5月13日(rì)，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有(yǒu)效(xiào)认购申请(qǐng)份额总(zǒng)额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这则小公(gōng)告(gào)体现出(chū)市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非常高(gāo)，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的(de)催(cuī)化(huà)剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一季度(dù)，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访(fǎng)多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代(dài)能源(yuán)等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆(duī)上报(bào)的央国企基金在排(pái)队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成为这(zhè)一(yī)波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化(huà)因(yīn)素的，近期银行股大涨的(de)一个催化(huà)因(yīn)素就(jiù)是积极推(tuī)介相关央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着(zhe)央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金(jīn)的申(shēn)报发行，我(wǒ)认为确实会成(chéng)为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面(miàn)、政策(cè)面都在向好(hǎo)，下半年，中特估(gū)有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更(gèng)是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建就表(biǎo)示，近(jìn)期(qī)密集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布局可(kě)以更(gèng)好支持央(yāng)国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去(qù)年以来(lái)公募基金发行整体(tǐ)平淡，近期(qī)多只国央企主(zhǔ)题基金申报和(hé)发行(xíng)，行情火热下将为市(shì)场带来增(zēng)量资金(jīn)，有望推动进(jì农村信用社几点上班下班时间n)一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募(mù)基金积极布(bù)局(jú)央国企(qǐ)主题基金，一(yī)方面(miàn)是(shì)因为新(xīn)一轮(lún)深化(huà)国企改革的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加“中特(tè)估(gū)”概念，央国企上市公司的投资价(jià)值凸显，该主题的(de)基金将为投资者(zhě)提供更丰富的工具以参(cān)与(yǔ)到央国企投资。另(lìng)一方面是落(luò)实公募(mù)基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥(huī)公募基金(jīn)服(fú)务资本市场(chǎng)改革、服务实体经(jīng)济(jì)和国(guó)家战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关(guān)标的和板块带来增量资金(jīn)，提升交易活(huó)跃度，有望成为中特(tè)估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人工(gōng)智能成为两(liǎng)大(dà)明(míng)显的主线，而新能源(yuán)等(děng)前期热门(mén)赛道股冷却(què)，在(zài)此背景下(xià)，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基(jī)金基(jī)金经理章恒直(zhí)言，自己目(mù)前重点关(guān)注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三(sān)大行业主要(yào)是(shì)央(yāng)企(qǐ)或地方(fāng)国(guó)资所(suǒ)在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基(jī)本面(miàn)在(zài)今年会有重大的(de)向上变化的机会(huì)，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益(yì)于煤炭价格(gé)的下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随(suí)着国有企业改革的(de)推进，大概率这(zhè)些(xiē)企业会进(jìn)入(rù)一个提质增效、释放业绩的(de)过程(chéng)。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本(běn)面(miàn)的，和他过去1至(zhì)2年研究投(tóu)资思(sī)路也非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波(bō)中(zhōng)特估的投资机会做好(hǎo)了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开(kāi)始重(zhòng)视中特估的(de)投(tóu)资机(jī)会，判断中(zhōng)特估的(de)机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红(hóng)利(lì)机(jī)会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路(lù)”的(de)主题(tí)普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段是(shì)未来两(liǎng)年，在主题性机会消散以后，基于顶层(céng)设计对国央(yāng)经营管(guǎn)理价值导(dǎo)向变(biàn)化，我们判断经(jīng)营成果(guǒ)随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央国(guó)企的(de)报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可(kě)能发生(shēng)显著正(zhèng)向变(biàn)化(huà)的个股提前(qián)进行布局，比如医药和消(xiāo)费(fèi)等行(xíng)业。

　　其(qí)实一(yī)季报(bào)已经显(xiǎn)露出不少基金在(zài)行(xíng)动。国(guó)金证(zhèng)券(quàn)研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)股票池中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏(piān)股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明(míng)显(xiǎn)提高(gāo)。上(shàng)述数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报(bào)及2023年一季报(bào)十(shí)大重仓股的数(shù)据，剔(tī)除个(gè)股涨跌影响，估(gū)计(jì)了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概(gài)念股的市值(zhí)占2022年(nián)末股(gǔ)票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了(le)“中特估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数(shù)据(jù)统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对港股央国(guó)企的(de)持股市值(zhí)比(bǐ)重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股(gǔ)总市值(zhí)占(zhàn)港股持股总市值的比重由(yóu)2022年(nián)四季(jì)度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻影响(xiǎng)基金公(gōng)司(sī)的投研，落实到(dào)日常的(de)投研(yán)流程和实践之中，不少基金(jīn)公司在加大(dà)投(tóu)研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一方(fāng)面，从顶层设(shè)计改变研(yán)究(jiū)员过去对(duì)国央(yāng)企的固定思维(wéi)，需要实地考察国央企，并且需要利用当(dāng)前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多(duō)花精力去进行跟踪(zōng)发(fā)现变(biàn)化(huà)。

　　另一方面，融通基金在(zài)行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构(gòu)建专门的股(gǔ)票(piào)库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其(qí)实地调(diào)研的(de)的成果，了解国央企经(jīng)营思路和财务(wù)导向的变化，结(jié)合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有(yǒu)了更深刻的(de)认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续(xù)发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上(shàng)构建的具(jù)有时代特(tè)征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这(zhè)个概念所(suǒ)涉及到的行业和(hé)公司，一直(zhí)在发生的变化(huà)。”万家基金经理章(zhāng)恒表示(shì)，万家基金(jīn)一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能(néng)够抓住中(zhōng)特估这波(bō)行情的(de)机(jī)会的(de)。同时(shí)，随(suí)着(zhe)时局(jú)的变化，也在增加相关行(xíng)业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济(jì)学家(jiā)魏凤(fèng)春(chūn)表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投(tóu)资(zī)者需要学习领(lǐng)会并针(zhēn)对原有的估值(zhí)体(tǐ)系进(jìn)行改(gǎi)造，以适应现实(shí)的需要(yào)。明确该体系(xì)的框架是第一位的工作，合理设置指标也非(fēi)常重要，投资者(zhě)的(de)认(rèn)可和实施(shī)是最终该体系(xì)能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很(hěn)大的认知误区，市场化认可是基(jī)本的常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的(de)支柱(zhù)，国企央企发展要符(fú)合(hé)国家战略发展发向，更需要承担(dān)社会公共责(zé)任等。而(ér)这些都应该考虑进估(gū)值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访(fǎng)的基金经理认(rèn)为(wèi)，对(duì)于(yú)国央企(qǐ)的估值方式(sh农村信用社几点上班下班时间ì)要充分(fēn)体现(xiàn)企业的(de)社会(huì)价值与国(guó)家战略价值，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企(qǐ)业承担社会(huì)价值(zhí)、符合国家战略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价(jià)值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东(dōng)权益(yì)出发，现金流折(zhé)现为主(zhǔ)要方法的单(dān)一(yī)价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价值观(guān)念(niàn)、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系(xì)，充分体现(xiàn)企(qǐ)业(yè)的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)。”博时基金指数(shù)与量化投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言(yán)，近年来(lái)国资委指导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露(lù)与评价(jià)体系不断(duàn)探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价值评价体(tǐ)系(xì)，其(qí)中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重(zhòng)企业价值的可(kě)持续估值，要(yào)重视(shì)股东、员工和(hé)社会责任等(děng)要素对企业(yè)稳健(jiàn)成长的(de)重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新(xīn)对提(tí)升企业(yè)内在价值的积(jī)极(jí)作用(yòng)，这样(yàng)有利(lì)于提高(gāo)估值定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更细(xì)致分析在估值思维(wéi)、估值结论(lùn)、估值判断上有变化(huà)，尤其(qí)是估值的方法和指标上，他认为其包括产业(yè)链(liàn)上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横(héng)向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和可(kě)持续发展等(děng)各种因(yīn)素与企(qǐ)业价(jià)值的关(guān)系(xì)。这(zhè)些因(yīn)素在对估(gū)值结论和(hé)判断的(de)影响上，也(yě)使得中国特色的估值体系与(yǔ)传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有(yǒu)估值结(jié)论和估值判断的变化，都是为(wèi)了更(gèng)好地适应中(zhōng)国的(de)市场和(hé)经济特点，提(tí)供(gōng)更精准、更(gèng)合理的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探(tàn)索，目(mù)前(qián)尚没(méi)有公认的指标可(kě)以使用。

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