2023年(nián)前4个(gè)月(yuè)，尽管美国(guó)通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资(zī)基(jī)金公会的(de)数据显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来(lái)，中国(guó)股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投(tóu)资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场接(jiē)下来(lái)如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构(gòu)代表接受本报(bào)采(cǎi)访解(jiě)析(xī)他(tā)们对于市(shì)场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理常务(wù)董(dǒng)事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资(zī)总监及宏观(guān)经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机(jī)构(gòu)人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国(guó)陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较大(dà)。中国经济复(fù)苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等(děng)其(qí)它非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的(de)人工(gōng)智能，机构人士认(rèn)为(wèi)人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如(rú)何看待(dài)今年剩余时间全球(qiú)经济(jì)走(zǒu)势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国(guó)银行要(yào)么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能获得(dé)的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增(zēng)长，但不是快(kuài)速增(zēng)长。日本(běn)方(fāng)面(miàn)内需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资(zī)产管理看来，日本(běn)的(de)经济表(biǎo)现不会(huì)太(tài)差，对(duì)中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中(zhōng)国经济在2023年(nián)的复苏(sū)抱有较(jiào)高(gāo)的期望，尤其是在第(dì)一(yī)季度(dù)超出预期的情况(kuàng)下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增(zēng)长。但(dàn)是对于欧(ōu)美经济的预期(qī)则有所保留。我(wǒ)们(men)认为中国(guó)仍在(zài)复苏(sū)的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产(chǎn)方面(miàn)有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看(kàn)，经济(jì)复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和(hé)内需恢复(fù)尚需时间，市(shì)场(chǎng)流(liú)动性和(hé)信贷(dài)宽松程度没有实(shí)质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高(gāo)利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环(huán)境对经济(jì)的压制(zhì)作用会降低欧美经(jīng)济(jì)的预期。日(rì)本目前处(chù)于(yú)一个极端宽松货(huò)币(bì)政策(cè)拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现出会(huì)维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增(zēng)长的(de)预期则是从去年(nián)的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就(jiù)业料将(jiāng)持续(xù)修复，核心通胀中枢(shū)震荡下(xià)行。预计(jì)美国(guó)经(jīng)济(jì)在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和地产等(děng)多重(zhòng)约束因(yīn)素缓和(hé)、以及周期性因素作(zuò)用(yòng)下(xià)，经济本(běn)身就有趋势性的内生修复动力，并不需要(yào)太强的(de)政(zhèng)策刺激，从趋势上看(kàn)无(wú)论经济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在(zài)一个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是(shì)否(fǒu)结束、以及修复(fù)力度最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显(xiǎn)著回(huí)落(luò)及(jí)冬季天(tiān)气较预期(qī)温和等，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维(wéi)持宽松的政(zhèng)策立场(chǎng)，短(duǎn)期调(diào)整货币政策区间可(kě)能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政(zhèng)策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国(guó)银行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可(kě)能。随(suí)着劳(láo)工参与(yǔ)率的提高，以及新增(zēng)就(jiù)业的(de)下降(jiàng)，未(wèi)来失业率(lǜ)有抬升的可(kě)能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异(yì)常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于(yú)预期。欧(ōu)元区(qū)未来12个月出现衰退(tuì)的机会(huì)为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加息(xī)50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下时间保持这(zhè)一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济(jì)增(zēng)长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联储已经最后一次(cì)加息了。虽然说(shuō)通胀还没有(yǒu)回到美联储的政(zhèng)策目(mù)标。但是3月份开始，银(yín)行出现(xiàn)问题(tí)，这都(dōu)是高利率(lǜ)环境带来(lái)冷却(què)经济(jì)的副(fù)作用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的环境之下，企业信心也开(kāi)始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美联(lián)储今年(nián)加(jiā)息或许已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上(shàng)半年才会认(rèn)真的(de)去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是回落的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的(de)经(jīng)济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银(yín)行业问题，市(shì)场对美联储加息的预(yù)期发生了(le)较(jiào)大波动。目前市(shì)场预计，5月(yuè)份的加(jiā)息会(huì)是(shì)最后(hòu)一次，然(rán)后在第四季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市(shì)场(chǎng)来说，这是个(gè)好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全(quán)球资本市(shì)场上反映出来了。不论是美国(guó)的银行(xíng)业(yè)还是(shì)高(gāo)收益债券领域，都出现(xiàn)了(le)流动(dòng)性(xìng)和短期成本上(shàng)升带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆(fān):我(wǒ)们认为美联储最近(jìn)一(yī)次(cì)加息后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预(yù)期从今年三季(jì)度开始(shǐ)，美国将进入一个技(jì)术性(xìng)衰退，可(kě)能在年(nián)底会有一次(cì)减息。但是(shì)美联(lián)储现在论(lùn)调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联(lián)储官(guān)员的点(diǎn)阵图(tú)看，大(dà)部分美联储(chǔ)官员(yuán)都认为在2024年前不(bù)会(huì)减息，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当然(rán)，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未来几个(gè)月美国经(jīng)济的实际(jì)情况去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续(xù)如果美国金融体系风(fēng)险继(jì)续累积并形成进(jìn)一步的风险事件(jiàn)，可(kě)能(néng)会推动联储更早(zǎo)转向。美(měi)国经济衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债(zhài)会在大(dà)类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储(chǔ)可能在下(xià)半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期及随后的(de)宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而(ér)至时成立(lì)。多(duō)数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成股市(shì)反弹的充分(fēn)条件。与(yǔ)股票不同，政(zhèng)府债收益率(lǜ)的表现在(zài)美联储加息接(jiē)近尾声时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政(zhèng)府债(zhài)收益(yì)率(lǜ)的高位几乎总是(shì)在(zài)最后(hòu)一次加息前(qián)后出现，然后在接下(xià)来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做工具的大(dà)概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是(shì)比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问(wèn)题(tí)。例如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步(bù)提升它的(de)投放精准度。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性(xìng)是比较(jiào)高的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大的市场，政府(fǔ)积(jī)极的在推动数字化的进(jìn)程，我们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器(qì)，以及配套(tào)的(de)交换机、光模块(kuài)；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述硬件产品环节(jié)的(de)订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上部署(shǔ)的大模型，包括模型的(de)API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据(jù)库等中间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终端(duān)场景(jǐng)，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私(sī)有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署成本来收费(fèi)；应用(yòng)场景落地较为多元(yuán)，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管理都(dōu)有非常多可(kě)以探索(suǒ)落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百花齐放的格局，投资(zī)机会主要(yào)来源于下游潜在的目标用户(hù)群(qún)体规(guī)模较(jiào)大、用户的(de)付费(fèi)意愿(yuàn)强或(huò)者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆(fù)很多行业。与此(cǐ)同时(shí)，我们(men)看到，中国高度重视数(shù)字(zì)经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国家数据局(jú)，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都(dōu)加大了在(zài)数据方面的投(tóu)入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于历史低位(wèi)，随(suí)着去库存(cún)的(de)稳(wěn)步推进，半导体板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体(tǐ)企(qǐ)业(yè)的韩国(guó)市场则将是(shì)亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不(bù)俗表现，因为很多中国的(de)科技企业在后疫情时(shí)代，会更(gèng)关(guān)注利(lì)润和现(xiàn)金流，从而产生一些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与(yǔ)深度学习模(mó)型(xíng)）的发展将带来以下方(fāng)面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云(yún)计算服务(wù)，AI模型需要庞大的(de)数(shù)据集和计算资源进行(xíng)训练，这将推(tuī)动(dòng)公共(gòng)云服(fú)务商(shāng)的发(fā)展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如(rú)机器视(shì)觉(jué)、自然语言处理(lǐ)、机(jī)器人等以满(mǎn)足自(zì)动(dòng)化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权以及行业自(zì)律(lǜ)是有其必(bì)要性的。一(yī)方面，知(zhī)名(míng)人士的呼吁(xū)显示(shì)出行业(yè)内对(duì)人工智能安全(quán)与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认(rèn)识(shí)，同时促进相关(guān)法规与(yǔ)标准的(de)出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行业(yè)理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为下一代模型(xíng)的(de)管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大，需要一(yī)定时间观察其对社会(huì)产生的影响。但另一方面，依(yī)靠公(gōng)众(zhòng)人士发起的自律性(xìng)暂停可能难以有效执行。人工(gōng)智能(néng)行业(yè)内竞(jìng)争激烈，暂停(tíng)进一步研究难(nán)以形成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先机构会继续(xù)推进研(yán)究旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现了偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程中产生的法律(lǜ)规制风(fēng)险(xiǎn)以及科技(jì)伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署在(zài)公(gōng)有云上面(miàn)，用户交互过程中(zhōng)的(de)数据可能涉及到用户隐私和(hé)企(qǐ)业(yè)机密(mì)，因(yīn)此现在越来越多(duō)的企业客户开(kāi)始(shǐ)转向规(guī)划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更(gèng)有(yǒu)机会借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进(jìn)度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家互联(lián)网信息办公室正式发(fā)布《生成(chéng)式人工(gōng)智能服务管理(lǐ)办法（征求意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供(gōng)者应该(gāi)承担信息(xī)安全主体(tǐ)责(zé)任，做好个人(rén)信息保护、未(wèi)成年(nián)人(rén)保护、内容安(ān)全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成(chéng)式人(rén)工(gōng)智(zhì)能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间(jiān)投资策(cè)略如(rú)何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月，全球市场(chǎng)资(zī)产类别方面，固定(dìng)收益或(huò)者(zhě)债券为(wèi)优(yōu)先，低配(pèi)股票。如果美国经济进(jìn)入下半年(nián)，经济增长(zhǎng)速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今(jīn)年(nián)经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即(jí)便美联储不降(jiàng)息 ，那么(me)10年期30年期的美(měi)国国债(zhài)，它(tā)的利率还(hái)是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市(shì)场方(fāng)面：股票的部分摩根(gēn)资产管理(lǐ)目前是偏(piān)向中(zhōng)国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验(yàn)戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时告诉我们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理(lǐ)比较青(qīng)睐(lài)欧美的(de)政府债券(quàn)，再加上一些投资(zī)等级的企业债。不看好高(gāo)收益债(zhài)的原因在(zài)于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业(yè)债(zhài)，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承(chéng)压。货币(bì)方面：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若美元(yuán)贬值，大(dà)部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都会得(dé)到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策略现在时间节(jié)点(diǎn)看，大类资产相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优(yōu)于商(shāng)品。年末有降息预期的(de)条件下(xià)，股(gǔ)票估(gū)值压力会减小。商品受全(quán)球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半(bàn)年反转的机(jī)会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧美(měi)股市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的(de)港股表(biǎo)现有背离基(jī)本面的(de)情况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资产配置(zhì)角度看，我(wǒ)们认为美国(guó)的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍存在较(jiào)大的不确定性(xìng)。如果通胀下(xià)降，股票表现会(huì)较出色，债券也会受(shòu)益(yì)。如(rú)果经济出现严重衰退(tuì)，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年(nián)一样的股债双杀(shā)，对(duì)成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们的股票(piào)投资策略是(shì)分散配置(zhì)。我们看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我(wǒ)们认为(wèi)今年债券的表现会优于股票的表(biǎo)现(xiàn)，特(tè)别(bié)是政(zhèng)府债券和投资(zī)级别的债券，能够(gòu)提供不(bù)错的收益(yì)率，而且即使在(zài)经济下行的时(shí)候也非(fēi)常(cháng)具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投资策略(lüè)：我们(men)同时也看(kàn)好黄金和石油价(jià)格(gé)的(de)上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避(bì)险情(qíng)绪的上(shàng)升。我们预(yù)测到2023年(nián)底，黄金价(jià)格(gé)会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主要是(shì)由(yóu)于供(gōng)给(gěi)端的(de)收缩。外汇(huì)市场投资策略：由(yóu)于美联(lián)储停止(zhǐ)加息，美元的(de)利差优(yōu)势收窄，因此我们要为(wèi)美(měi)元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段(duàn)性(xìng)行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利好利(lì)率债及高(gāo)评级债券、黄金(jīn)等资(zī)产类别成长股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分(fēn)子端承(chéng)压，整(zhěng)体回落石油等(děng)大宗(zōng)商品由于需求(qiú)下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风(fēng)格(gé)上(shàng)建(jiàn)议高配制造、科技，低(dī)配(pèi)周期(qī)、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高于沪(hù)深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医(yī)药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等(děng)行业机(jī)会相对较多(duō)。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定(dìng)、高股(gǔ)息的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联(lián)网板(bǎn)块(kuài)。我(wǒ)们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期(qī)，部分资产(chǎn)（例如美(měi)股）对分子端下行的定价(jià)不足。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成长风格(gé)可能(néng)阶(jiē)段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在(zài)美元反弹(dàn)时点可(kě)能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可(kě)能(néng)扭转颓(tuí)势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预(yù)期和(hé)欧洲能(néng)源供应(yīng)短缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但(dàn)在美(měi)元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票(piào)方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在(zài)美国和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御(yù)性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增长，最近的银行(xíng)存款准备(bèi)金(jīn)率下调就是明(míng)证。我们(men)对美元(yuán)进一步走弱的预期应该会支持(chí)除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增(zēng)加(jiā)了对高质量政府债(zhài)券的(de)敞口，并(bìng)减少了对(duì)高(gāo)收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场(chǎng)投资级政府债券，较(jiào)不(bù)青睐高(gāo)收益债券。这与美(měi)国的衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现出的特征一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于(yú)债(zhài)券收益率的下降（因为市场(chǎng)对(duì)增长放缓和最终降息的定价），而公司债券(quàn戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时)收益率(lǜ)相对(duì)于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的(de)预期而扩大(dà)。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时