来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期加息25BP，并按(àn)计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明(míng)较(jiào)3月(yuè)有(yǒu)何(hé)变化？第一，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健，表述修(xiū)改为“一季(jì)度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)，明(míng)确银行风(fēng)险(xiǎn)导致(zhì)家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货币(bì)政策(cè)表述，重申(shēn)“委员(yuán)会评估货币(bì)政策的(de)滞(zhì)后影响”，删除“委桃花谢了春红太匆匆全诗译文，桃花谢了春红太匆匆全诗拼音员会预计(jì)一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何(hé)表态？关于经济，认为经济(jì)可能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间(jiān)来(lái)体现；预计美(měi)国经(jīng)济(jì)温和(hé)增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是(shì)共(gòng)识；认为(wèi)原(yuán)则上(shàng)不(bù)需要利率提高那么(me)高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达桃花谢了春红太匆匆全诗译文，桃花谢了春红太匆匆全诗拼音到（或已(yǐ)经接近达(dá)到(dào)）。关(guān)于降(jiàng)息，强调劳(láo)动力市(shì)场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不(bù)合(hé)适(shì)。关于银行和债务上限，强调(diào)地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不(bù)希望(wàng)大(dà)型银(yín)行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。强调应及时(shí)提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月(yuè)以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债(zhài)、机构债务(wù)和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元(yuán)国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联(lián)储坚(jiān)持加息(xī)的关键(jiàn)仍在于通胀压(yā)力较大。例如(rú)，3月美国(guó)核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月(yuè)相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济(jì)方面(miàn)，重(zhòng)申(shēn)经济(jì)依然(rán)稳健。不(bù)过表述(shù)修改为(wèi)“1季(jì)度经济活(huó)动以适度的速度增(zēng)长，最(zuì)近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委员会仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币(bì)政策的滞(zhì)后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时间的(de)推(tuī)移(yí)将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政(zhèng)策的(de)累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能(néng)是(shì)适(shì)当的，以实现一(yī)种货币(bì)政策立(lì)场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导(dǎo)致(zhì)了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这(zhè)对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能会拖累(lèi)经(jīng)济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期(qī)待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是(shì)住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温(wēn)和的(de)；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平(píng)。美联储在3月议息会(huì)议(yì)时，就已经在(zài)讨论停止加息的问题(tí)；不过(guò)，鲍威(wēi)尔(ěr)指(zhǐ)出本次加(jiā)息依然(rán)是共(gòng)识，所(suǒ)有人全(quán)票(piào)通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍(bào)威尔认为原则上(shàng)不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了(le)限制性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也(yě)许可以(yǐ)暂停加息了。后续(xù)政策变化的关键仍是(shì)审(shěn)视数据(jù)，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业(yè)率(lǜ)仍(réng)在低(dī)位，薪(xīn)资水平(píng)仍高，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)水平(píng)，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时(shí)间，当前降息并不(bù)合(hé)适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大型银行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。银(yín)行(xíng)危机的影响程度目前(qián)尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风险，鲍威尔(ěr)强调应(yīng)及时(shí)提高债务上(shàng)限，如果(guǒ)没有达成(chéng)债务协议，经济后果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早采(cǎi)取行动(dòng)提高债务上限，美(měi)国可能最早(zǎo)于6月1日(rì)出现(xiàn)债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限(xiàn)，美国财政部(bù)于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国(guó)会预算办公室(shì)5月1日发(fā)布的最新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变(biàn)成(chéng)系统性风险的(de)概率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小银行(xíng)破产(chǎn)或依然会出现。目(mù)前市场(chǎng)依然(rán)预(yù)期美联储6-7月维持(chí)利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概(gài)率达(dá)70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为，美国(guó)经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美(měi)国(guó)通(tōng)胀压力仍(réng)大，年(nián)内(nèi)降息概(gài)率(lǜ)或(huò)较低。

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