来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢(huī)复推动(dòng)出(chū)口形势好(hǎo)转，出行(xíng)需(xū)求释放催化下(xià)游消费回(huí)暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年(nián)四(sì)季度的“量价(jià)齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或(huò)从(cóng)主动去库转向被动去库。从景气度边(biān)际表(biǎo)现看，下游消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原(yuán)材(cái)料加工；服务业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业，交(jiāo)通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来看，今(jīn)年(nián)3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度普遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较高，部(bù)分行业表现(xiàn)为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行(xíng)业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到(dào)价(jià)格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因。

　　进siki老师是哪个大学的？入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回(huí)落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居(jū)民收(shōu)入(rù)向上(shàng)修复(fù)，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫情期间(jiān)水(shuǐ)平(píng)，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和，未来消费(fèi)回(huí)暖的确(què)定性进一步增(zēng)强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等与出行(xíng)及地(dì)产后周期相关的可选消费(fèi)也有(yǒu)望进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路(lù)径(jìng)驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企业(yè)盈(yíng)利有望(wàng)向上修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求(qiú)有望改(gǎi)善(shàn)，推(tuī)动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫(yì)后经济复(fù)苏有哪些(xiē)结构(gòu)性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季(jì)度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不(bù)同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国(guó)内经济(jì)转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化(huà)特(tè)征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看，今年一季度制(zhì)造(zào)业、交通(tōng)运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱的情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)计算各年份(fèn)的复(fù)合增(zēng)速(sù)，观察各行业(yè)增(zēng)加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一季度第一产业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快(kuài)建设农业(yè)强国(guó)，推进农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之(zhī)后(hòu)外需转弱(ruò)、居(jū)民商品消费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业(yè)景气度明显回落(luò)，增加(jiā)值(zhí)增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前仍(réng)存在(zài)产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活(huó)动恢复(fù)，交通(tōng)运输、仓储和(hé)邮政业增加值增速明显提升，自去年(nián)四季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三年来的平(píng)均增速(sù)，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房(fáng)和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度(dù)房地产业(yè)增加(jiā)值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复(fù)苏分化，中下游(yóu)改善幅(fú)度好于上(shàng)游(yóu)

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们(men)采用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价(jià)格（各(gè)行(xíng)业工业品价(jià)格增(zēng)速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行业(yè)增加值增速调整为以2019年为基(jī)期(qī)的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的(de)增加值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度(dù)出现普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现(xiàn)高(gāo)位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的行业景气度最(zuì)高，部分(fēn)行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处在高(gāo)景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的(de)特征(zhēng)；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制造行业(yè)表现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者(zhě)价格下跌主要与高库(kù)存水(shuǐ)平有关，今年2月，库(kù)存(cún)同比(bǐ)均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而(ér)随着(zhe)防疫需求的(de)降(jiàng)温(wēn)，医药制造(zào)业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料(liào)成本下跌(diē)有关，另(lìng)一方面，也(yě)与(yǔ)年初(chū)外需(xū)表现好于内(nèi)需，部(bù)分行(xíng)业仍在(zài)去(qù)库(kù)进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备(bèi)工业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国内产业(yè)升级(jí)、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)，改善幅(fú)度最弱的是(shì)通用(yòng)设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于(yú)行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产(chǎn)端改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平(píng)，但受全(quán)球大宗商(shāng)品下(xià)行周期(qī)影(yǐng)响(xiǎng)，价格(gé)依(yī)旧(jiù)承压；随着年初建筑业(yè)施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由(yóu)于库存(cún)水平偏(piān)高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以下(xià)的(de)景气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍(réng)处(chù)在高(gāo)位，但出(chū)现边(biān)际(jì)放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回(huí)落。这与去年以来行(xíng)业(yè)产能持续扩张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比(bǐ)处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业升级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利(lì)。一(yī)方面，消费(fèi)场景恢复后，出(chū)行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务(wù)性(xìng)需(xū)求得以释放；另(lìng)一方面，国内复(fù)工复产加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的(de)预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服(fú)等可(kě)选(xuǎn)消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数(shù)据看，居民(mín)收入增速(sù)提升，消费(fèi)倾向开始回升，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)。以2019年(nián)为基(jī)期的复合增(zēng)速(sù)看，今年(nián)一季度，全国居民人均可支(zhī)配(pèi)收入增速(sù)提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的(de)5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支(zhī)出增速提升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从存(cún)款数(shù)据(jù)看，3月(yuè)居民新增存款同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元的月(yuè)均同(tóng)比增(zēng)量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连(lián)续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预期可能正在(zài)筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结果显示(shì)，倾向于“更多(duō)储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消(xiāo)费和投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以(yǐ)及(jí)相关(guān)行业设(shè)备投资更新，有望推(tuī)动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一(yī)季度国内出(chū)口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复(fù)工复(fù)产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续(xù)释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落背景下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸易往来加(jiā)强(qiáng)、以及新能(néng)源(yuán)产(chǎn)品优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业(yè)投资扩产造成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复(fù)、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气机械等装备制造业(yè)去库进程(chéng)已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触(chù)底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求将随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国(guó)债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数(shù)、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美(měi)国总(zǒng)体经(jīng)济活动几乎没(méi)有变化，几(jǐ)个(gè)辖区指出在不(bù)确定性(xìng)增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际(jì)，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物(wù)价水平温和上(shàng)升，但(dàn)价格上(shàng)涨(zhǎng)速(sù)度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联(lián)储将需要在一段时(shí)间(jiān)内(nèi)维持(chí)利率(lǜ)稳定(dìng)。同(tóng)日美(měi)联(lián)储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政(zhèng)策将需要进(jìn)一步进入(rù)限(xiàn)制(zhì)性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融(róng)形势的(de)发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多数(shù)委员同意将利率上调50个(gè)基(jī)点。4月20日公布的(de)欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)会(huì)议纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融(róng)市(shì)场紧张(zhāng)局势被视为经(jīng)济和通胀前景重大不(bù)确(què)定性的来源。然而除(chú)非形(xíng)势显著(zhù)恶(è)化，否则金融市场的紧张局(jú)势(shì)不太可能(néng)从根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管理(lǐ)委(wěi)员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财(cái)长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通(tōng)过了一项(xiàng)临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元资金提振半导(dǎo)体(tǐ)行业，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球(qiú)半导体制(zhì)造市(shì)场的(de)份(fèn)额(é)从(cóng)10％提升至(zhì)至少20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的半导(dǎo)体供应链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施。白宫需要(yào)开始就债务上(shàng)限进行谈判；众(zhòng)议院共和(hé)党(dǎng)希望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份(fèn)债务上限相关立(lì)法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于(yú)日常开支；法(fǎ)案将(jiāng)减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中(zhōng)美(měi)关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无(wú)意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设性(xìng)和公平的经济(jì)关(guān)系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美关系(xì)为(wèi)代价。在(zài)国(guó)际关(guān)系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮助(zhù)面临债务(wù)问(wèn)题的(de)新兴市(shì)场和发展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油(yóu)价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西北以及西南各(gè)区价格(gé)指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降，钢坯(pī)库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线、三(sān)线城(chéng)市商品(pǐn)房成交面(miàn)积(jī)同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场(chǎng)利(lì)率趋势分(fēnsiki老师是哪个大学的？)化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提(tí)振消(xiāo)费(fèi)持续回(huí)升的动力；国资委强调着(zhe)力发展战略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持(chí)续回升的(de)动力(lì)。接(jiē)下来(lái)将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草(cǎo)关于(yú)恢(huī)复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服务消费、农(nóng)村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面优(yōu)化(huà)就业、收(shōu)入分配(pèi)和消费(fèi)全链条良性循环促进(jìn)机(jī)制(zhì)；四是，研究(jiū)制定关于营(yíng)造(zào)放(fàng)心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调(diào)推动(dòng)国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业。会议(yì)认为，要更(gèng)好推动(dòng)国(guó)资央企在中国式现(xiàn)代化新征程中走在前(qián)列，着力(lì)提升科技(jì)自立自(zì)强水平，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能(néng)力；着(zhe)力发展实体经(jīng)济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业(yè)，加快推(tuī)进现代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动(dòng)组织实(shí)施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季度工业(yè)和(hé)信息(xī)化发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施(shī)重点行业(yè)稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落(luò)细稳增长政策(cè)举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细(xì)部(bù)省协作(zuò)、部门协同；二是推动出(chū)口(kǒu)保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业的支持力度，配合有关部(bù)门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促(cù)进消费；四是(shì)持续增强发展动能，加快(kuài)战略性新(xīn)兴产(chǎn)业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

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