近期“中特(tè)估”成为A股市(shì)场热门话题，外资机构加强研(yán)究。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获外资(zī)显著(zhù)加仓(cāng)。外(wài)资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企(qǐ)已迎来积(jī)极信号，投资者可(kě)从中挖(wā)掘盈利能力持续改善的标的，从而获(huò)得长期稳(wěn)健(jiàn)的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净(jìng)买入(rù)额最(zuì)多(duō)的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国(guó)石化、建设银行、汇(huì)川(chuān)技术(shù)、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻(jī)身其中。期间(jiān)，吸金前十(shí)大公(gōng)司分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额(é)前十的股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市(shì)公司(sī)财报(bào)公布，不少(shǎo)全(quán)球(qiú)主权投资机(jī)构跻身国(guó)企的前十大(dà)的(de)股东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿(ā)布达比(bǐ)投资局、科威(wēi)特政府(fǔ)投资(zī)局等(děng)多(duō)家(jiā)主权(quán)财富基(jī)金增持多家国(guó)企央企(qǐ)A股上市公(gōng)司(sī)股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布(bù)达(dá)比投资(zī)局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基(jī)金，截至4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化(huà)、华润置(zhì)地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国(guó)企进行了幅度(dù)不(bù)一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人(rén)问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关(guān)于中国(guó)国企(qǐ)公(gōng)司的讨论(lùn)热(rè)度正在上升(shēng)。

　　富(fù)达在最(zuì)新一(yī)篇研究(jiū)报告(gào)中解(jiě)释(shì)了他(tā)们(men)对于国企改革(gé)的(de)看法。报告认为，在中国(guó)国(guó)企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革(gé)事关重(zhòng)大。而(ér)资本市(shì)场显(xiǎn)然已经关(guān)注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司(sī)。它虽(suī)然有稳健的(de)基(jī)本面，收益(yì)预期也尚(shàng)可，但是可能不是(shì)大(dà)家热衷追(zhuī)捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁股(gǔ)价已经(jīng)上(shàng)升(shēng)了(le)43.88％。其它的国(guó)企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因(yīn)可能包括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关(guān)方面或敦促(cù)国企改善(shàn)治理等以增加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价(jià)走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的是，一(yī)般(bān)说来外(wài)资机构持仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与(yǔ)他(tā)们的选股标准相关(guān)。基于(yú)公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国(guó)企公司在过去难以进入(rù)部一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽分外资的选(xuǎn)股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司截(jié)至(zhì)去年年底的平均每股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说(shuō)明国(guó)企公司的资本效率还有很大(dà)的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆(nì)向的(de)外资投资者认为国企长期的(de)低估(gū)值为投资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司(sī)的投资价值被低(dī)估(gū)了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国企改革能(néng)够取得成效，投资者会重(zhòng)估国企的投资者价值(zhí)。投资者对于能够(gòu)持续提(tí)供良好的股东(dōng)回报的公司是愿意支付溢价的(de)。例如(rú)，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年(nián)的(de)净资产回报率在(zài)20％以上(shàng)。这是为(wèi)什么(me)贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台可(kě)以10倍的市净(jìng)率交易的重要(yào)原因之一。除(chú)了(le)房地(dì)产(chǎn)行(xíng)业，目前来看大部(bù)分国企的市净(jìng)率低(dī)于私营企业。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国企如何与投资者互动(dòng)，增强(qiáng)透明性(xìng)是全球(qiú)投资者(zhě)关注(zhù)的问题。此外(wài)，投(tóu)资者关注的其它问(wèn)题还(hái)包括：对(duì)于国企(qǐ)来说，如何在服(fú)务国家(jiā)战(zhàn)略的同时增强(qiáng)它(tā)的(de)商业效率，如何改善激励措施等。尽管(guǎn)这(zhè)次改革的成(chéng)效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题(tí)具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策(cè)略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题受到关(guān)注(zhù)，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的(de)理由(yóu)认为国(guó)企主(zhǔ)题是可持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已(yǐ)经从(cóng)极低的水平上(shàng)升，但总体来(lái)说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司能够继续改善(shàn)他们(men)的财务表现，提(tí)高每(měi)股盈(yíng)利水平和(hé)利(lì)润增长(zhǎng)，并通(tōng)过股息或股票回(huí)购，将利润分配给股东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从(cóng)全球(qiú)投资(zī)者的角度看，他们对(duì)国企的持有或配置仍然相当(dāng)保守。因(yīn)为(wèi)如果(guǒ)回顾(gù)过(guò)去的5到10年，大多(duō)数境(jìng)外的观点是(shì)看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理(lǐ)只关注经济的(de)私营部分(fēn)。随着事(shì)态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估值远远低于全球(qiú)同(tóng)行。不排除有些(xiē)公(gōng)司(sī)会受到地缘政治(zhì)因素，但全(quán)球仍有资金（例如中(zhōng)东(dōng)地区(qū)的资金）受地缘政治影响较(jiào)小。

一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏(fá)味无(wú)趣的行业部分公(gōng)司的股价(jià)有了非常显著的回升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市(shì)场(chǎng)，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等(děng)到所(suǒ)有的证(zhèng)据都摆在面前(qián)，那么他们已经被(bèi)市场(chǎng)价格反(fǎn)映出来(lái)，因(yīn)为市场总是预先(xiān)反应(yīng)。所以我们(men)永远不会有百分(fēn)百的确定性或信心。一些积(jī)极(jí)的变化正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到(dào)的重要一(yī)课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中(zhōng)国的国企已经迎来了积极的(de)信号(hào)”。投资者需要一(yī)些机(jī)制来(lái)从大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图(tú)找到(dào)符合(hé)政府政(zhèng)策导(dǎo)向、管(guǎn)理层(céng)有改进动力、有客观(guān)证据显示其盈利(lì)能力(lì)已经改善的(de)企业(yè)。同时，这(zhè)些企业(yè)所处的行业整体收益增长、有良好的资(zī)产负债表和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补充说(shuō)明道，即使(shǐ)外(wài)国投(tóu)资者(zhě)很重要，真正决定价格(gé)的还(hái)是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是(shì)对国有(yǒu)企业股价的额外(wài)推动力。

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