文(wén)丨明明 章立(lì)聪 余经纬

　　跨季结束后资(zī)金利率自(zì)低位持续上行，即便(biàn)税期结束，资(zī)金利率却仍未回落，反而进(jìn)一步走高。我们(men)认为主要(yào)是源于：①货币政策力度边际转(zhuǎn)弱；②税期走款叠加(jiā)4月信贷投放(fàng)情况较好，导致(zhì)银行资(zī)金(jīn)融出意愿(yuàn)与能力降(jiàng)低(dī)。③资(zī)金较为拥挤导(dǎo)致债市敏感度增加(jiā)。考虑假期和(hé)月(yuè)末因素，预计(jì)短(duǎn)期内(nèi)，资金利率下行空间有限，波动幅度加大，建议(yì)投资者关注资金面的边际变化，警惕(tì)流(liú)动性大幅收紧对债市(shì)情绪以及头寸管理(lǐ)的影(yǐng)响。

　　▍近期资(zī)金利(lì)率持续上行。

　　跨季(jì)结束后(hòu)资金利率(lǜ)自低(dī)位持续上行，4月18-19日(rì)税(shuì)期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期(qī)结束后(hòu)却并未回(huí)落，4月21日冲高至2.27％，隔夜(yè)利率上行幅度更大。从隔夜利率角度观察，银行与非银机构间(jiān)流动性分层现(xiàn)象弱化；此外，隔夜利率与7天利率的期限利差也明(míng)显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为(wèi)税期(qī)结束，资(zī)金不松(sōng)，主要有以(yǐ)下几(jǐ)点原因：

　　▍其一(yī)，货币(bì)政策力度(dù)边(biān)际转弱。

　　稳健的货(huò)币(bì)政(zhèng)策坚持以我为(wèi)主(zhǔ)、稳字当(dāng)头(tóu)，保(bǎo)持货币信贷合理增长，确保(bǎo)利(lì)率(lǜ)水平合适，在(zài)追求经济提振(zhèn)的同(tóng)时(shí)，也注重防范(fàn)市场过(guò)热带(dài)来的金融风险。在满足广义(yì)流(liú)动性供需(xū)匹配的(de)前提(tí)下，货天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝币工具力度可能(néng)会有所回摆。从(cóng)央行(xíng)的具体操(cāo)作上来(lái)看，MLF小(xiǎo)幅增(zēng)量(liàng)续做，逆回购投放低(dī)量(liàng)操作，结构性工具“有进有退(tuì)”，均预示(shì)后(hòu)续政策(cè)将更加“精准有(yǒu)力”，流动性(xìng)投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月信(xìn)贷投放情况较好(hǎo)，导致银行资(zī)金(jīn)融出意愿与能力(lì)降低。

　　4月18到19日税期缴(jiǎo)款，而4月(yuè)通常(cháng)是(shì)缴税大月，因此走款(kuǎn)可能对银行间流动性带来了一定的压(yā)力。此外，参考近(jìn)期票据利率走势，预计信贷(dài)增速较一季度将会有所放缓，但4月预计仍将保持同比多增的(de)态势。税期缴款(kuǎn)叠(dié)加信(xìn)贷投放，银(yín)行系(xì)统整体资金流出(chū)，因(yīn)此向同业融出的(de)意愿和(hé)能力有所降低。

　　▍其三，资金较(jiào)为拥挤可能会导致债市脆弱性和(hé)敏感(gǎn)度增(zēng)加(jiā)，且投(tóu)资者对(duì)于未来一个月资金利(lì)率上(shàng)行(xíng)的担忧增加。

　　从质(zhì)押(yā)式回购成交量和我(wǒ)们测算的杠杆率(lǜ)来看(kàn)，虽然上周受资金收紧影响，加杠(gāng)杆情绪有所(suǒ)降温，但依然(rán)处于历史相对积(jī)极的水平，导致债(zhài)市敏感度增加。此(cǐ)外(wài)投资(zī)者对货币政策力度以及(jí)跨(kuà)月(yuè)资(zī)金面(miàn)情况仍存担忧，使得市场上对于未(wèi)来一个月内资金价(jià)格上行(xíng)的(de)预期更(gèng)为强烈。

　　▍后市(shì)展望：五一假期临近(jìn)，回(huí)购资(zī)金的期限被动拉长，利率下行空间有(yǒu)限。

　　月末往(wǎng)往财政集中支出，向市场释放(fàng)资(zī)金(jīn)；但(dàn)跨月前夕(xī)银行资(zī)金融出意愿一(yī)般较低，预计资金波动幅度较大。对于债市而言，短期交(jiāo)易主线或延续政策(cè)与基本面预期交易，预(yù)计利率(lǜ)以震荡走势为主，建议(yì)投资者关注资金面的边际变化，警惕流动(dòng)性大幅收(shōu)紧对债市情绪(xù)以(yǐ)及头寸管(guǎn)理的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　▍风(fēng)险提示：<天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝/p>

　　央行货币政策不及预期；经济复(fù)苏(sū)节(jié)奏不及预期；银(yín)行间市场流动性(xìng)过快收紧。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝