金融(róng)界5月16日消息(xī) 国新办今(jīn)日上(shàng)午举行(xíng)4月份国(guó)民经济运(yùn)行情况新闻发布(bù)会。现(xiàn)场有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱于预期(qī)，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问(wèn)原(yuán)因有(yǒu)哪些？国(guó)家统计局如(rú)何看(kàn)待未来的走势？

　　国家统计(jì)局新(xīn)闻(wén)发言人(rén)、国民经济综合统(tǒng)计司(sī)司长付凌晖回应称，当前价格低位运行主要是阶段性(xìng)的(de)，当(dāng)前中国经济(jì)不(bù)存(cún)在通缩，总的来看，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩。从(cóng)CPI的(de)情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比(bǐ)上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些(xiē)阶段性因素(sù)影响(xiǎng)。

　　一是食(shí)品价格的回落。随着气(qì)温(wēn)的(de)转暖，鲜菜(cài)、鲜(xiān)果(guǒ)供应增加(jiā)，市场价格有所(suǒ)回落(luò)。同时，生猪市场供应总(zǒng)体是充足的(de)。进(jìn)入4月份以后，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪肉(ròu)价(jià)格下(xià)行，也(yě)带动了(le)食(shí)品(pǐn)价(jià)格的回落。4月份，食品价格同(tóng)比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个(gè)百分(fēn)点。

　　二是能源价格降幅扩大。今(jīn)年以来(lái)，受到世界(jiè)经(jīng)济复苏乏力、全(quán)球能源价格总体上趋于(yú)回落(luò)，对国内(nèi)居(jū)民消费汽(qì)柴油价(jià)格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格(gé)同比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大(dà)。

　　三是国内部(bù)分(fēn)耐用消费品降价促销。今年以来(lái)，受到汽(qì)车优惠(huì)补贴政策(cè)去(qù)年底(dǐ)到(dào)期影响，国(guó)六B的排放标准在今年7月份切换，车(chē)企降价(jià)促销力度加(jiā)大(dà)，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油(yóu)小汽车价格环比还在下降。

　　四(sì)是上年同期对比(bǐ)基数走高(gāo)。上年同期受到疫(yì)情冲击，猪(zhū)肉价格进入到上涨周期等因素的影响，食(shí)品价格涨幅扩大。同(tóng)时，由于国际(jì)地缘政治冲(chōng)突、全球疫情(qíng)影响，去年(nián)国(guó)际(jì)油价高(gāo)涨(zhǎng)，带动了(le)CPI中(zhōng)能源价格上(shàng)升。在(zài)这些(xiē)因素共同影响下，去年4月(yuè)份CPI同(tóng)比(bǐ)上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份(fèn)扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格中(zhōng)食品和能源由于受(shòu)到(dào)短期因素影响，往往(wǎng)波(bō)动(dòng)会比较大(dà)，看价(jià)格总体的状(zhuàng)况，更重要的(de)还要看核(hé)心(xīn)CPI。从(cóng)核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同(tóng)比(bǐ)上涨0.7％，涨幅(fú)和上月(yuè)相(xiāng)同，总体保(bǎo)持基本(běn)稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比还(hái)是偏低的，很重要(yào)的原(yuán)因是服务需求仍(réng)在恢复中，相(xiāng)关价格涨幅跟(gēn)过(guò)去相比偏低。

　　他表示(shì)，随(suí)着经济社(shè)会恢(huī)复(fù)常态化运行，服务需求稳步扩大(dà大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好)，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回升，带动服务价格(gé)涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服(fú)务价格同比(bǐ)上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个(gè)百分点(diǎn)，连续两个月回(huí)升。未来随(suí)着服务消费需求带动增强，价格回升也会推动(dòng)核心CPI涨(zhǎng)幅回归到(dào)合理的水平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情(qíng)况来看，今(jīn)年以来受到国(guó)内外(wài)多重因素影响(xiǎng)，PPI同比(bǐ)降幅(fú)连续扩大(dà)，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以(yǐ)下几(jǐ)个：

　　一是国际输入性(xìng)因素(sù)影响。我(wǒ)国(guó)部分大宗商品价(jià)格与国际市场联系比较紧密，今年以来受(shòu)到世界经济恢(huī)复乏力影(yǐng)响，国际(jì)大宗商(shāng)品价格走(zǒu)低、国内石油、有(yǒu)色价(jià)格出现下降(jiàng)，4月份石油和天(tiān)然气开采业(yè)价(jià)格下(xià)降16.3％，化学(xué)原料和(hé)化学(xué)制品业价格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分(fēn)行业市场(chǎng)需求不足。经济恢复常态化运行以(yǐ)后，部分(fēn)行(xíng)业产能(néng)供给充裕，但市场需求(qiú)相对不(bù)足(zú)，价(jià)格有所下降。比如煤炭产(chǎn)能(néng)继续(xù)释放，进口持续增(zēng)加，而(ér)电(diàn)煤需求季节性减少，市场(chǎng)进入淡季(jì)，价(jià)格降幅有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选业价格下(xià)降9.3％。我国钢材(cái)产能(néng)比较充足(zú)，而市场(chǎng)需求还在恢(huī)复(fù)中，价格出现下降，4月(yuè)份黑色金(jīn)属冶炼和压延加工业(yè)价格(gé)下(xià)降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动翘(qiào)尾下拉影响加大。4月份上(shàng)年价(jià)格翘尾(wěi)影响是负(fù)2.6个百(bǎi)分点(diǎn)，比3月份下拉影(yǐng)响扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶(jiē)段情况来看，国际(jì)输入(rù)性影(yǐng)响还会(huì)持续，国(guó)内市场需求仍在恢复(fù)中，部分工业品价格(gé)短期下行(xíng)情况还会延续(xù)。但是随着国内经济(jì)恢复，市(shì)场(chǎng)需求回(huí)暖，总的判断，下(xià)半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行(xíng)报(bào)告：当前我国经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨(zuó)天央行发布(bù)的一(yī)季度(dù)货币(bì)政策报(bào)告也(yě)提(tí)及(jí)通缩。报告提到，我国通胀水平处于(yú)温和区间(jiān)。过去一(yī)年、五年和(hé)十年(nián)，CPI年(nián)均涨(zhǎng)幅(fú)都在(zài)2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶(jiē)段性(xìng)回(huí)落(luò)，主要与供(gōng)需恢复时间差(chà)和(hé)基(jī)数效应有关。我国(guó)经(jīng)济运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在(zài)负值(zhí)区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落的影响不(bù)宜夸大(dà)。

　　本(běn)轮(lún)物(wù)价回落客观上有(yǒu)以下因素(sù)：

　　一是供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力(lì)支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，PMI生产分项保(bǎo)持(chí)在较高景气区间(jiān)；农副产(chǎn)品生产大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好稳定(dìng)、物(wù)流(liú)渠道畅通，也保证了(le)居民“菜篮子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是(shì)需求(qiú)复苏偏慢。实体经济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费等环节本身有个过(guò)程，加之疫情的“伤痕(hén)效应”尚未消退，居(jū)民超额储(chǔ)蓄向消费的转化受收入分(fēn)配分化、收入预(yù)期不稳(wěn)等制约，特别(bié)是汽车、家装等大宗消费需求偏弱(ruò)。近期(qī)居民出现提前还贷现象(xiàng)，也一定程度影(yǐng)响当(dāng)期(qī)消(xiāo)费(fèi)。

　　三(sān)是基数效应明显。去年国际油价一度逼(bī)近(jìn)140美(měi)元大关，今年以来已回(huí)落至(zhì)80美元(yuán)附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和(hé)居住水电燃料的同比增(zēng)速走低；疫情(qíng)扰动(dòng)使得去年3月鲜菜价格(gé)反季节上涨，对今(jīn)年(nián)也存(cún)在(zài)高基数(shù)影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数效应，去年(nián)二季度受疫情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基(jī)数(shù)作用下今年二季度GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未(wèi)来几(jǐ)个月受高基(jī)数等影响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持低位，主(zhǔ)要(yào)受去年同(tóng)期(qī)CPI涨(zhǎng)幅基本(běn)在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基数降(jiàng)低，特别是政策效应将进(jìn)一步显现，市场机制发(fā)挥充分作用(yòng)，经济内生动力也在增强(qiáng)，供需缺口有望趋于弥合(hé)，预(yù)计下(xià)半年CPI中枢可能温和(hé)抬升(shēng)，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告(gào)表示，当(dāng)前我国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩(suō)。通缩主要(yào)指(zhǐ)价(jià)格持(chí)续负增长，货币供应量也(yě)具有下(xià)降(jiàng)趋势，且通(tōng)常伴(bàn)随经(jīng)济衰退(tuì)。我国(guó)物价(jià)仍在温和上涨，特别(bié)是核心CPI同(tóng)比(bǐ)稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相(xiāng)对较(jiào)快(kuài)，经(jīng)济运行持(chí)续好转，不符合通缩(suō)的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基(jī)本平衡，货币条件(jiàn)合理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩(suō)大讨论(lùn)？通缩(suō)是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是(shì)经济短周期波动(dòng)的滞后指标(biāo)，不能仅(jǐn)以物(wù)价回落来(lái)评(píng)判经济进入(rù)“通缩”。过(guò)往经验显(xiǎn)示，经济的周(zhōu)期(qī)性波动主要(yào)由(yóu)需求驱(qū)动，物价跟(gēn)随需求变化而变化，使得物价变化滞后经济(jì)1-2季度左(zuǒ)右(yòu)；经(jīng)济(jì)复(fù)苏初期，需求(qiú)才刚刚开始修复，对(duì)价格的提振(zhèn)尚(shàng)不(bù)明显，使得物价(jià)指(zhǐ)标低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标持续修复(fù)，显(xiǎn)示经(jīng)济处于复苏初期。以企业中长期(qī)资金来(lái)源刻画(huà)的有效社融增速，去年9月以来(lái)持(chí)续(xù)回升(shēng)，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社(shè)融变化领先经济2个(gè)季度(dù)左(zuǒ)右(yòu)的经验规律，本轮(lún)信用扩(kuò)张会带(dài)动(dòng)经济(jì)在(zài)2023年(nián)初(chū)见(jiàn)底回升，1季(jì)度经济指(zhǐ)标已有(yǒu)所体现。

　　年初以来(lái)物(wù)价的回落(luò)，受基数(shù)、供(gōng)给(gěi)和外需等影响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价(jià)格回落，及油、气价(jià)格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下活动相关(guān)服务、衣(yī)着(zhe)等价格逐(zhú)步抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需求(qiú)支撑增强(qiáng)，CPI即(jí)将底(dǐ)部回升(shēng)、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资(zī)金空转加(jiā)剧，政策托(tuō)底(dǐ)无用？周期(qī)启(qǐ)动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初(chū)期(qī)，资金存在一定空转较为常见。经验显示，资(zī)金空转多发(fā)生在经济回落、货币明(míng)显(xiǎn)宽松阶段，部分资(zī)金滞留在(zài)金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底以来也有类(lèi)似特征；有所不(bù)同的是(shì)，当前资金多滞留(liú)在银行体系、而(ér)不(bù)是非(fēi)银金融机构，与居民(mín)理财(cái)回(huí)表(biǎo)、购(gòu)房偏弱带来的居(jū)民与企业(yè)之间信用(yòng)派生偏(piān)少等(děng)紧密(mì)相关(guān)。

　　稳增长思路不(bù)同，使得(dé)信用(yòng)派生(shēng)驱(qū)动(dòng)和表征(zhēng)不同过往，企(qǐ)业有效信(xìn)用派生自去年9月以来持续改善，而(ér)房(fáng)地产(chǎn)相关融资(zī)拖累总体信用派生。传(chuán)统周期下，信用扩(kuò)张以房地(dì)产驱动为主，使得居民(mín)贷款增长明显快于企业；相较之下，本轮(lún)信用(yòng)修复主要靠企(qǐ)业融资扩张，有效(xiào)社融从去年(nián)9月开始(shǐ)持续回(huí)升，而居(jū)民信(xìn)贷一度(dù)拖累社(shè)融回(huí)落。

　　本轮信(xìn)用派(pài)生带来的经济效应(yīng)不(bù)同过往(wǎng)，有(yǒu)效(xiào)信(xìn)用派(pài)生(shēng)对企(qǐ)业行为的支持已(yǐ)开始显现。去年3季度以(yǐ)来(lái)，资金加速流向制造业(yè)，而(ér)房地产相(xiāng)关融资显著弱于以(yǐ)往，使得制造业投资表(biǎo)现(xiàn)显著(zhù)强于房地(dì)产；伴随融资的持(chí)续改善(shàn)，企业资本开支(zhī)在(zài)1季度有(yǒu)所扩大。但房地产“缺位”，压低了(le)信(xìn)用派生和(hé)经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问(wèn)：中(zhōng)观数据(jù)已现“疲态”？疫(yì)情(qíng)“后遗症”或被过度渲(xuàn)染(rǎn)

　　高(gāo)频指标(biāo)报(bào)复(fù)性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的(de)“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效应”的(de)存在，使得大家容(róng)易产生悲观情(qíng)绪。疫大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好情(qíng)政策调(diào)整，放大了“春节(jié)效应”带来(lái)的经济波动，部分高频指(zhǐ)标报复性反弹后出现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费端的活动多(duō)在2月底之后走弱，偏(piān)生产端略(lüè)晚一点，导致宏(hóng)观数(shù)据(jù)屡超预(yù)期的同时(shí)，市场信心反其道而(ér)行(xíng)之(zhī)。

　　内生(shēng)动能(néng)的修复已然开始，消(xiāo)费动(dòng)能或被低估，前半(bàn)程(chéng)靠居民出行(xíng)和企业消费，后半程靠居(jū)民(mín)消费(fèi)能力的恢复。出行意愿的持续改善、企业经(jīng)营活动(dòng)正(zhèng)常化等，皆指向场(chǎng)景恢复带来的消费修复持续(xù)性和(hé)弹性(xìng)不(bù)宜低估(gū)；批发零售、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳增长相关(guān)行业招(zhāo)工(gōng)需求在逐(zhú)步修复，有(yǒu)助于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产大周期向下已是共识，地产链条修(xiū)复会弱于(yú)传统周期(qī)；但小周(zhōu)期超调后(hòu)的修复出现一(yī)些“积极”信(xìn)号。1）高(gāo)能级城(chéng)市地产(chǎn)供给增多、质(zhì)量(liàng)改善(shàn)，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增(zēng)长近60％）、中(zhōng)西部地区收入修复等，有利于稳定低能(néng)级城市(shì)需求。

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