事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关的服(fú)务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复(fù)苏早期多表现(xiàn)相对(duì)低迷、实属常态(tài)。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物(wù)价作为经济的滞后(hòu)指标(biāo)，表现出(chū)明显的(de)周期性波动。越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下(xià)的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累(lèi)部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非(fēi)食品中的商品、不完(wán)全由需(xū)求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充足，价格(gé)回落成为(wèi)拖累食品同比自(zì)年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定(dìng)价的大宗商品价格(gé)回落，带动交(jiāo)通工具用燃(rán)料(liào)等分项(xiàng)环(huán)比延续低于季(jì)节(jié)性，部(bù)分耐用品价(jià)格回落也(yě)有拖累、与(yǔ)相关(guān)原材料成本压力(lì)缓(huǎn)解等有关。

　　需求修(xiū)复(fù)较早的(de)领域、线(xiàn)下消费相关的商(shāng)品和服务，在(zài)价格上(shàng)已有(yǒu)连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需(xū)求(qiú)回(huí)暖在(zài)4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品(pǐn)服(fú)务同比自(zì)年初以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价(jià)，在(zài)PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如(rú)，文教娱(yú)制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动持续(xù)改善等或带动(dòng)内生动能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及(jí)部(bù)分(fēn)商品价格(gé)回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期(qī)、原油链(liàn)等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于(yú)预期(qī)的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素(sù)较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品环比(bǐ)中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比(bǐ)延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原(yuán)材料和加工(gōng)工(gōng)业亦有走弱；生活(huó)资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品(pǐn)环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原油等上游原材料链(liàn)条相关(guān)价格回落，与线(xiàn)下消费相关的(de)中下(xià)游行业价格回(huí)升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上(shàng)游原材料链条(tiáo)尤其(qí)明(míng)显。煤炭开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃气供应(yīng)环比延续回落(luò)、降幅均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部(bù)分(fēn)中下(xià)游制(zhì)造业价格有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)文教娱制品等(děng)靠近终端制造业价(jià)格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券(quàn)股(gǔ)份有限公司(sī)

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