来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日(rì)召开会(huì)议(yì)，分析研究当(dāng)前(qián)经济(jì)形势(shì)和经济工作。今年以(yǐ)来，经济增长(zhǎng)好于预(yù)期。不过当前(qián)经(jīng)济恢(huī)复性好(hǎo)转，内生动力还不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调(diào)延(yán)续(xù)，短(duǎn)期政策不太可能转(zhuǎn)向收(shōu)紧，但是(shì)面对(duì)高(gāo)质量(liàng)发展要求，也没增量(liàng)刺激政策。未来扩大需(xū)求主(zhǔ)要依靠自发修复消(xiāo)费(fèi)，主动稳定投资(zī)。此外，产(chǎn)业(yè)政策方面(miàn)强调“实体经(jīng)济”支撑，防风险仍然是重点(diǎn)任务。整体看(kàn)，二季度经(jīng)济(jì)修复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策(cè)不转(zhuǎn)向

　　本次会议(yì)首先(xiān)强(qiáng)调黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗了(le)今(jīn)年的成(chéng)绩(jì)，即“经(jīng)济(jì)增长好于预期”，“市(shì)场需求逐步(bù)恢复，经(jīng)济发展(zhǎn)呈现回升向好态势”。从(cóng)一季度公布的数据看(kàn)，确(què)实好于去(qù)年四(sì)季度时的(de)预(yù)期(qī)。但随后会议也提(tí)到“经济运行好转主(zhǔ)要是恢复性的(de)，内生(shēng)动(dòng)力(lì)还不强(qiáng)，需(xū)求仍然不足”。这也(yě)使(shǐ)得经济转型升级面(miàn)临(lín)新的阻力，推动高质(zhì)量发展仍需要(yào)克服不(bù)少困难挑战。

　　我们的理解是，一季(jì)度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去年四(sì)季度有明显改善，但(dàn)距离疫情(qíng)之前(qián)2019年的6％附近的增速，还有较大的(de)差(chà)距。所以，经济(jì)仍需政策(cè)呵护。尤(yóu)其是一季度降准后，就业(yè)压力仍然存在，我们(men)认为(wèi)政(zhèng)策短(duǎn)期(qī)不会转向(xiàng)收紧。“恢复和(hé)扩(kuò)大需求(qiú)”是当前经济持续回升向(xiàng)好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增(zēng)长：也(yě)没增量刺激

　　面对高质量的发(fā)展(zhǎn)要求，会议(yì)强调经济要实现“质的有效提升”和“量的合理增长(zhǎng)”。这一点和去(qù)年经济工(gōng)作会议精神一致。这也(yě)意(yì)味着(zhe)稳(wěn)增(zēng)长不会通(tōng)过(guò)强(qiáng)刺激(jī)的方(fāng)式，而是(shì)统筹推动“经济(jì)运行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持(chí)续化(huà)解(jiě)”。

　　对(duì)于(yú)稳增(zēng)长(zhǎng)的(de)方式，会议(yì)要求“把发挥政策(cè)效(xiào)力(lì)和(hé)激发(fā)经营主(zhǔ)体(tǐ)活力结合起来”。我们(men)的理解是，下一阶段更多通过激发市场化的力量(liàng)去推动(dòng)经济修(xiū)复(fù)，通(tōng)过改革开放的(de)方式激发高质量的(de)增(zēng)长。所以会(huì)议指出，要坚持“两(liǎng)个毫不(bù)动摇”，破除影响各类所有制企业公(gōng)平竞(jìng)争、共同发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各类(lèi)企业都要依(yī)法合(hé)规经营。要下决(jué)心从根本上(shàng)解(jiě)决企业账款拖欠问题。总体(tǐ)而言，政策刺激空间有限，主要还是(shì)以提振信心(xīn)和预期、激发活力为主要手段(duàn)，让(ràng)经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复(fù)消费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出(chū)，积极(jí)的财(cái)政政策要(yào)“加力(lì)提效”，稳健的货币(bì)政策(cè)要“精准有力”，延续了去年12月会议的表述。对于政策(cè)的要(yào)求，本次会(huì)议强调“形成扩(kuò)大需求(qiú)的合力”，而去年(nián)12月会(huì)议的相关表述是(shì)“加强各(gè)类政策(cè)协(xié)调配合”，这(zhè)说明扩(kuò)大需(xū)求是未来的政策重心。

　　一方面，自发(fā)修(xiū)复(fù)消费。“要多渠道增加(jiā)城乡居民收入，改善消(xiāo)费(fèi)环境(jìng)，促进文化旅游(yóu)等服务消费(fèi)”。提高消费，主(zhǔ)要还是(shì)靠(kào)居民劳动收入的(de)自然修复(fù)。另一方面，主动稳定投(tóu)资。尤其是基建(jiàn)投(tóu)资，是政府(fǔ)主动(dòng)稳增长(zhǎng)的重点。会议提到，在超大(dà)特大(dà)城市积(jī)极稳步推(tuī)进(jìn)城中(zhōng)村改造和“平急两用”公共基础设施(shī)建设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把吸引外商投资放在更(gèng)加重(zhòng)要(yào)的(de)位置，稳住外(wài)贸外资基本盘。要支持有条件的(de)自(zì)贸试验区和自由(yóu)贸易港对接国际高(gāo)标准(zhǔn)经(jīng)贸规则，开展(zhǎn)改革开放先行先(xiān)试(shì)。

　　黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗4

　　产业发展(zhǎn)：看重实体(tǐ)经(jīng)济

　　会议(yì)强调，加快建设现代(dài)化产业(yè)体系(xì)要以“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业政策的重点是“实(shí)体(tǐ)经济”，这里的实体经济并不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相(xiāng)对(duì)应的。

　　会议明确“要夯实科(kē)技(jì)自立自(zì)强(qiáng)根基(jī)，培育壮大新动能”；“要巩固(gù)和扩大新能源汽车发展(zhǎn)优(yōu)势，加快推进(jìn)充电桩、储(chǔ)能(néng)等设施建设和配套电网改造”。会议指出“要重视通用人工(gōng)智能发展，营造(zào)创新生态”，也提到了“重(zhòng)视防范风险”。我们认为(wèi)，人(rén)工(gōng)智能发(fā)展到(dào)一定程(chéng)度(dù)，监(jiān)管措施(shī)也必然会跟上。此(cǐ)外，在(zài)互联(lián)网领域，要推(tuī)动平台企业规范健康发展，鼓(gǔ)励头部平台企(qǐ)业探索创新。

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　　防(fáng)风险也(yě)是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和(hé)信托机构(gòu)改革化险工(gōng)作(zuò)”；再(zài)次强调房住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生、保(bǎo)稳定工(gōng)作”；“要加(jiā)强地方政府债(zhài)务(wù)管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产产业链、中小金融机构的风险出清，仍是大(dà)势所趋，地方债务(wù)的(de)风险也需(xū)要化(huà)解(jiě)。所以今年和去年最大的不(bù)同是疫情影响(xiǎng)减弱，其他方面(miàn)的经济(jì)问题依然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二(èr)季(jì)度(dù)经济修复速度或将放缓，政策相对克制(zhì)。

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