金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数(shù)据(jù)后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题(tí)就不(bù)绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可(kě)能是(shì)我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策层提(tí)供了充(chōng)足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫(yì)情中(zhōng)复(fù)苏(sū)走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺(cì)激，更多靠内生动力(lì)，由于我(wǒ)们(men)产能充裕(yù)，供给端(duān)恢(huī)复略快(kuài)于(yú)需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于(yú)物(wù)价相(xiāng)对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程(chéng)又带(dài)来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能是(shì)我(wǒ)们(men)的优势(shì)，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近期中国(guó)通胀水平较低可以看得更乐(lè)观(guān)一些(xiē)，不必担心中国会(huì)陷入长期(qī)的需求低迷(mí)。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自(zì)强也指(zhǐ)出，这也(yě)是一个滞后(hòu)指标，不会率(lǜ)先好转，需(xū)要经济(jì)环境有明显改善、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订(dìng)单有比(bǐ)较强的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢扩张、扩产五斤等于多少克，五斤等于多少克千克(chǎn)和招(zhāo)聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什(shén)么(me)也(yě)没(méi)有特别明显改善？邢自(zì)强(qiáng)指出(chū)，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业能创(chuàng)造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造(zào)了约1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是(shì)一种隐(yǐn)形的失业，现(xiàn)在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相(xiāng)对低(dī)迷是(shì)有原因的，跟感受到的服务业(yè)在回(huí)升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化(huà)之前(qián)积(jī)压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能要逐季恢复(fù)，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双(shuāng)双(shuāng)回落，一季(jì)度新增贷款(kuǎn)却创纪(jì)录(lù)，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于(yú)经济(jì)数据，反映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年(nián)一季(jì)度金融统(tǒng)计(jì)数据有(yǒu)关情况(kuàng)新闻发(fā)布会。央行货(huò)币(bì)政策司(sī)司长邹(zōu)澜(lán)回应称，我国(guó)不(bù)存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩(suō)”提法要合理看待(dài)，通缩一般具(jù)有物(wù)价水平持续负增长、货币(bì)供应量(liàng)持续下降的特征(zhēng)，且(qiě)常伴随(suí)经(jīng)济衰(shuāi)退。当(dāng)前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回落是因为经(jīng)济基本(běn)面和高基数(shù)等因素。邹澜(lán)进一步解(jiě)释，一方面，供给能力(lì)较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持(chí)下，国内(nèi)生产持(chí)续加快恢复，物流(liú)畅通保障到位(wèi)，特别是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子(zi)”供(gōng)给充(chōng)足。另一方面，需(xū)求(qiú)恢复(fù)较慢。疫情伤(shāng)痕效应(yīng)尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求(qiú)回升需(xū)要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进(jìn)一(yī)步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回落并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大(dà)，供给端(duān)见效较快。但实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节的(de)效应传导有(yǒu)一个过(guò)程，疫情反复扰动也(yě)使(shǐ)企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融(róng)数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度(dù)经(jīng)济(jì)数据发(fā)布会上(shàng)，国家统(tǒng)计发(fā)言(yán)人付凌晖就近期市场热议的中国经(jīng)济是否(fǒu)会陷入通缩进行(xíng)了(le)回(huí)应(yīng)。他表示(shì)，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩(suō)。从下(xià)阶(jiē)段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从价(jià)格表现来看，由于(yú)去年(nián)基(jī)数较高，国(guó)际大(dà)宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情(qíng)影响供给偏紧，导致去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但(dàn)这(zhè)不说明通货紧(jǐn)缩(suō)。随(suí)着下半(bàn)年影响因素(sù)逐步(bù)消除(chú)，价格会回(huí)到一个合理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商经(jīng)济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复(fù)苏信号(hào)明显，通缩观点并不成立，预计下半(bàn)年基数效应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物(wù)价下降既(jì)不(bù)全(quán)面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入(rù)CPI的）最大的“不(bù)可贸易(yì)品(pǐn)”，地(dì)价(jià)和房价“再通胀”是(shì)更广义(yì)的通胀走(zǒu)势最重(zhòng)要的风向标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观认为，不论(lùn)是从(cóng)居(jū)民收(shōu)入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表(biǎo)的边际变化而(ér)言，居(jū)民消(xiāo)费能力和购(gòu)房意愿在防疫政(zhèng)策优(yōu)化后都在(zài)修复，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央(yāng)行(xíng)对通缩的(de)认(rèn)定，其(qí)主(zhǔ)要反映局部(bù)性、外生性(xìng)与(yǔ)阶(jiē)段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是与基数效应、前期(qī)非经济政策对(duì)企业家信心的冲击(jī)以及疫(yì)情后居民风险偏(piān)好(hǎo)下降有关。当前中国经济(jì)仍在持(chí)续恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济(jì)恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于工(gōng)业、内(nèi)需恢复好(hǎo)于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过(guò)经济增长(zhǎng)的情(qíng)况下，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑制了价格(gé)上涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进(jìn)增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认(rèn)为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货(huò)币与有效需求(qiú)或供给(gěi)的不匹(pǐ)配(pèi)，背后是居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化(huà)、海外(wài)市场转向三(sān)个原(yuán)因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修(xiū)后，当五斤等于多少克，五斤等于多少克千克前宏观预期波动(dòng)率(lǜ)再次(cì)抬升，国军宏观(guān)认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预(yù)期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利(lì)率依(yī)然有小幅(fú)下行空间，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外(wài)部因素，物价水平(píng)的回落多与有效需求(qiú)不足相关，在传(chuán)统周期行(xíng)业景气低(dī)迷的(de)环境下，产业(yè)周期上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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