2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续加(jiā)息，但是美(měi)股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市(shì)场方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方(fāng)面，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资(zī)基金公会的(de)数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港(gǎng)注册(cè)的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含(hán)英国(guó)）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中国股票基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构(gòu)代表(biǎo)接(jiē)受本(běn)报采(cǎi)访解析他(tā)们(men)对于市场动(dòng)态的看法，以帮助(zhù)投资(zī)者(zhě)把(bǎ)脉今年(nián)剩余时(shí)间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董(dǒng)事、亚太(tài)区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区(qū)投(tóu)资总(zǒng)监及宏(hóng)观经济主管胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较大(dà)。中国经(jīng)济复苏(sū)步入(rù)轨道，若后续房地(dì)产(chǎn)等持续发力，中(zhōng)国经济持(chí)续快速复苏(sū)可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美(měi)货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的(de)人工智能，机构(gòu)人士认为(wèi)人工智能(néng)将为各(gè)个行业带来(lái)巨(jù)变，其中硬件类公司可(kě)能获得较为确定的(de)机会。

　　如(rú)何(hé)看待今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银(yín)行要么主动收(shōu)紧信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款外(wài)流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一(yī)来，企业、家庭(tíng)部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济(jì)衰退的风(fēng)险(xiǎn)较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本可(kě)能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日(rì)本(běn)方面内(nèi)需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年(nián)受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来(lái)，日本的经济表(biǎo)现不会太(tài)差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏(sū)更稳固(gù)，更(gèng)全面，还需要企业投(tóu)资、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对中(zhōng)国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的(de)期望，尤其是(shì)在第一季度超出预期(qī)的情况下，市场普遍(biàn)认(rèn)为(wèi)今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是(shì)对于(yú)欧(ōu)美经济的预(yù)期则(zé)有所保留。我们认为中国(guó)仍(réng)在复(fù)苏(sū)的道路上。如(rú)果下半(bàn)年财政和地产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的(de)压(yā)力主要来自(zì)外需减弱和内需(xū)恢复(fù)尚需时间(jiān)，市场流动性和(hé)信贷(dài)宽松程度没(méi)有(yǒu)实质(zhì)性压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和(hé)欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境(jìng)对经济的压制作用会(huì)降低欧美经济的预期。日本目前处于一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行长(zhǎng)表现出会(huì)维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增(zēng)长的预期则是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下(xià)行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓和(hé)、以及周期性因素作(zuò)用下，经济本身(shēn)就有趋(qū)势(shì)性的(de)内生修复(fù)动力，并不(bù)需要太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企(qǐ)业盈利的修复(fù)，目前都(dōu)处在一个中周期修(xiū)复趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复(fù)力(lì)度(dù)最大的阶段已经过去等问题。欧洲：室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过受益(yì)于能源(yuán)价格显(xiǎn)著回落及冬季(jì)天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松(sōng)的政策立(lì)场，短期(qī)调整货币政策(cè)区间(jiān)可能性不(bù)高，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能对曲(qū)线(xiàn)控(kòng)制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为(wèi)未来(lái)一年美国有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰(shuāi)退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在(zài)降(jiàng)温的(de)可(kě)能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将会(huì)是导致(zhì)美国经(jīng)济(jì)名义(yì)上(shàng)进入衰退(tuì)，最(zuì)主要的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个(gè)月出现衰退的机(jī)会为(wèi)60％。该(gāi)地区面临(lín)的通(tōng)胀(zhàng)问题比(bǐ)美国(guó)更为持(chí)久。因此，我们预(yù)计欧洲央(yāng)行将再次加息(xī)50个(gè)基(jī)点，将存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年(nián)余(yú)下时间保持这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是全球(qiú)经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对(duì)于(yú)国内经济增长(zhǎng)复(fù)苏的(de)信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美(měi)联储已经最后一次加(jiā)息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目(mù)标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是(shì)高利率(lǜ)环(huán)境带来(lái)冷却经济的(de)副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的环(huán)境之(zhī)下(xià)，企(qǐ)业(yè)信心(xīn)也开始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联(lián)储今年加息或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上(shàng)半年才(cái)会认(rèn)真的(de)去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不够快(kuài)，而(ér)且美(měi)联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月(yuè)多次提到，他宁(níng)愿经济出(chū)现一(yī)个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的(de)决心还是非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一(yī)部(bù)分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银行业(yè)问(wèn)题，市(shì)场(chǎng)对美(měi)联储加(jiā)息的预期发生了(le)较大波(bō)动(dòng)。目(mù)前(qián)市场预(yù)计，5月(yuè)份(fèn)的加息(xī)会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调(diào)整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化(huà)（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个好消息(xī)，因为(wèi)高(gāo)利率(lǜ)环境导致美元流(liú)动(dòng)性下降和投资成本(běn)急剧(jù)上升，这已(yǐ)经在全球资本市场(chǎng)上反映出(chū)来了(le)。不论是美(měi)国的银行业还是高(gāo)收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成(chéng)本上升(shēng)带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认为(wèi)美联(lián)储最近一(yī)次加息(xī)后，进入观(guān)望态(tài)势。现在市(shì)场普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入(rù)一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储(chǔ)现在(zài)论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联储官员(yuán)的(de)点阵图看，大部分美(měi)联储官员(yuán)都认为在2024年前不(bù)会(huì)减息，与市(shì)场预(yù)期有一定(dìng)的差距。当(dāng)然，我们(men)要动态地看问题，应根据(jù)未来几个(gè)月美国(guó)经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入(rù)了(le)观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风(fēng)险之间争取平衡(héng)。后续如果(guǒ)美国(guó)金融体系风险(xiǎn)继续累(lèi)积(jī)并(bìng)形成(chéng)进(jìn)一步的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济(jì)衰退(tuì)终局确定性较高(gāo)，在此情(qíng)景下(xià)，长久期的利率债(zhài)、高评级(jí)信用债会在大(dà)类资产(chǎn)中取(qǔ)得相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽(suī)然美(měi)联储结束(shù)加息(xī)周期(qī)及随(suí)后的宽(kuān)松政策可能利好(hǎo)股(gǔ)市(shì)，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数(shù)情(qíng)况下，只有经济(jì)状况触底(dǐ)才会(huì)构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债收益率的(de)表现在美(měi)联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收(shōu)益率的(de)高位几乎总是在最(zuì)后一次加息前后出(chū)现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候(hòu)，做(zuò)工(gōng)具的大(dà)概率能赚钱。工具(jù)率先获得(dé)利好，这是比较(jiào)自(zì)然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带(dài)来(lái)哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的问室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过(wèn)题。例如(rú)广告(gào)公司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的(de)市场，政(zhèng)府积极的在推动数(shù)字(zì)化的进程(chéng)，我们认(rèn)为(wèi)中国(guó)有非(fēi)常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练(liàn)环节(jié)和推理(lǐ)环节都需(xū)要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片构成(chéng)的服(fú)务(wù)器，以及配套的(de)交换(huàn)机、光模(mó)块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上(shàng)述硬(yìng)件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部(bù)署的(de)大(dà)模型(xíng)，包括(kuò)模(mó)型的API接口调用(yòng)、模型的分(fēn)布(bù)式计(jì)算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终端(duān)场景，主要基(jī)于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大模(mó)型，主要面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署成本来(lái)收费(fèi)；应(yīng)用场(chǎng)景落地(dì)较为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常(cháng)多可以探索(suǒ)落地的案例，在(zài)未来(lái)2-5年(nián)将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源(yuán)于下(xià)游潜在的目标用户群(qún)体规模(mó)较(jiào)大、用(yòng)户(hù)的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时(shí)长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科(kē)技的发展，今年成立了国家数据局，国(guó)务(wù)院重组(zǔ)科技部，三大(dà)运营(yíng)商都加大了在数据方面的投入，中国的(de)云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的(de)韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间(jiān)最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选(xuǎn)科技主题也将有不俗(sú)表现，因为很多(duō)中国的(de)科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现金流(liú)，从而产生(shēng)一些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特(tè)别是(shì)机器学习与深(shēn)度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练(liàn)与推理(lǐ)需要(yào)大(dà)量的算力，这将带(dài)动(dòng)AI专用芯片的需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云(yún)计算服(fú)务(wù)，AI模型需要庞大的(de)数据集(jí)和计(jì)算资源进行(xíng)训练，这(zhè)将推动公(gōng)共云服务商的发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型需(xū)要海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类(lèi)AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等(děng)以满足(zú)自动(dòng)化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对(duì)此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术(shù)研(yán)发的知(zhī)情权以(yǐ)及(jí)行业自律(lǜ)是(shì)有其必要性的。一(yī)方(fāng)面，知名(míng)人士的呼吁显示(shì)出行(xíng)业内对人工智(zhì)能(néng)安全与可控性的高度(dù)重视，这有助于提高公(gōng)众(zhòng)对此的认(rèn)识，同时促进相关(guān)法规与(yǔ)标准的(de)出台。暂停开发更强(qiáng)大的模(mó)型有(yǒu)助(zhù)于(yú)行(xíng)业(yè)理(lǐ)解现(xiàn)有(yǒu)模型的风险与影响(xiǎng)，为下(xià)一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另(lìng)一方(fāng)面，依靠公众人士发(fā)起(qǐ)的(de)自律(lǜ)性暂停可能难(nán)以有效(xiào)执行(xíng)。人工智能行(xíng)业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研(yán)究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术发(fā)展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏差，而(ér)更多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考(kǎo)在使用(yòng)过程中(zhōng)产生的(de)法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云(yún)上面，用户交(jiāo)互过程中的数据(jù)可能涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因此现在越(yuè)来越多的企(qǐ)业客户开始转向(xiàng)规划(huà)私(sī)有部(bù)署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研(yán)发限制性产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式(shì)人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人(rén)工智能服务提供者应该承担(dān)信息(xī)安(ān)全主体(tǐ)责任(rèn)，做好个人信息(xī)保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全(quán)管理(lǐ)等(děng)工(gōng)作，我们(men)相信在生(shēng)成(chéng)式(shì)人工智能领(lǐng)域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个(gè)月(yuè)，全(quán)球市场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下(xià)半年，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续(xù)放缓，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那么目前美国(guó)股票的估(gū)值相(xiāng)对于(yú)企业盈(yíng)利的(de)预期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开(kāi)始放缓，即便美联(lián)储不(bù)降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还(hái)是(shì)要往下走(zǒu)，利(lì)率往(wǎng)下走代表这些(xiē)债(zhài)券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的(de)企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理(lǐ)比较青睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看(kàn)好高收益债的原因在(zài)于：当(dāng)经(jīng)济表现(xiàn)越来越差的时候，一(yī)些信贷评(píng)级(jí)比(bǐ)较低的(de)企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券价(jià)格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置策略现在(zài)时间(jiān)节点看，大类资(zī)产相对配置上，我们(men)认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末(mò)有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受(shòu)全球(qiú)总需求下降和中国(guó)复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧(ōu)美股市的(de)情况。尤其是(shì)香港(gǎng)市(shì)场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基本面条件下，受其他(tā)因素影响的(de)估值(zhí)因素带来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话(huà)说(shuō)，目(mù)前的港股表现(xiàn)有背离基本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资(zī)产配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较大(dà)的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出(chū)色(sè)，债券也(yě)会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一(yī)定(dìng)优(yōu)于(yú)股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷土重来，将出(chū)现(xiàn)和去年一样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利(lì)。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资(zī)策略是分散(sàn)配置。我们看(kàn)好新兴市场，特(tè)别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投资策(cè)略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今(jīn)年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)和(hé)投资级(jí)别的债券(quàn)，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即(jí)使在经济(jì)下行的时(shí)候(hòu)也非(fēi)常具有韧(rèn)性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格的(de)上涨。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底之前(qián)会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价会进(jìn)一步上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于供给端的(de)收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由(yóu)于美联储停(t室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过íng)止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要(yào)为美(měi)元走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金(jīn)表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性(xìng)行(xíng)情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利(lì)率带来的分母端制约改善，利好利(lì)率债及高(gāo)评(píng)级债(zhài)券、黄(huáng)金等资产类(lèi)别成长股受分母端(duān)改善主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价(jià)值股分子端承压，整(zhěng)体回落石(shí)油等(děng)大宗商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对(duì)和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于(yú)权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业(yè)板指的吸引力(lì)相对高(gāo)于沪深300。行业层(céng)面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联(lián)网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处(chù)于衰退前期，部分资(zī)产（例(lì)如美(měi)股）对分子(zi)端下行的(de)定价不足。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏(sū)，美元也可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强于(yú)一篮(lán)子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归(guī)行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲能(néng)源供(gōng)应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱(ruò)，但在美元强势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧(ōu)元存(cún)在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股(gǔ)票方面(miàn)，我们(men)继续看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外(wài)），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经(jīng)济增长，最近(jìn)的银(yín)行存款准备金率(lǜ)下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应(yīng)该会支持除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们(men)增加了对高(gāo)质量政府债券(quàn)的(de)敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了(le)对(duì)高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达市场投资级(jí)政府债券，较不青(qīng)睐(lài)高收益债券。这(zhè)与美(měi)国的衰退周(zhōu)期所体现出(chū)的(de)特征一致，在美(měi)国，政府债券通常受益(yì)于债券收益率的下降(jiàng)（因为市(shì)场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和(hé)最(zuì)终降(jiàng)息的定价(jià)），而公司(sī)债券收益(yì)率相对于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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