近期“中特估(gū)”成为(wèi)A股市场热门话题，外(wài)资机(jī)构加强研(yán)究。不少国(guó)企(qǐ)、央企上市公司(sī)已获外(wài)资(zī)显著加仓。外资机构认(rèn)为(wèi)：国企(qǐ)已成(chéng)为“市场关注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企已迎来积(jī)极(jí)信(xìn)号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的(de)，从而(ér)获得(dé)长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为(wèi)A股市场关注(zhù)焦点，外(wài)资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净(jìng)买入额最多的10只(zhǐ)股票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶(jīng)盛(shèng)机(jī)电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少国(guó)企公司股票(piào)跻身其(qí)中。期间(jiān)，吸(xī)金前十大公司(sī)分别吸引10亿(yì)到20亿元人民(mín)币不等(děng)。

　　近期北向资(zī)金(jīn)净(jìng)流入(rù)额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财(cái)报公布，不(bù)少(shǎo)全(quán)球(qiú)主权投资机构(gòu)跻(jī)身国企的(de)前(qián)十大的股东行业。例如，一(yī)季度报告(gào)显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科(kē)威(wēi)特政府(fǔ)投(tóu)资局等(děng)多家主权财富基金增持多家国企央企A股(gǔ)上市(shì)公司(sī)股票(piào)。例如科威特政府投资(zī)局增持中青(qīng)旅、中国重汽(qì)。阿布达(dá)比投资局一季度增持了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏金租。<始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗/p>

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰(jiàn)中国基金(jīn)-中国焦(jiāo)点基金(jīn)，截至(zhì)4月底(dǐ)的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租(zū)赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度(dù)等，含不(bù)少国企公司。而基(jī)金在4月(yuè)对(duì)这(zhè)些国企进行了幅度(dù)不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中关(guān)于中国国企公司的讨论(lùn)热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告(gào)中(zhōng)解释了他们对于国(guó)企(qǐ)改革(gé)的(de)看法。报告认为(wèi)，在(zài)中国国企改革(gé)并非新(xīn)鲜(xiān)事，但是(shì)这(zhè)一次(cì)国(guó)企(qǐ)改革事(shì)关重大。而资本(běn)市场显(xiǎn)然已(yǐ)经关注到了(le)“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御(yù)性公司。它虽(suī)然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期(qī)也(yě)尚可，但是可能(néng)不(bù)是大家热(rè)衷追(zhuī)捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可能包(bāo)括：随着高层重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资者认为相(xiāng)关方(fāng)面或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股(gǔ)价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与他们(men)的选(xuǎn)股标准相关。基于公司(sī)的股东(dōng)回(huí)报(bào)等(děng)标准，不(bù)少(shǎo)国企公司在过去难以进入(rù)部分外资的选股池子。例(lì)如(rú)从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司截至去(qù)年年底的平均每股(gǔ)盈利水平(píng)仍(réng)低于(yú)10年(nián)前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资本效(xiào)率还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外(wài)资投资者认为国企长期的(de)低估值为投(tóu)资(zī)者(zhě)提供了厚(hòu)厚的(de)安(ān)全垫。部(bù)分公(gōng)司的投资价值(zhí)被低估了。<始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗/p>

　　富(fù)达在报(bào)告中指出，如果国企改革(gé)能(néng)够取得成效，投资者会(huì)重估(gū)国企的投资者价(jià)值。投资者对于(yú)能(néng)够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是为什么(me)贵州茅台可(kě)以(yǐ)10倍(bèi)的市净率(lǜ)交易(yì)的重(zhòng)要原因之一。除了房(fáng)地产行业，目(mù)前(qián)来看大部分(fēn)国企(qǐ)的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全(quán)球投资者关注(zhù)的问题(tí)。此外(wài)，投资者关注的其它问题还包括：对于(yú)国企来说，如何在服务国家战略的同(tóng)时增强它的商业效(xiào)率(lǜ)，如何改(gǎi)善激励措施(shī)等(děng)。尽管这次改革的(de)成效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可(kě)的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席(xí)股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金(jīn)报记者表示，目(mù)前国企主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分(fēn)的理由认为(wèi)国(guó)企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部分公司(sī)估值仍然很低(dī)。虽然(rán)它已经(jīng)从极低的(de)水平上升，但(dàn)总体(tǐ)来说，国(guó)有企(qǐ)业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数(shù)字。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司能(néng)够(gòu)继续改善他(tā)们的(de)财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并(bìng)通(tōng)过股息(xī)或股(gǔ)票回购(gòu)，将利(lì)润分配给股东(dōng)。这(zhè)些都(dōu)将(jiāng)成(chéng)为股票价格的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看，他们对国企的持(chí)有或配置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过(guò)去(qù)的(de)5到10年(nián)，大多(duō)数境外的观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理只关注经济(jì)的私营部分(fēn)。随着事(shì)态改变，他们有(yǒu)提升配置的(de)空(kōng)间。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，例如部分(fēn)能源公(gōng)司估(gū)值远远低(dī)于全球同行。不排除(chú)有些公(gōng)司会(huì)受到地缘政(zhèng)治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东地区(qū)的资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一(yī)些(xiē)过往被认为乏味无趣的行业(yè)部分公司的股价有(yǒu)了非常(cháng)显著的回升(shēng)，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市(shì)场(chǎng)，投资(zī)都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如果等到(dào)所有的证据都(dōu)摆在面(miàn)前，那么他们(men)已经被市场价格反映出来，因(yīn)为市(shì)场总是预先(xiān)反应。所以我们(men)永远不会有(yǒu)百分百的(de)确(què)定性或信心。一些积极(jí)的(de)变化正在(zài)发生。“如果(guǒ)问过(guò)去多年，通过观察(chá)中(zhōng)国市场我们学到了什么？我们学到(dào)的重要一课就(jiù)是：跟随(suí)政府的政策投资。中(zhōng)国的国(guó)企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资(zī)者需要一些机制(zhì)来从大量的国有企业中筛选出(chū)有更(gèng)高成(chéng)功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策(cè)导向、管理层有改进动力(lì)、有客观(guān)证据显示其(qí)盈利能力已(yǐ)经改善(shàn)的企业。同时，这些企业所处的(de)行业(yè)整体收益(yì)增长、有良好(hǎo)的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道(dào)，即使外国投资者很(hěn)重要，真正决定价格的还是国(guó)内投(tóu)资者。如果(guǒ)外国投资(zī)者对国有企业的(de)兴趣增加(jiā)，那(nà)将(jiāng)是对国有企业(yè)股价的额外推动力。

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