原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却(què)又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体(tǐ)来看，稳健增长(zhǎng)依然是(shì)白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营(yíng)收取得(dé)了两位数增长。在打响疫情后(hòu)首个(gè)春节动销战后，今年一季度(dù)白(bái)酒业普遍实(shí)现“开门(mén)红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家(jiā)企(qǐ)业(yè)拿(ná)下(xià)两位数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部环境对白酒造成了不可(kě)忽视的影响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部酒企的抗压(yā)能力(lì)足够强大，经(jīng)营稳(wěn)定，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部(bù)酒企持续向前(qián)，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背(bèi)，因(yīn)此圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此起彼(bǐ)伏(fú)间，正处(chù)于新一轮调整(zhěng)周期(qī)的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布(bù)的数据，2022年(nián)白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收和利润(rùn)分别占(zhàn)去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年(nián)报来(lái)看，白(bái)酒结(jié)构性增长的表现之一是优势(shì)品牌正(zhèng)在持续拥(yōng)抱红利。白(bái)酒产量、销量已经连续多年下降，行业集(jí)中度(dù)不断提(tí)升(shēng)，存量竞争格(gé)局下(xià)企业间挤压式(shì)竞争已(yǐ)经临(lín)近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下(xià)，头部酒企(qǐ)成为产业经济增长的主(zhǔ)要动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保持了两位(wèi)数增长，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产业(yè)分析(xī)师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性(xìng)的(de)增长(zhǎng)，疫情放开后消费(fèi)场景的(de)多元化，对于中(zhōng)国(guó)白酒的复兴(xīng)是一个(gè)非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的(de)另一个(gè)特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中高端(duān)驱动增长的发展模(mó)式，这在年报(bào)中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高(gāo)端一如既往强势(shì)以外，其中高端(duān)产品销量都(dōu)以(yǐ)超两(liǎng)位数的涨幅增(zēng)长。头(tóu)部品牌产(chǎn)品线全价(jià)格(gé)带布(bù)局(jú)，二三线品牌聚焦中(zhōng)高(gāo)端(duān)，白酒产业不(bù)约而(ér)同都(dōu)在进(jìn)行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是(shì)因(yīn)为(wèi)产品(pǐn)结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推(tuī)动了(le)各酒企(qǐ)、产区的优质产能的(de)释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施(shī)技(jì)改(gǎi)、产能扩建等项目(mù)，这(zhè)些都是企业为(wèi)持续保持结构性增(zēng)长做准备(bèi)。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业分(fēn)析师(shī)蔡学飞(fēi)告诉钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下，头(tóu)部酒企会持续(xù)走强，并且利用(yòng)自(zì)身的品牌与品质(zhì)优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市(shì)场(chǎng)，而(ér)基(jī)于品类和(hé)产品的名(míng)酒(jiǔ)格局很快形成，中国(guó)酒业进入(现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸rù)寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累计增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上(shàng)市企业财(cái)报发现(xiàn)，除头部(bù)酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌(pái)正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理(lǐ)发(fā)现(xiàn)，2019年20家上市企业(yè)中(zhōng)，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家(jiā)，分(fēn)别(bié)是今世(shì)缘、口子窖；2021年(nián)上(shàng)升到6家，为(wèi)今世缘(yuán)、口(kǒu)子(zi)窖、老白(bái)干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾(jià)贡、口子窖四(sì)家(jiā)企业规模来到(dào)50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在各自(zì)省内有一定话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间此(cǐ)起彼伏(fú)的竞争，也推动了二级梯队(duì)的分化加速。蔡(cài)学(xué)飞(fēi)向钛媒体APP表示(shì)，“二三线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布局(jú)，挤进一线(xiàn)市(shì)场，要(yào)么就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年(nián)报(bào)显(xiǎn)示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利(lì)、经营性(xìng)现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下(xià)降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财(cái)报(bào)中(zhōng)表(biǎo)示是因为(wèi)去(qù)年同期基数较高，以(yǐ)及(jí)公司主动进行了策略调(diào)整导(dǎo)致。

　　另(lìng)一(yī)典型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务体(tǐ)量和利润(rùn)出现萎缩(suō)，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报(bào)中归(guī)咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业(yè)性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有(yǒu)17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅(máo)台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业(yè)毛利率与上年同(tóng)期相(xiāng)比增长(zhǎng)，金种现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透过年报(bào)，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台(tái)以388.24亿元库存(cún)高居(jū)榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企(qǐ)业库存(cún)同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企(qǐ)库存增长基本(běn)都(dōu)在两位数以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负债情况亦(yì)能一定程度上(shàng)反映(yìng)当前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家(jiā)公司的(de)合同负债下(xià)滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒(jiǔ)等同比(bǐ)降(jiàng)幅超五成。截至今年(nián)一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中国酒(jiǔ)业(yè)资深评(píng)论员(yuán)肖(xiào)竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季(jì)度白酒业绩非常(cháng)优秀。但是(shì)我们发(fā)现(xiàn)整个(gè)市场(chǎng)除(chú)了茅台供不(bù)应求以外(wài)，其他产品(pǐn)都存在(zài)价(jià)格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很(hěn)大，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋节后有望成(chéng)为酒业重回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行业性(xìng)问题。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达了同样的(de)看法(fǎ)，他认为，随着国家经济面的(de)恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存(cún)，特别是(shì)名(míng)酒库(kù)存会得到很(hěn)大(dà)的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍然会(huì)面临不(bù)小的(de)库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者(zhě)关系互动平台回答投资者关于库存(cún)的问题(tí)时(shí)就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存量(liàng)不到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三年，受疫(yì)情(qíng)影响线(xiàn)下消费场景大减，终端动销放缓，造成了(le)社会(huì)库存积压(yā)。从产能来(lái)看，近十年来白酒产量在(zài)不断下降(jiàng)，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是不(bù)争的事实，未来仍(réng)然是趋势(shì)之一。加之消费(fèi)观(guān)念(niàn)、消费习惯的变化，即使是疫情后消(xiāo)费场景大(dà)规模恢复的前提下，白酒去库存(cún)依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中最关键(jiàn)的是，亟(jí)需(xū)库存消化能力强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上大(dà)手笔(bǐ)撒(sā)钱(qián)，大部(bù)分酒企(qǐ)年报中(zhōng)销售费用(yòng)一栏的(de)数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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