中文名 ny是奢侈品牌吗家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程度上增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以及行业自(zì)律是有(yǒu)其必要性的。一方面(miàn)，知名(míng)人士(shì)的呼吁显示出行业内对人(rén)工智能安全与(yǔ)可控性的(de)高度重视，这有助于提高公(gōng)众对此的认(rèn)识，同时(shí)促进相关法规与标(biāo)准的出(chū)台。暂停开发更强大的模(mó)型有助于(yú)行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强(qiáng)大，需要一定(dìng)时间观察其(qí)对(duì)社会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一(yī)方面(miàn)，依(yī)靠公(gōng)众人士发起(qǐ)的(de)自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人(rén)工(gōng)智能行业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以(yǐ)形成广泛共识，领先(xiān)机(jī)构会继续推进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发(fā)更(gèng)强(qiáng)大(dà)的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现(xiàn)了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用过程中(zhōng)产生(shēng)的法律规(guī)制风险(xiǎn)以及(jí)科技(jì)伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在(zài)公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和(hé)企业机(jī)密，因此现在(zài)越来越多的企业(yè)客户开始转向规划(huà)私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法分子也(yě)更(gèng)有(yǒu)机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层在立法进度(dù)上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联网信息办公(gōng)室正(zhèng)式发布《生成(chéng)式(shì)人工智能服(fú)务管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能(néng)服务(wù)提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人(rén)保护(hù)、内容安全管理等工作(zuò)，我们相(xiāng)信在(zài)生成式人工(gōng)智能领域(yù)的监管会日(rì)益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余时间(jiān)投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月，全球市场资产类(lèi)别(bié)方面，固(gù)定收益或者(zhě)债券(quàn)为优先，低配股票。如果美(měi)国经济进入下半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对于(yú)企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年(nián)经济开(kāi)始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期的美国国债，它的利(lì)率还是要(yào)往下走，利(lì)率往下(xià)走代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市(shì)场方(fāng)面(miàn)：股票的部分(fēn)摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理目前是(shì)偏向中国及(jí)广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果(guǒ)中国(guó)的(de)企业盈(yíng)利(lì)增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些投资(zī)等级的(de)企业债。不看好高(gāo)收(shōu)益(yì)债的原因在于(yú)：当(dāng)经济表现(xiàn)越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持(chí)相对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略现在时间节(jié)点看，大(dà)类资产相(xiāng)对配置上，我们(men)认为(wèi)股票优于债券，优于商品。年末有降息(xī)预期(qī)的条件下，股(gǔ)票估值压力(lì)会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下(xià)半年反(fǎn)转的机会不大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后(hòu)可能(néng)会出现中(zhōng)国优于欧(ōu)美股(gǔ)市的(de)情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值(zhí)因素(sù)带来的下跌调(diào)整(zhěng)幅(fú)度比较(jiào)大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背离基本(běn)面的(de)情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的不确定(dìng)性(xìng)。如(rú)果通胀下降，股票表(biǎo)现会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券(quàn)表(biǎo)现(xiàn)一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样的股债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我们(men)不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年(nián)债券的表现(xiàn)会(huì)优于股票(piào)的表现，特(tè)别(bié)是政府债券和投(tóu)资级别的(de)债券，能够提供不错的收(shōu)益(yì)率，而且即(jí)使在经济下(xià)行的时候也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要(yào)是(shì)因为避险情绪(xù)的(de)上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格(gé)会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会进一步上行(xíng)，主要是由(yóu)于供(gōng)给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联储停止加息，美元的(de)利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我(wǒ)们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段(duàn)性行(xíng)情衰退情(qíng)景下(xià)，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高评级债券、黄金(jīn)等(děng)资(zī)产类别成(chéng)长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能(néng)有阶段性行(xíng)情；价(jià)值股分子端承(chéng)压，整体(tǐ)回落石油(yóu)等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观环境(jìng)有利(lì)于(yú)权(quán)益市(shì)场(chǎng)，风(fēng)格上(shàng)建议(yì)高(gāo)配制造、科技，低(dī)配周期、金融(róng)地产(chǎn)，标配(pèi)消(xiāo)费(fèi)和医药；创业板(bǎn)指的吸引力(lì)相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行业(yè)层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料等(děng)行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结构上(shàng)看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设(shè)方向，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分(fēn)资产（例(lì)如美股）对分(fēn)子端下行的定价不(bù)足。后续(xù)若进入(rù)利率(lǜ)快速(sù)改善(shàn)期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心可能(néng)从衰退转向复苏(sū)，美元也(yě)可能启动(dòng)趋势性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币方面(miàn)：人民(mín)币汇率在美(měi)元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一(yī)定重新反(fǎn)弹(dàn)可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国(guó)和(hé)欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好(hǎo)中国(guó)，因(yīn)为即使在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之后，目前中国(guó)市场股票估值仍然(rán)低廉，政(zhèng)策(cè)制(zhì)定者继(jì)续支(zhī)持经(jīng)济增长，最(zuì)近的银行存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就是(shì)明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期(qī)应该(gāi)会支持除日本(běn)以外的(de)亚(yà)洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增(zēng)加(jiā)了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少(shǎo)了对高(gāo)收益债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政府债券，较(jiào)不青睐高(gāo)收益债券。这与美国(guó)的衰退周期(qī)所体现出的特征一致(zhì)，在(zài)美国(guó)，政府债券通常受益于(yú)债券收益率的(de)下降（因为市场对增长放(fàng)缓和(hé)最(zuì)终降息(xī)的定(dìng)价），而公(gōng)司债券(quàn)收益率相对于(yú)美(měi)国政府债券的溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶化的预期而(ér)扩大。

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