金(jīn)融界5月27日消息(xī) 近日(rì)因为昆明国资委的一(yī)封声明，让城投债成为(wèi)关注(zhù)的(de)焦点，当(dāng)前地(dì)方(fāng)债的规模和(hé)地方政府的偿债能力已经越来越(yuè)被重视(shì)。如何如何(hé)处置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席经济学(xué)家李迅雷(léi中国飞机事故率是多少)发文称(chēng)，地方(fāng)债包(bāo)括地方一般债、专项债和包括城投债在内的(de)各种隐形债(zhài)，其(qí)规(guī)模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担(dān)心(xīn)的(de)还是(shì)城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已(yǐ)无法得(dé)到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背(bèi)景下(xià)，地方政府的财(cái)权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆(gān)率水平并不算高的(de)前(qián)提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平(píng)确实够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间债务(wù)余(yú)额的比例(lì)关(guān)系。“今后应加大(dà)中(zhōng)央(yāng)政府的(de)发债规模，为地方经济(jì)减负(fù)。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前(qián)中国经济(jì)转型的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省(shěng)份一定(dìng)的(de)“托底”支(zhī)持，在政策上(shàng)大力(lì)度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”。如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿(cháng)债。他表示(shì)这类典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷(léi)金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置地(dì)方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指(zhǐ)城(chéng)投企(qǐ)业(yè)公开发行(xíng)的公司(sī)债券和中期票据(jù)。按(àn)照(zhào)新预算法、“43号文”出(chū)台明确(què)城投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公(gōng)司定位由地方政府投融资(zī)机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投债看作(zuò)由地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司(sī)通常都是地方(fāng)政(zhèng)府下(xià)设的投(tóu)融(róng)资机构，很难完(wán)全(quán)独立成为(wèi)与(yǔ)政府无(wú)关的纯市场化(huà)的企业(yè)。城投(tóu)的(de中国飞机事故率是多少)债务(wù)主(zhǔ)要(yào)包(bāo)括(kuò)向银行借款和发行债券(quàn)融资这两种方式，以前一(yī)种方式为主，但(dàn)后(hòu)一种债权融(róng)资的规模(mó)也不(bù)小，到2022年末，余额估(gū)计(jì)在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投有息(xī)债(zhài)务快速(sù)扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平台(tái)发债余额(é)的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上(shàng)已经成为地方债务(wù)的主要体现(xiàn)形式(shì)，规模明显超过地方政府的一般(bān)债和专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平(píng)台的债(zhài)券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方政府背(bèi)书的高等(děng)级信用债。但是，城投(tóu)平台的非(fēi)标违(wéi)约情况时(shí)有(yǒu)发生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)、调(diào)整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑付(fù)，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当前(qián)市场对(duì)地方政府债务增(zēng)长和财政(zhèng)收入增速下降甚至负(fù)增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投债的收益(yì)率普遍高于(yú)东部发达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出让金对政府债务(wù)利息(xī)覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除(chú)城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情(qíng)况(kuàng)更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河(hé)南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部(bù)分经济偏弱(ruò)区域(yù)被边(biān)缘化(huà)。例如青海、云南和天津(jīn)等近几年融(róng)资成本仍在(zài)上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以来融资(zī)成(chéng)本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应(yīng)该确保城投债的按时兑付。因为(wèi)违约(yuē)不仅(jǐn)不能(néng)解决债(zhài)务问题(tí)，反(fǎn)而会恶化区域信用环境(jìng)，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度看，政府部门(mén)仍需(xū)要持续举债来(lái)实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人的持有信心(xīn)，首先(xiān)要(yào)确保城投(tóu)债不违约，这就意(yì)味着城投公司能够具(jù)备低(dī)成本(běn)的(de)借(jiè)新还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业银(yín)行(xíng)的低(dī)息资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可(kě)否(fǒu)通(tōng)过出让(ràng)国有资(zī)产来偿债方面，也希望(wàng)中央(yāng)给(gěi)予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政(zhèng)协十三届全(quán)国委员会第五次会议第00503号提(tí)案的(de)答复中表示中国飞机事故率是多少，将适(shì)时(shí)出(chū)台制(zhì)度规定及操作细(xì)则，探索国有权益(yì)份(fèn)额(é)规范化退出的(de)有效方式(shì)和途径，充分(fēn)发(fā)挥有限合伙(huǒ)企业(yè)的(de)优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过(guò)出(chū)让国有企(qǐ)业股(gǔ)权(quán)获得收(shōu)入(rù)偿还债务(wù)，典(diǎn)型案(àn)例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风(fēng)险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

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